累计反弹50%！上海机场困境反转了？
股票市场交易的是预期，上海机场疫情后恶化的财务表现已经被前期股价暴跌进行了充分定价。未来就要看公司能不能走出困境，实现业绩的持续稳定增长。
上海机场有两块主要业务，一块是航空业务，主要包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费、安检费等；另一块是非航空业务（主要为日上上海免税），包括商业零售、餐饮、广告、办公室租赁、值机柜台出租等。
疫情之前，两块收入均有不错增长，尤其是非航空类业务增速特别快。2014-2019年，上海机场总收入年复合增速为14%，其中航空类年复合增速7%，与旅客吞吐量8%相匹配。非航空类年复合增速为19%，其中免税收入复合增速33%。
利润方面，2014-2019年，免税占比分别为41%、41%、43%、50%、59%、70%。可见免税是上海机场盈利以及增长非常重要的业务。
疫情之后，不管是航空类还是非航空类业务均受到空前冲击。上海机场盈利贡献极为重要的免税业务加速萎缩。
航空类收入，2019-2021及2022H1分别为40.8亿元、9.75亿元、18.5亿、5.74亿，远远未回到疫情之前。这比同行的深圳机场、白云机场表现更差，因为上海机场国际旅客占比更大。据统计，2022年6月中国国际航线旅客吞吐量为11.7万次，仅为2019年同期的1.9%。
非航空类收入萎缩更快。2019-2021年分别为68.61亿元、25.76亿元、18.76亿元。今年上半年仅为5.92亿元，较2019年同期下滑82.7%。
其中，2017—2019年，日上上海免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元、52.1亿元，占营收比重分别为23.3%、39.5%、47.6%。疫情之后，2020-2021及2022H1分别为11.56亿元、4.86亿元、1.39亿元。而按照2018年9月的合同，2020-2021年保底租金就有87亿元左右，2022-2025年有287亿元左右。
一切的症结都在疫情上。目前，新冠毒株仍然疯狂变异，全球疫情形势依旧严重，海外躺平并非疫情就结束了。我们可以从日本的数据看端倪。
今年8月，日本曾每日新增25万人，短短一个月新增确诊600万人，为爆发以来最严重的一波超级疫情，死亡人数也创下新高。
在疫情肆虐的大背景下，日本的医疗系统已经出现明显的挤兑现象。据日本总务省消防厅发布的数据显示，8月8日至8月14日，日本全国共发生6747起“急救运送困难事件”，这一数据已连续8周持续增加，连续3周刷新历史最高纪录。
8月15日，京都大学附属医院等14家医院的院长更是联合发布声明，红底白字，字字泣血。其中声明第二点中明确写道：“采取行动限制”看似是恢复了以往的日常生活，但这背后是感染极速扩大至灾害级水平，以急救医疗为中心的医疗崩溃已经发生。
后来，日本不再要求所有新冠染疫者上报，确诊数大幅下降，但实际情况呢……新冠造成的严重后果之一就是公司不能像过去一样满勤。
日本帝国数据库于9月26日发表了关于新冠疫情以来企业人手不足状况的调查结果。据显示，今年8月正式员工的人手不足比例为49.3%，非正式员工为29.1%，均为2020年4月新冠疫情扩散以来的最高值，已上升至新冠疫情的水平。
中短期看，新冠疫情结束并不容易。其实，疫情已经持续将近3年，对于各行各业的影响早已经不能处理成一个中短期的脉冲事件了。对于一些行业，已经实实在深刻改变原有的运行轨迹，比如航空机场业。
当然，往乐观去预期，未来会在较快时间之内疫情不再严重，上海机场与中国中免重新谈判的概率还是不小的，免税业务还是有机会起死回生的。现在，上海机场股价来了一波大反弹，其实已经在交易乐观预期下困境反转的逻辑。
但市场也有一定概率犯错。因为疫情谁也不知道撒时候结束，如果疫情持续时间太长，上海机场持续亏损，到时候市场也是会没有耐心的，重返跌势也是完全有可能的。
机构掌握着足够的话语权，对于中长期投资的散户参考意义不小。今年以来，内资公募机构有较大加仓上海机场，从去年末的2000万股加至今年上半年的4564万股（占比1.8%），但远远比不上疫情之前的7900万股。
外资方面，抛售上海机场比较果断坚决，从2021年1月底的13.77%一路下滑至目前的6.52%。去年1月29日，上海机场与中免签订免税协议，深刻改变了过去硬核的基本面。其后股价3天暴跌了25%，外资当月也抛售45亿元，后来数月也主要以减仓为主。
综合以上分析，我也认为这波上海机场行情更像是一次大反弹，而不是基本面摆脱困境带来的扎实反转。疫情不仅改变了上海机场，还改变了很多人很多事，我们都希望早日过去，拨云见日，看见希望。
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