疫情汹汹，美国关闭硅谷！这只远程办公股今年却已翻倍……

作者 | TROHS

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截至今日，美国已经确诊445例新冠肺炎患者，死亡19例，其中绝大部分在西海岸的加州、华盛顿州等地。而作为美国西部经济引擎的硅谷，自然难逃冲击。

数据来源：纽约时报

刚刚过去的周五，谷歌（Google）已建议位于Cupertino总部的1.2万名员工回家（每日邮报）；同位于加州的Facebook以及北边西雅图的微软（Microsoft）也实施全员在家办公（Work from Home）。

三家公司加在一起，美国西海岸紧急遣散员工数量已经高达8.3万人。

公司可以不回，班却不能一天不上。于是，视频线上远程在家办公就成了各大互联网公司的主要选择。

于是，视频会议公司Zoom Video Communications （ZM）恰巧成为这波疫情行情与在家办公概念热炒的幸运儿。

图片来源：dailymail.co.uk（英国每日邮报）

周五，Zoom发布四季度财报，股价大涨7%，盘中一度创下了历史新高，年初至今涨幅已经高达83.72%，总市值已经达到了346亿美元。

根据美国证监会（SFC）最新披露的13F（机构投资者持仓报告），高瓴资本已经大举加仓Zoom。随着新冠疫情逐渐传播到美国，投资者开始了对线上办公概念的炒作。

Zoom在去年4月上市，发行价36美元，上市首日即暴涨72%，之后受华尔街追捧，股价更是达到了107.34美元。热情消退之后，Zoom股价一路下跌，最低下滑至10月22日的61美元。从这之后，股价又开始一路狂飙，短短四个月时间里从61美元飙到历史新高的129美元，涨了足足一倍有多。

在上市快满一年的日子里，Zoom的股价就像坐了一趟刺激的过山车，上上下下，不够坚定的投资者，可能早就被吓跑了。

大起大落的背后，Zoom的基本面改变了吗？还是说这只股票只是为了满足赌徒们投机的需求而已？

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Zoom靓丽的财报

Zoom创立于2011年，是一家使用云计算提供远程会议服务的公司，Zoom提供结合了视频会议、在线会议，聊天和移动写作的通信软件。

Q4财报显示，本季度总营收1.88亿美元，同比增长78%，高于市场预期1.77亿美元。2020财年总营收6.23亿美元，同比增长88%。

从区域来看，美国之外的地区收入占比有所增长，但并不明显。美国本土仍然贡献大部分收入，共8580万美元，占比81.1%，上年同期为80.5%。欧洲和亚太收入分别为1070万和920万美元，占比分别为10.2%和8.7%。

这比较容易理解，美国仍然是最愿意为SaaS软件付费的国家。

重点来了，Zoom的盈利能力继续在增强。

2019年四季度Zoom的GAAP归属于股东的净利润为1530万美元，上年同期只有120万美元。

如果是GAAP规则下不能反应真实的经营情况。在剔除股权激励和其他一次性支出之后，四季度Non-GAAP净利润4320万美元，上年同期为1000万美元，利润增长高达3倍以上。目前的利润率（Non-GAAP）高达23%。

在毛利润方面，Zoom四季度的毛利润为1.56亿美元，毛利率高达82.7%，连续三个季度上升，创下了过去12个季度的新高。Zoom的毛利率也十分稳定，过去12个季度，有9个季度的毛利率都在80%以上。

高毛利和稳定的毛利率一直是SaaS行业的优点，所以一旦某个SaaS公司增长很快或者占据大部分市场份额，市场都会毫不吝啬地给这些公司非常高的估值。

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Zoom估值

Zoom的快速崛起，除了公司产品做得很好之外，也得益于SaaS的好时代。

如今SaaS行业普遍被资金追捧是不争的事实。在二级市场，SaaS公司的估值一般是以企业价值除以公司未来12个月收入（EV/NTM Revenue Multiple）。根据GGV纪源资本数据显示，SaaS行业的这一指标的平均值从2016年的3.4x暴涨至2019年中的12.2x，如今这个数字可能更高。

也就是说，一个未来一年预测收入1亿美金的公司，市场愿意给他12.2亿美元市值。

在财报中，Zoom也给出了2021财年第一季度和全年的指引。对于第一季度，Zoom预计营达到1.99-2.01亿美元，对应增长率是64%。对于FY2021财年，Zoom预计收入将达到9.05-9.15亿美元，对应增长率为46%。

按照Zoom预测未来一年9.1亿美元收入，目前企业价值大概317.1亿美元，EV/NTM Revenue Multiple高达34x，可以说是远远高于SaaS行业的估值水平。

去年Zoom上市的时候，就是以30x以上的NTM Rev进行融资，为什么投资者依旧愿意给Zoom远远高于同行的估值呢？

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为什么市场给Zoom如此高的估值

Zoom能获得如此高的估值，首先是Zoom的产品跟同类的产品相比有优势，其次是远程视频的市场正在迅速扩张，最后就是得益于Zoom强大的盈利能力。

1）Zoom产品的优势

在Zoom的官网上，公司产品的优势可以总结为三方面：高品质，低价格，很安全。

用公司自己的话说：“Zoom云会议提供无与伦比的高清视频、高保真音频以及极度流畅的数据共享。Zoom云会议相比于同类产品价格低，可以大幅度降低沟通成本。Zoom始终将安全性放在高优先级，让您尽情享用、高枕无忧。“

