【德邦家电团队】
谢丽媛15802117956
邓 颖13817453822
贺虹萍18868105609
闫哲坤13120618796
极米新品与竞品:行业技术迭代更新,有望提升智能微投渗透
1.1 国内市场:新品频出,行业产品力提升
近期智能微投行业各品牌积极推新,共同助力行业产品力提升:
极米3月份推出新品H3S,配置0.47DMD芯片,得益于自研光机,同等体积亮度提升15.8%达2200ANSI流明,同时持续深化公司在算法方面优势,H3S带有智能避障、画幕对齐功能,全自动梯形校正技术再次提升,侧投较正更为智能。
4月8日当贝推出新品X3,与光峰合作,使用ALPD 3.0激光光源,天猫到手价5799元。X3使用激光光源,亮度达3200ANSI流明,参考同样搭载ALPD 3.0激光光源的米家激光投影仪,性价比较高的激光投影仪或在色彩及梯形校正等算法方面稍逊一筹。
4月15日坚果召开发布会,推出近距离投影设备坚果智慧墙O1,与传统长焦投影不同,O1搭载了坚果自研的超近距投影技术,投射比(投影距离与画面宽度比)为0.25:1,但由于性价比较高,在芯片及亮度上有所牺牲,O1首发到手价3899元,正式售价3999元。
此外,根据公开信息,极米或将在近期上市迭代幅度较高的新品,无需过多担心竞品的竞争力。各家均上市产品力显著提升的新品,行业技术提升,将显著有利于行业渗透率加速提升。
图 国内智能微投行业新品与竞品
资料来源:天猫,德邦研究所
1.2 国外市场:
极米发力海外市场,欧美新品即将上市
国外方面,极米将于今年5月在海外发布新品Horizon、Horizon Pro,建议零售价分别为1099、1699美元,搭载0.47DMD芯片,亮度达2000ANSI流明,Horizon具有1080p(1920x1080)分辨率,而Horizon Pro是4K(3840x2160)版本。公司凭借阿拉丁产品的产品优势及先发优势,在日本市场取得高速发展,而在欧美公司主打高端市场,本次新品推出将进一步帮助公司打开海外渠道。
图 国外智能微投行业新品与竞品
资料来源:亚马逊,德邦研究所
行业数据:极米增速领先行业,高端产品占比明显提升
根据淘系数据,极米Q1增速整体领先行业,2、3月份行业销额增速分别为-22%、-22%,极米销额增速分别为+12%、+7%。2、3月份或受芯片缺货影响,行业销售增速环比有所较低,而龙头具有较强供应链能力,受影响程度显著较小,极米作为绝对龙头尤为明显,因此不必过于担心芯片缺货对极米的影响。此外,根据淘系数据,龙头品牌高端产品占比明显提升,行业整体看,3月份5000元以上产品销量占比达10%,2月份占比为6%,去年3月同期仅为3%。龙头品牌持续定位高端且产品结构持续提升,体现龙头产品和品牌壁垒显著,无需过多担心行业竞争。
图 投影仪行业各价格段销售占比
资料来源:淘数据, 德邦研究所
图 极米投影仪各价格段销售占比
资料来源:淘数据, 德邦研究所
图 坚果投影仪各价格段销售占比
资料来源:淘数据, 德邦研究所
图 当贝投影仪各价格段销售占比
资料来源:淘数据, 德邦研究所
图 天猫魔屏投影仪各价格段销售占比
资料来源:淘数据, 德邦研究所
图 明基投影仪各价格段销售占比
资料来源:淘数据, 德邦研究所
年报点评:海外增长亮眼,光机自研助力盈利能力大幅提升
极米科技公布2020A业绩,公司2020年实现营收28.28亿元,同比+33.6%;实现归母净利润2.69亿元,同比+187.8%。对应Q4实现营收9.6亿元,同比+69%左右,实现归母净利润0.97亿元。拟向全体股东每10股派发现金红利16元(含税),合计拟派发现金红利8000万元(含税)。
3.1 收入端:智能微投稳步增长,海外表现亮眼
收入端看,公司2020年实现营收28.28亿元,同比+33.6%,对应Q4实现营收9.6亿元,同比+69%左右。
分产品看,2020年,公司投影整机、配件、互联网增值服务收入分别为26.5、1.1、0.4亿元,分别同比+34%、+10%、94%,其中智能微投、激光电视、创新产品收入分别23.0、1.2、2.3亿元,分别同比+32%、-31%、+279%,销量分别同比+23%、-33%、+271%,对应均价分别同比+7%、+3%、+2%。公司拳头产品智能微投量价持续增长,表现优秀,创新产品实现高增,主要得益于公司销往日本的阿拉丁二代产品销售情况优异,实现收入2.3亿元左右,同比+270%左右。激光电视销量同比下滑,主要由于直营门店作为激光电视销售重要渠道,受到疫情直接影响。
