极米科技-近况跟踪&2020A年报点评：行业新品迭代加速渗透，极米靓丽海内外快速扩张 | 德邦家电谢丽媛
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极米新品与竞品：行业技术迭代更新，有望提升智能微投渗透
1.1 国内市场：新品频出，行业产品力提升
近期智能微投行业各品牌积极推新，共同助力行业产品力提升：
极米3月份推出新品H3S，配置0.47DMD芯片，得益于自研光机，同等体积亮度提升15.8%达2200ANSI流明，同时持续深化公司在算法方面优势，H3S带有智能避障、画幕对齐功能，全自动梯形校正技术再次提升，侧投较正更为智能。
4月8日当贝推出新品X3，与光峰合作，使用ALPD 3.0激光光源，天猫到手价5799元。X3使用激光光源，亮度达3200ANSI流明，参考同样搭载ALPD 3.0激光光源的米家激光投影仪，性价比较高的激光投影仪或在色彩及梯形校正等算法方面稍逊一筹。
4月15日坚果召开发布会，推出近距离投影设备坚果智慧墙O1，与传统长焦投影不同，O1搭载了坚果自研的超近距投影技术，投射比（投影距离与画面宽度比）为0.25：1，但由于性价比较高，在芯片及亮度上有所牺牲，O1首发到手价3899元，正式售价3999元。
此外，根据公开信息，极米或将在近期上市迭代幅度较高的新品，无需过多担心竞品的竞争力。各家均上市产品力显著提升的新品，行业技术提升，将显著有利于行业渗透率加速提升。
图 国内智能微投行业新品与竞品
资料来源：天猫，德邦研究所
1.2 国外市场：
极米发力海外市场，欧美新品即将上市
国外方面，极米将于今年5月在海外发布新品Horizon、Horizon Pro，建议零售价分别为1099、1699美元，搭载0.47DMD芯片，亮度达2000ANSI流明，Horizon具有1080p(1920x1080)分辨率，而Horizon Pro是4K(3840x2160)版本。公司凭借阿拉丁产品的产品优势及先发优势，在日本市场取得高速发展，而在欧美公司主打高端市场，本次新品推出将进一步帮助公司打开海外渠道。
图 国外智能微投行业新品与竞品
资料来源：亚马逊，德邦研究所
行业数据：极米增速领先行业，高端产品占比明显提升
根据淘系数据，极米Q1增速整体领先行业，2、3月份行业销额增速分别为-22%、-22%，极米销额增速分别为+12%、+7%。2、3月份或受芯片缺货影响，行业销售增速环比有所较低，而龙头具有较强供应链能力，受影响程度显著较小，极米作为绝对龙头尤为明显，因此不必过于担心芯片缺货对极米的影响。此外，根据淘系数据，龙头品牌高端产品占比明显提升，行业整体看，3月份5000元以上产品销量占比达10%，2月份占比为6%，去年3月同期仅为3%。龙头品牌持续定位高端且产品结构持续提升，体现龙头产品和品牌壁垒显著，无需过多担心行业竞争。
图 投影仪行业各价格段销售占比
资料来源：淘数据， 德邦研究所
图 极米投影仪各价格段销售占比
资料来源：淘数据， 德邦研究所
图 坚果投影仪各价格段销售占比
资料来源：淘数据， 德邦研究所
图 当贝投影仪各价格段销售占比
资料来源：淘数据， 德邦研究所
图 天猫魔屏投影仪各价格段销售占比
资料来源：淘数据， 德邦研究所
图 明基投影仪各价格段销售占比
资料来源：淘数据， 德邦研究所
年报点评：海外增长亮眼，光机自研助力盈利能力大幅提升
极米科技公布2020A业绩，公司2020年实现营收28.28亿元，同比+33.6%；实现归母净利润2.69亿元，同比+187.8%。对应Q4实现营收9.6亿元，同比+69%左右，实现归母净利润0.97亿元。拟向全体股东每10股派发现金红利16元(含税)，合计拟派发现金红利8000万元(含税)。
3.1 收入端：智能微投稳步增长，海外表现亮眼
收入端看，公司2020年实现营收28.28亿元，同比+33.6%，对应Q4实现营收9.6亿元，同比+69%左右。