但这些都是一些很主观的观点，产品好坏需要亲身体验。虽然这是一个很重要的因素，但是很难被量化，最终还是要靠业绩说话。

2）视频会议市场正迅速扩张。

全球人口红利逐渐消退，提高单位员工工作效率是未来提高产能的趋势。随着移动互联网和5G网络的兴起，远程视频会议将必不可少。

据Frost and Sullivan（全球企业增长咨询公司）提供的研究报告显示：超过88％的高级决策者表示，视频会议让会议变得更加有效，84％表示视频会议缩短了会议时间，86％表示视频会议能够加速企业决策，83％表示视频会议能够提高企业工作效率。

随着全球化和科技的发展，视频会议越来越成为通信和协作市场的基本组成部分。全球有70%的员工每周至少远程工作一次。

3、商业模式早早实现盈利

这是三个原因中最重要的一条，因为市场上能实现营收和用户高速增长的软件公司并不少，但大部分都不能实现盈利。

另一个明星办公SaaS公司Slack是很好的例子。Slack在去年6月上市，目前仍然在亏损之中，在二级市场上并不受待见，Slack发行价26美元，上市首日暴涨48%至38.62美元，之后一路下跌，不仅跌破发行价，而且跌历史新低的19美元。

相比之下，Zoom在收入刚过3亿美元的时候就能实现净利润和正的自由现金流，这也是Zoom这么受待见的原因之一。Zoom去年净利润（Non-GAAP）达到1亿美元。

当然，用会计准则下的盈利指标来要求SaaS公司无疑有些苛刻。SaaS的商业模式决定他们在净利润上表现不会很出色。

市场上的SaaS公司都是通过订阅的方式进行收费，简单说就是公司预收一年的收入，这笔现金在现金流量表上会马上体现，但在利润表上却是在未来12个月平均摊销计入，而SaaS企业相对较高的获客成本和研发成本一般每个季度都会费用化，导致SaaS企业利润看起来很低，甚至会出现增长越快的公司亏损越高。

Zoom四季度自由现金流（Non-GAAP）达到2660万美元，全年自由现金流1.14亿美元，同比增长397%。

所以，SaaS公司普遍毛利高，增速快，现金流好。同时，预收的收费方式使得未来一年的收入具有很高的确定性。

以上所有的因素，令Zoom得到了投资者的喜爱。

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面临严峻的竞争

虽然Zoom看起来各方面都很好，但是却面临市场激烈的竞争。

根据Gartner报告显示，目前视频会议市场的玩家很多，真正对Zoom有威胁的有三家：Cisco，Microsoft和LogMeln。

看过Zoom创始人袁征（Eric Yuan）故事的人都知道，在创立zoom之前，他曾在Cisco旗下的WebEx工作，因为觉得WebEx不能满足用户需求，才创立Zoom，所以我们可以认为Zoom的产品体验要比WebEx好。

所以Zoom的最大对手其实是微软。微软是全球最大的办公软件服务提供商，旗下有Office，办公协同软件Team，视频聊天软件Skype，能提供用户一站式服务。更可怕的是，微软财大气粗。

根据Owl Labs调查统计显示，在500人以上的企业中，64%选择使用微软的Skype。在500人以下的企业中，72%选择使用Zoom。由此可见，大企业偏爱使用微软的产品，小企业偏爱使用Zoom的服务。

激烈的竞争就带来获客成本的提高。前面提到，虽然SaaS的毛利率很高，但销售费用才是成本的最大贡献者。Zoom Q4销售费用1亿美元，同比增长83%，销售费用率高达53.6%。如果未来竞争进一步恶化，那获客成本将进一步提高，将对盈利造成压力。

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WFH概念

Zoom的所有优点缺点，其实我们都不陌生。早在上市的时候，其股价上涨的逻辑都被反复地研究过。

虽然Zoom变得越来越赚钱，但如果按NTM Rev的指标，Zoom估值34倍，然而今年预计营收增速只有46%，可以说不便宜了。

虽然今年营收指引都超过了分析师的预期，但市场一开始是不太满意的。财报之后，Zoom的股价一度在盘后跌了接近10%，第二天开盘前仍然下跌6%。

对于Zoom这种年轻的科技公司，盈利其实还是次要，关键是营收的增速。华尔街可以忍受年轻的公司不盈利，但绝对不接受公司增长放缓。

然后昨晚美股开盘之后，情况却完全逆转，在大盘暴跌3%的情况下，Zoom却能万红丛中一点绿（美股中绿表示涨，红表示跌），完全收复了盘前的跌势，而且还逆市上涨7%。

为什么出现这种情况？

因为疫情已成为Zoom短期内股价的催化剂。

从世界各国新冠疫情爆发的经验来判断，目前美国新冠疫情仍出于初期阶段。由于美国已经出现多例社区人传人的情况，同时美国仍然坚持普通人不需要戴口罩的观点，未来出现大规模爆发的可能性还是较大的。如今多个科技公司（包括微软，亚马逊，Twitter）已经出现在家办公的现象，在美国，在家办公一般用Work From Home（WFH）表达，相信未来会越来越多公司加入WFH行列。

因为Zoom主打的是远程视频会议，属于远程办公的概念，虽然美股是一个成熟的市场，但抄起概念来比谁都凶。过去两周口罩概念股Alpha Pro Tech被疯狂炒作，短短几天股价翻了好几倍。

疫情对Zoom的业绩是否真的起到推动作用呢？毫无疑问，疫情将会激发用户对Zoom的需求。但在另一方面，Zoom不得不在服务器上投入更多来支出来维持稳定服务。

长远来看，若是疫情帮助更多美国本土乃至是海外企业养成远程办公的习惯，那这次疫情对Zoom而言无疑是一次免费的全球推广活动。

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