深度 | 极米科技深度之投资逻辑：需求场景分析与市场空间拆解；深度对标扫地机器人分析 | 德邦家电谢丽媛
【德邦家电团队】
谢丽媛15802117956
邓 颖13817453822
闫哲坤13120618796
引言
家用投影的使用场景和潜在市场空间是目前市场最为关注的问题。本篇报告我们通过分析家用投影的用户画像，对家用投影各适用场景的潜在市场空间进行测算，并从市场、技术、产品、渠道及盈利能力等多方面深入对标扫地机器人。
我们认为投影仪的目标客户主要是一二线城市的独居人群，以及一代或两代人共居的城镇核心家庭：
独居人群：
独居买房：一二线城市的独居人群一般工作繁忙，同时具有一定消费能力，追求生活品质及感观享受。同时，此类消费者往往在工作日晚上使用投影享受私人闲暇时间，基本不存在白天观看投影清晰度较低的痛点；且投影一般关灯使用，独居使用不会对他人造成影响。
独居租房：对于独居租房人士，除同样具有上述使用场景需求外，投影仪相对大屏电视，在搬家时能体现不可比拟的便利性，因此可作为电视的合理替代。
核心家庭：
已婚未孕两口之家：投影仪能让夫妻二人在家中享受浪漫影音体验，家庭影院提升幸福感和生活仪式感。
已婚已孕的三四口之家：除一家人可在家享受家庭影院外，采用漫反射原理的投影相对使用直射光源的传统电视更具护眼优势，高清大屏打造沉浸式学习氛围，更适用于在家陪同小孩上网课。而极米也正逐步加快GMUI系统教育内容布局，新增儿童专属桌面，其内容经过层层筛选，为孩子营造健康观影环境，并于2019年推出家长管控模式，家长可掌控孩子观看内容和时间。
图 家用投影用户画像
资料来源：德邦证券研究所
需求与供给共振，投影仪市场空间同时来自增量与替代需求。 经测算，我们预计到2035年行业达到成熟期，在乐观、中性、悲观情况下家用投影销量分别为4168、2502、1763万台，高速增长期2021-2025年CAGR达33%、20%、13%，在逐渐开始重视个人，注重更高的物质享受以及精神需求，追求个性化的第三消费时代，家用投影仪契合当下消费理念，增量和替代需求并存，行业空间广阔。
目录
是极米教育了消费者，
还是时代定义了极米？
极米科技成立于2013年，作为国内智能投影领域龙头，自2018年起至2020年1-6月，公司已连续占据国内投影设备出货量第一地位，2020年1-6月出货量份额达22.2%。
目前，公司形成以整机、算法及软件系统为核心的战略发展模式。公司目前主要涵盖三大类产品及服务：智能投影产品、投影相关配件及互联网增值服务。其中，整机销售（智能投影产品）为公司最主要收入来源，2019年占公司主营收94.17%。整机销售包括智能微投、激光电视系列和创新产品系列，2019年分别占整机销售收入88.22%/8.75%/3.03%；2018-2020年公司分别实现营收16.59/21.16/28.28亿元，同增66%/28%/34%，实现归母净利润0.10/0.93/2.69亿元，同增-35%/881%/188%。
图 公司主营构成（百万元）
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
图 公司历年归母净利润及同比
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
1.1 需求端：从第二消费时代到第三消费时代
根据我们的报告《中国的第三消费时代——重读与解构<第四消费时代>》,中国整体消费社会已进入第三消费社会初期，人们的基本消费逻辑逐渐转化为开始重视个人，注重更高的物质享受以及精神需求，追求个性化。基于这样的消费逻辑，我们认为家用投影仪作为注重个人信息享受的高端科技型消费品，将在第三消费时代获得广阔的发展空间。
（1）从均质消费到个性化消费，情绪需求增加
进入第三消费社会，人们的消费需求逐渐转向注重享受，最重要的是，注重个性化，渴望通过购买新兴的产品体现出自身的与众不同。因此，在这样的消费逻辑下，传统的电视机消费难以满足这一部分的情绪需求，新兴且具有科技感的投影仪则成为其合适替代。
图 中国消费社会与代际变迁
资料来源：德邦证券研究所
（2）家庭小型化，生育意愿降低