分地区看,公司境内实现收入26.3亿元,同比+28%,持续稳健增长,实现境外收入1.8亿元,同比+330%,若合并最终销往日本的阿拉丁产品收入,则外销4.08亿元,同比+304%。阿拉丁产品上市数月及位居日本智能投影市场前列,公司在国际市场具备先发等创新优势和竞争优势,主要通过线上B2C和当地经销商进行用户触达,目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场,未来海外市场有望成为公司收入增长的有力支撑。
3.2 利润端: 光机自研助力盈利能力提升,加码研发投入
利润端看,公司2020年实现归母净利润2.69亿元,同比+187.8%,对应Q4实现归母净利润0.97亿元。2020A公司归母净利率为9.5%,同比提升5.1pct,盈利能力明显提升。具体看,2020毛利率为31.6%,同比+8.3pct,主要得益于公司自研光机占比进一步提升至70%(2019、20H1分别为7.9%、58.7%),产品单位成本进一步下降,叠加公司产品技术不断成熟,品牌口碑不断传播,公司减少了大幅度的折价促销,2020年智能微投产品毛利率为31%,同比提升近10pct。创新产品毛利率有所下降(同比-4.4pct),主要由于汇率因素,阿拉丁产品以美元定价,人民币对美元升值导致折算金额有所下降。
2020年销售费用率为13.9%,同比+1.7pct,公司加大产品宣传及品牌推广,销售费用率小幅提升;管理/财务费用率同比分别-0.6pct/-0.3pct,公司经营效率提升,期间费用有所下降。公司持续加大新产品、新技术的研发投入,2020年公司研发费用为1.4亿元,同比+72%,研发费用率同比提升1.1pct至4.9%,截至2020年研发人员达452人(2019年为246人),人员占比为22.8%,同比提升1pct,作为以产品驱动的科技型公司,加大研发投入有望持续提升产品竞争力。
3.3 营运能力:现金流水平良好,原材料备货增加
公司2020年销售商品收到现金31.5亿元,同比+37%,与收入增速吻合,公司现金流情况良好。2020年应收账款余额为6860.2万元,营收占比为2.4%,同比降低5.1pct,应收账款周转天数为14.5天,较2019年有所加快,回款情况有所优化,2020年公司存货为7.2亿元,同比+59%,公司为满足市场需求,加大备货规模,同时预计考虑到原材料涨价及芯片缺货因素,公司主动提前备货所致。
投资建议
智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质,从信息获取升级为信息享受,渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头,建议长期重点关注。我们预计2021-2023年公司营收分别为42.8、59.3、80.9亿元,同比分别增长51.2%、38.6%、36.5%,预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9、7.2、10.3亿元,同比分别增长82.9%、47.5%、42.2%,EPS分别为9.8、14.5、20.6元/股,当前股价分别对应2021-2023年54.6x、37.0x、26.0xPE,维持“增持”评级。
风险提示
投影仪渗透率不及预期风险,核心零部件依赖外购风险,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。
证券研究报告:《德邦证券_公司点评_ 极米科技-近况跟踪&2020A年报点评:行业新品迭代加速渗透,极米靓丽海内外快速扩张_2021-04-16》
对外发布时间:2021年04月16日
报告发布机构:德邦证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
希望为您带来有价值的消费研究