分产品看，2020年，公司投影整机、配件、互联网增值服务收入分别为26.5、1.1、0.4亿元，分别同比+34%、+10%、94%，其中智能微投、激光电视、创新产品收入分别23.0、1.2、2.3亿元，分别同比+32%、-31%、+279%，销量分别同比+23%、-33%、+271%，对应均价分别同比+7%、+3%、+2%。公司拳头产品智能微投量价持续增长，表现优秀，创新产品实现高增，主要得益于公司销往日本的阿拉丁二代产品销售情况优异，实现收入2.3亿元左右，同比+270%左右。激光电视销量同比下滑，主要由于直营门店作为激光电视销售重要渠道，受到疫情直接影响。
分地区看，公司境内实现收入26.3亿元，同比+28%，持续稳健增长，实现境外收入1.8亿元，同比+330%，若合并最终销往日本的阿拉丁产品收入，则外销4.08亿元，同比+304%。阿拉丁产品上市数月及位居日本智能投影市场前列，公司在国际市场具备先发等创新优势和竞争优势，主要通过线上B2C和当地经销商进行用户触达，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，未来海外市场有望成为公司收入增长的有力支撑。
3.2 利润端： 光机自研助力盈利能力提升，加码研发投入
利润端看，公司2020年实现归母净利润2.69亿元，同比+187.8%，对应Q4实现归母净利润0.97亿元。2020A公司归母净利率为9.5%，同比提升5.1pct，盈利能力明显提升。具体看，2020毛利率为31.6%，同比+8.3pct，主要得益于公司自研光机占比进一步提升至70%（2019、20H1分别为7.9%、58.7%），产品单位成本进一步下降，叠加公司产品技术不断成熟，品牌口碑不断传播，公司减少了大幅度的折价促销，2020年智能微投产品毛利率为31%，同比提升近10pct。创新产品毛利率有所下降（同比-4.4pct），主要由于汇率因素，阿拉丁产品以美元定价，人民币对美元升值导致折算金额有所下降。
2020年销售费用率为13.9%，同比+1.7pct，公司加大产品宣传及品牌推广，销售费用率小幅提升；管理/财务费用率同比分别-0.6pct/-0.3pct，公司经营效率提升，期间费用有所下降。公司持续加大新产品、新技术的研发投入，2020年公司研发费用为1.4亿元，同比+72%，研发费用率同比提升1.1pct至4.9%，截至2020年研发人员达452人（2019年为246人），人员占比为22.8%，同比提升1pct，作为以产品驱动的科技型公司，加大研发投入有望持续提升产品竞争力。
3.3 营运能力：现金流水平良好，原材料备货增加
公司2020年销售商品收到现金31.5亿元，同比+37%，与收入增速吻合，公司现金流情况良好。2020年应收账款余额为6860.2万元，营收占比为2.4%，同比降低5.1pct，应收账款周转天数为14.5天，较2019年有所加快，回款情况有所优化，2020年公司存货为7.2亿元，同比+59%，公司为满足市场需求，加大备货规模，同时预计考虑到原材料涨价及芯片缺货因素，公司主动提前备货所致。
投资建议
智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。我们预计2021-2023年公司营收分别为42.8、59.3、80.9亿元，同比分别增长51.2%、38.6%、36.5%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9、7.2、10.3亿元，同比分别增长82.9%、47.5%、42.2%，EPS分别为9.8、14.5、20.6元/股，当前股价分别对应2021-2023年54.6x、37.0x、26.0xPE，维持“增持”评级。
风险提示
投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。
证券研究报告：《德邦证券_公司点评_ 极米科技-近况跟踪&2020A年报点评：行业新品迭代加速渗透，极米靓丽海内外快速扩张_2021-04-16》
对外发布时间：2021年04月16日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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