中国社会在第二消费社会进入了迁徙的时代，中国从农村到城镇、从城镇到一线城市，最终结果就是在发达地区重新组建核心家庭，因此小规模家庭在这个阶段占比大幅提升，同时，独居人群比例也开始增加。从家庭结构的数据来看，中国在进入第三消费社会的初期（2019年），家庭结构就已达到：4人以上家庭占比约15%，3~4人家庭占比降至约38%，1~2人家庭占比增至约50%。同时，中国每年新出生人口自2015年后明显减少，年轻人生育意愿降低，而更享受二人世界或单身生活，从而，消费单位由家庭转向了个人，“独居经济”兴起，除了更适合独居的品类兴起，大家也更加注重生活品质与生活享受，而投影仪营造的家庭影院般的高端影音体验正是契合这一消费需求。
图 中国家庭户规模结构变化
资料来源：《中国家庭户规模和家庭结构分析》，国家统计局，德邦证券研究所
图 中国每年新出生人口
资料来源：国家统计局，德邦证券研究所
（3）从家庭消费到个人消费
以家庭为单位的第二消费社会已完成从0到1的批量消费和基本物质需求的满足，因此进入第三消费时代，以个人为消费单位，更多的是满足个性化需求和情绪需求，实现从“有”到“好”。因此，即使家庭中已经拥有电视，作为独立个人也可能倾向于在自己的私人空间中安置投影仪满足个人需求，不仅需求数量增加，其消费的决策思路也由“拥有即可”转化为“个人享受”。
图 基础耐用品在中国城镇的保有量变迁（台/百户）
资料来源：国家统计局，德邦证券研究所
基于以上分析，我们认为，投影仪的兴起正是高度符合第三消费时代的消费逻辑。电视机主要解决信息获取的需求，而手机、iPad、笔记本的信息获取能力更强，逐渐替代了电视机，电视机需要变革才能重新回到客厅的中心，解决信息享受的需求，于是便出现了投影仪。随着投影技术的更新迭代，家用投影使用痛点逐步解决，清晰度亮度等性能提升。同时，目前的家用投影已搭载互联网交互系统及内置音响，能够提供高质量的大屏影音享受，为追求品质和感性需求的消费者带来高度满足。此外，投影仪的便携性更方便小规模家庭使用，便于在客厅及卧室之间移动，同时为发达地区未购房核心家庭搬家时带来巨大便捷。
1.2 供给端：技术迭代加速消费级市场渗透
（1）消费心理：消费者教育已有基础
过去受技术限制，家用投影价格高昂、对使用环境要求高，大多只能用在别墅，基于投影的家庭影院在消费者心中树立了“定位高端”的形象。而基于消费升级心理，当极米科技等公司发起技术变革，使得终端价格下降、对环境要求降低，家用投影成为普通消费者能够承担的大众消费品时，则引领了消费潮流。
基于此背景，极米在进行微投产品的消费者教育时，不会面临从0到1的困难，也不会面临从下沉市场向上升级的艰难，而是顺应消费升级的趋势，将高端产品带入大众消费者的家庭中，具备非常优异的消费者教育基础。
图 传统投影仪对使用环境要求较高
资料来源：小红书，德邦证券研究所
（2）供给层变化：技术进步以及价格降低
从消费者角度看，传统投影仪具有诸多痛点而难以普及家用，如体积较大、移动不便、清晰度低、摆放位置固定、对焦调式复杂、功能单一等。作为技术驱动的行业，在投影整机显示技术及智能化水平迅速提升下，智能投影产品不断解决传统产品痛点并迅速向消费级场景渗透。
DLP投影设备照明显示技术，使得体积小且清晰度高的投影设备成为可能，为投影产品向消费级场景渗透提供了技术基础。
自动校正技术，实现投影设备灵活摆放。
全局无感对焦技术，解决用户手动对焦痛点。
搭载智能化软件及音响系统，实现全方位智能影音服务。
图 解决传统产品痛点推动消费级场景渗透
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
而投影仪价格逐渐进入普通消费品级别，则是家用投影产品普及的前提。一方面，极米家用智能微投产品均价为2000-4000元左右，相比于过去动辄上万的价格，目前家用投影价格已处于普通消费者能够承受的价格区间。且过去投影仪市场由海外品牌占据，购买投影仪往往需通过代购等途径，国产投影仪的崛起也助力家用投影产品普及。另一方面，投影仪一定程度上可作为传统电视机的替代品，而从价格来看，电视相对投影仪的价格优势正逐渐缩小。根据奥维云网，2020年彩电均价为2500元左右，仅高于极米智能微投H系列价格；而若进一步对标大屏电视，康佳、TCL、小米等品牌70英寸及以上的大屏电视天猫官方旗舰店到手价在4000-10000元左右，相比之下投影仪反而更具性价比。综上可见，位于普通消费品价格带的投影产品将有望不断加速消费级场景渗透。
图 彩电历年零售均价
资料来源：奥维云网，德邦证券研究所
图 极米及高端品牌投影产品到手价对比（元）
资料来源：天猫旗舰店，德邦证券研究所（注：红框内为极米产品）
1.3增量和替代需求并存，行业空间广阔
家用投影的使用场景和潜在市场空间是目前市场最为关注的问题。一方面，微投在白天的清晰度尚难以与传统电视机媲美，因此对于传统电视机的替代性尚存争议；另一方面，除去替代传统电视机以外的使用场景，及从而产生的整体潜在市场空间，仍有待研究。我们将在本章对各适用场景的潜在市场空间进行测算。
首先，我们来分析投影仪的用户画像，我们认为投影仪的目标客户主要是一二线城市的独居人群，以及一代或两代人共居的城镇核心家庭：
独居人群：
独居买房：一二线城市的独居人群一般工作繁忙，同时具有一定消费能力，追求生活品质及感观享受。同时，此类消费者往往在工作日晚上使用投影享受私人闲暇时间，基本不存在白天观看投影清晰度较低的痛点；且投影一般关灯使用，独居使用不会对他人造成影响。
独居租房：对于独居租房人士，除同样具有上述使用场景需求外，投影仪相对大屏电视，在搬家时能体现不可比拟的便利性，因此可作为电视的合理替代。
此外，鉴于日本第三消费时代存在较多独居老人的现象，我们认为中国人更重视传统孝道，独居老人现象明显更少。因此我们认为，独居人群在各类消费人群中家用投影渗透率最高。
核心家庭：
已婚未孕两口之家：投影仪能让夫妻二人在家中享受浪漫影音体验，家庭影院提升幸福感和生活仪式感。
已婚已孕的三四口之家：除一家人可在家享受家庭影院外，采用漫反射原理的投影相对使用直射光源的传统电视更具护眼优势，高清大屏打造沉浸式学习氛围，更适用于在家陪同小孩上网课。而极米也正逐步加快GMUI系统教育内容布局，新增儿童专属桌面，其内容经过层层筛选，为孩子营造健康观影环境，并于2019年推出家长管控模式，家长可掌控孩子观看内容和时间。
图 家用投影用户画像
资料来源：德邦证券研究所
在用户画像的分析基础上，我们基于以下假设，对各适用场景的潜在市场空间进行测算：
（1）现阶段只考虑城镇家庭渗透情况。
（2）假设启动期和高速增长期技术快速迭代，更新周期3年，成熟期更新周期5年。
（3）假设城镇家庭规模户结构等同于全国（根据实际情况，该算法对市场空间会略有低估，因为城市独居家庭占比更高）。
（4）假设独居户需求高于核心家庭，并基于保守角度，假设大家庭完全不使用家用投影。
（5）本测算为理想测算，未考虑2020疫情影响，因此2021实际增速预计会高于测算结果。
图 家用投影各适用场景行业空间测算
资料来源：德邦证券研究所测算
经测算，我们预计到2035年行业达到成熟期，在乐观、中性、悲观情况下家用投影销量分别为4168、2502、1763万台，高速增长期2021-2025年CAGR达33%、20%、13%，在逐渐开始重视个人，注重更高的物质享受以及精神需求，追求个性化的第三消费时代，家用投影仪契合当下消费理念，增量和替代需求并存，行业空间广阔。
1.4 头部格局稳定，极米出货量稳居第一
国内投影行业近年来呈现国产品牌占比提升，头部品牌地位稳固，腰部竞争激烈的特点。2020 年1-6月中国投影设备市场总出货量累计达169万台，出货量前五大品牌分别为极米、坚果、爱普生、小米和明基，市场份额分别为 22.2%、12.8%、6.3%、3.8%和 3.3%，极米自2018年至2020年1-6月一直保持市场份额第一的地位。
（1）国产品牌份额逐年提升，海外品牌份额下降。2017年，日系品牌爱普生占据市场主导地位，出货量占比达15.5%，而出货量前五的品牌里，唯有极米一家国产品牌。几年后，以极米为代表的国产品牌快速崛起，迅速占据市场份额，前五品牌中开始出现坚果等国产品牌身影。2017-2019年，前五国产品牌合计市占率从10.5%提升到22.7%。
我们认为国产品牌的迅速崛起正是得益于顺利抢占消费级市场。随着第三消费时代消费观念“从有到好”的转变，消费者需要更极致的影音体验，因此投影仪开始向消费场景渗透，越来越多的国产互联网品牌意识到这一点，并加入这一赛道，凭借着高性价比的产品及创新的功能乘势而上，获得消费者喜爱，拉动消费级投影仪市场一路走俏，也因此抢占更多的市场份额。相比而言，海外品牌如传统投影龙头爱普生等，在投影设备的易用性、便携性上则略逊一筹。
图 中国投影设备市场出货量市场份额
资料来源：IDC，德邦证券研究所（注：含商用投影）
（2）头部品牌地位牢固，腰尾部品牌竞争激烈。目前，消费级市场主要以智能投影设备为主，根据奥维云网线上监测数据，2019年中国智能投影DLP技术品牌格局中，TOP3品牌份额占比达56%，其中，极米、坚果稳居前两位。除头部品牌地位较为稳定外，腰尾部品牌数量众多，且后进入者持续涌入，包括以多品类著称的小米，腾讯，阿里，创维等。据淘数据显示，2020年全年智能投影品牌数呈增长趋势，截至2021年1月，投影仪在淘系平台在售品牌数已达130个。
图 2020年投影仪淘系平台品牌数
资料来源：淘数据，德邦证券研究所
图 米家投影仪产品图
资料来源：小米官方旗舰店，德邦证券研究所
图 天猫魔屏产品图
资料来源：天猫魔屏官方旗舰店，德邦证券研究所
微投可以对标扫地机器人吗？
本章我们将从市场、技术、产品、渠道及盈利能力等方面对扫地机器人和家用投影两个行业进行对比。我们认为，前几年的扫地机器人逐步完成消费者教育，在行业技术痛点不断完善，用户体验得到大幅提升后，得以迎来快速发展。而投影行业对标扫地机器人，同样具有广阔的市场空间和类似的目标用户群体，未来以极米为代表的微投产品持续不断迭代新技术，在几年内较大程度解决现存的技术痛点，将有望迎来行业爆发式增长。
2.1 市场：家用高科技消费者教育阶段，
龙头优势显著
从行业所处周期来看，家用投影与扫地机器人在国内市场均处于成长初期，目前保有量仍相对较低，未来有较大提升空间。
从需求来源看，两者相似之处在于，均同时存在替代需求与新增需求。家用投影产品可部分替代已处于成熟市场的电视品类，同时亦可作为新增需求与电视同时存在；扫地机器人可部分替代处于成长期市场的吸尘器，亦可作为新增需求与吸尘器同时存在。
根据IDC数据，2019年中国投影设备出货量为462万台，2015至2019年均复合增速达21%；其中消费级占比快速提升，2019年出货量占比达60%，同比提升8pct，2018、2019年消费级市场市场投影出货量分别为227、279万台，分别同增75%、23%。根据中怡康数据，2019年中国扫地机器人零售量为532万台，若考虑到两个行业发展状况，目前家用投影仪与几年前的扫地机行业所处阶段非常相似，2013至2017年国内扫地机年均复合增速达63.4%，家用投影仍具有非常大的发展空间。相较发达国家，国内投影产品及扫地机器人渗透率仍相对较低，而随着消费者教育加速渗透，行业关注度逐渐提升，国产品牌不断提升产品竞争力，行业有望持续维持高速增长。
图 中国消费级投影设备出货量及同比
资料来源：IDC，德邦证券研究所
图 中国扫地机器人零售量规模及同比
资料来源：中怡康，德邦证券研究所
从竞争格局来看，目前扫地机器人集中度相对更高，投影仪行业集中度同比逐步提升。2019年1-6月扫地机器人线上CR5达79%，科沃斯持续居于首位，份额为43%；2020年1-6月投影设备出货量CR5为48%，较2019年提升6.5pct。
图 2020年1-6月中国投影设备出货量市场格局
资料来源：IDC，德邦证券研究所（注：含商业投影）
图 2019年1-6月扫地机器人线上市场份额
资料来源：中怡康，德邦证券研究所
2.2 技术：解决痛点，国产崛起
（1）均为家电行业高科技品类
家用投影与扫地机器人都是家电中科技含量较高的新兴品类，仍有至少约10年的专利保护期，且国内品牌的技术方面正逐步超越海外品牌，同时，国产品牌相较海外品牌更能契合中国家庭需求，在用户使用体验上及易用性上往往更佳，并具有更突出的性价比，因此国产品牌市场份额逐步提升。
图 家用投影与扫地机器人技术层面对比
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
（2）技术仍在不断迭代升级
而国产品牌技术水平仍在不断提升，从发明专利来看，各公司核心发明专利申请时间间隔较短，核心技术迭代速度较快，以科沃斯为例，其于2016年推出搭载Smart Navi全局规划系统的扫地机，并于两年后的2018年推出Smart Navi 2.0系统，实现激光扫描建图全局规划。随着国产品牌技术不断提升完善，产品使用痛点逐渐解决，扫地机器人及家用投影等代表未来的科技型消费品逐渐为大众所接受，消费者使用体验不断提升，助力产品加速渗透。
图 各公司核心发明专利
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
从研发费用率水平看，极米科技与扫地机器人龙头科沃斯、石头科技接近，作为面向C端电子消费品，当产品逐渐被消费者认可后，销售规模扩大带来的规模效应使得研发费用偏低。极米科技今年来不断加大研发投入，研发费用率逐年上升，2020年达4.92%。
图 研发费用率对比
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
（3）起步期仍有技术痛点，阻碍渗透率提升
扫地机和投影仪品类处于起步期时，仍有一定技术痛点，是阻碍渗透率提升的重要原因。扫地机在于随机式不够智能，微投在于控制成本的情况下亮度仍有待提升，但是二者技术迭代速度都较快，因此我们已经看到扫地机实现了技术突破，不仅推出了规划式，而且规划式也越来越优化，使用体验极佳，因此迎来了2020年以来的高速增长；我们认为，以极米为代表的微投产品也会不断迭代新技术，在几年内较大程度解决现存的技术痛点，迎来行业爆发式增长。
2.3 产品：家用高科技产品兴起
从产品角度看，扫地机和投影仪都属于“家用高科技产品”，产品的更新迭代频率相近，且受到诸多科技发烧友喜爱，各品牌均拥有各自的贴吧和私域流量，产品的用户忠诚度和粘性较高。同时，在技术痛点持续解决的前提下，各品牌商逐渐通过线下体验和年轻化、具有科技感的营销不断加码消费者教育，助力家用高科技产品兴起。
从产品迭代速度来看，仅对比投影仪产品和扫地机产品，各代表品牌的产品更新迭代频率相近，基本实现每3-6个月推出一款新的产品型号，充分吸引用户流量。
图 各公司产品上市时间
资料来源：招股说明书，公司官网，德邦证券研究所
从价格段来看，扫地机和家用投影主流品牌价位段均在2000-5000元左右，基本面向相似消费水平的用户群。
图 扫地机和家用投影主流品牌线上均价
资料来源：淘数据，德邦证券研究所
从用户角度看，二者均作为家用高科技产品，容易吸引电子发烧友关注，形成私域流量，而这类用户往往对于品类及品牌具有较高粘性和忠诚度，倾向于持续购买最新型号产品，为公司提供收入支撑。
图 作为家用高科技产品受电子发烧友关注
资料来源：贴吧，德邦证券研究所
同时，两个行业品牌商逐渐通过线下体验和年轻化、具有科技感的营销不断引流，目标群体均以消费理念前卫的年轻人为主，持续加码消费者教育，助力家用高科技产品兴起。
图 科沃斯广告宣传图
资料来源：天猫，德邦证券研究所
图 极米广告宣传图
资料来源：天猫，德邦证券研究所
2.4 渠道：线上主导，线下体验，海外自主品牌
从销售渠道看，两个行业目前仍以线上渠道为主导。具体来看，极米科技线上占比相对更高，2020H1达73%，而石头科技线上占比逐年降低，2019H1线上占比为33%，较2018年降低16pct。线上渠道更符合目标群体消费习惯，实现引流及促销左右；而作为新兴电子消费品，线下体验式门店对于消费者教育的作用日益凸显，通过沉浸式体验不断吸引新的消费者，加码消费者教育。
分地区看，扫地机器人目前已实现自主品牌出海，2019年科沃斯境外营收占比达47%，石头科技境外营收占比亦大幅提升至14%；而国产品牌投影仪目前仍以国内市场为主，极米科技正努力布局海外市场，目前自主品牌产品已覆盖日本，美国以及欧洲等发达市场，未来仍有较大提升空间。
图 渠道对比一览
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
图 线上营收占比
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所（注：石头为自主品牌占比）
图 境外营收占比
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
注：科沃斯海外市场代工占比较高
2.5 盈利能力：扫地机行业领先，极米提升空间大
从盈利能力来看，极米科技与几年前的扫地机企业情况相似，处于持续提升的过程中，若参照扫地机利润率的提升过程，极米科技未来利润率提升的潜力较大。家用投影相对扫地机行业仍处于更早期阶段，成本控制能力和规模效应仍待提升。同时，目前极米光机芯片仍从外采购，光机整机尚未实现完全自研自产，未来随着公司光机研发中心落地及产能提升，有望实现核心技术可控和100%光机自研自产，成本将更为可控，盈利能力有望大幅提升。
图 各公司毛利率对比
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
图 各公司净利率对比
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
图 各公司产品单台成本（元）
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
图 各公司产品单台出货均价（元）
资料来源：招股说明书，德邦证券研究所
盈利预测
我们对公司盈利预测主要基于以下假设：
在投影产品渗透率提升趋势下，叠加公司产品竞争力不断提升，渠道布局完善，预计2021-2023年智能投影产品收入分别同增61%、43%、29%；公司自研光机逐步落地，规模效应有望推动成本下行，毛利率有望持续提升，预计2021-2023年智能投影产品毛利率分别为31.6%、33.1%、34.2%。
公司硬件用户持续提升，将推动互联网增值服务收入稳步增长，同时未来公司或发力教育、影视等增值服务，有望成为新的增长点，预计2021-2023年互联网增值服务收入分别同增85%、85%、80%。
投影仪作为新兴产品，未来仍需要公司及行业持续进行消费者教育，预计公司销售费用率将小幅提升，预计2021-2023年销售费用率分别为13.9%、14.0%、14.2%。
我们预计2021-2023年公司营收分别为45.2、64.6、84.1亿元，同比分别增长59.7%、42.9%、30.2%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9、7.9、11.0亿元，同比分别增长82.3%、60.1%、40.3%。
图 公司收入成本按产品拆分
资料来源：德邦证券研究所测算
图 公司收入按渠道拆分
资料来源：德邦证券研究所测算
我们预计，公司2021-2023年每股EPS分别为9.81、15.70、22.03元/股，若对标扫地机器人行业，参考可比公司估值，预计极米科技的合理市值为对应2021年50~60xPE，对应市值245~294亿元，维持“增持”评级。
图 可比公司估值
资料来源：Wind一致预期，德邦证券研究所预测（注：PE计算采用2021年3月8日收盘价。）
图 主要财务指标
资料来源：德邦证券研究所测算
风险提示
1. 投影仪渗透率不及预期风险。家用投影作为新兴品类，属于可选消费，目前渗透率仍相对较低，消费者对该品类的接受度存不确定性，存在渗透率不及预期风险。
2. 核心零部件依赖外购风险。公司应用DLP照明显示技术，其使用的DMD芯片由美国德州仪器（TI）单一供应，若公司与TI合作关系发生变化，可能对公司经营产生不利影响。
3. 行业竞争加剧风险。随着投影行业不断发展，越来越多企业加入竞争行列，可能对公司市占率及盈利能力带来不利影响；同时随着面板生产技术提升推动成本下行，大屏电视价格若有所下降，也可能对公司产品竞争力造成影响。
4. 原材料价格波动风险。公司营业成本中原材料占比较高，若原材料价格持续上升，可能对毛利率水平造成不利影响。
证券研究报告：《德邦证券_公司深度_极米科技深度之投资逻辑：需求场景分析与市场空间拆解；深度对标扫地机器人分析2021-03-11》
对外发布时间：2021年3月11日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
希望为您带来有价值的消费研究