新宝股份：摩飞新品有所加速，静待积极举措释效助力业绩修复--21H1业绩点评 | 德邦家电谢丽媛

【德邦家电团队】

谢丽媛15802117956

贺虹萍18868105609

邓   颖13817453822

闫哲坤13120618796

01

事件

新宝股份发布2021年半年报，21H1实现营业收入66.44亿元，同比增长31.69%，归母净利润3.14亿元，同比下滑27.04%。单季度来看，21Q2实现营业收入34.34亿元，同比增长11.17%，归母净利润1.44亿元，同比下滑52.96%。

02

收入端：海外需求依旧旺盛，摩飞新品有所加速

21Q2公司实现营收34.34亿元，同比增长11.17%，复合19Q2增长26.0%，主要系海外需求旺盛带动外销业务增长强劲。

分品类来看，21H1家居电器（+53.41%）、其他产品（+35.47%）增长亮眼，其中家居电器主要系吸尘器、空气清新机表现优异，其他产品主要系电动牙刷、刀具消毒器增长明显；另外厨房电热类（+29.80%）、厨房电动类（+25.09%）亦实现较好增长。

分业务来看：

国外市场：海外景气延续，物流影响增速放缓。疫情加速供应链内移叠加海外小家电需求依旧旺盛，21H1公司国外营收51.48亿元，延续高速增长趋势（同比+43.35%），其中21Q2国外营收约27.39亿元，同比增长25.5%，较21Q1增速（+71.0%）有所放缓，主要系5月以来国际物流运力紧张、运费成本畸高等因素对公司客户下单及出口节奏造成一定干扰。

国内市场：高基压力品牌承压，摩飞复合19Q2优异。上半年公司内销业务增速有所放缓，21H1公司国内营收14.96亿元，同比增长2.88%，其中21Q2国内营收约6.95亿元，同比下滑23.3%，主要系去年同期基数压力较大，但较19Q2复合增长29.7%。

• 摩飞品牌：21H1实现收入7.7亿元，同比增长近10%，21Q2实现收入3.1亿元，同比下滑约22%，主要系20Q2基数压力较为明显（20Q2同比+174%），但较19Q2表现较为优异，复合增长47%。

• 东菱品牌：21H1实现收入1亿元，同比下滑40%左右，21Q2实现收入约0.5亿元，同比下滑约52%，东菱品牌目前仍处调整期，静待后续发力；

• 其他业务：21H1预计收入6.2亿元，同比增长11%左右，21Q2实现收入约3.4亿元，同比下滑约18%；

摩飞加速上新，H2新品值得期待。公司近年来内外销业务并重发展，形成以摩飞为主导的自主品牌矩阵，摩飞品牌在巩固厨房电器优势的同时在积极布局成长性更优的家居环境品类，未来可选拓展品类充足。21H1摩飞已推出刀具砧板消毒机、气泡原汁机、蒸汽挂烫机等7款新品，预计下半年公司自主品牌将陆续推出更多创新产品，目前摩飞已推出破壁料理机、电热水壶、多功能烤箱（京东首发，已预定4000件+，集合烤箱+烤肉机+面包机+发酵机+解冻箱功能），另外公司将同时加强渠道运营，预计H2自主品牌业务有望实现稳定发展。

图 近期摩飞品牌上新产品

资料来源：摩飞微信公众号，京东，德邦研究所

03

利润端：原材料扰动Q2承压，静待积极举措助力业绩修复

21H1公司实现毛利率17.73%，同比下滑6.08pct，主要系原材料成本上涨明显及低毛利率的外销业务占比提升明显（21H1收入占比77.5%，同比+6.3pct）。分市场来看，21H1国外市场毛利率（13.90%）同比下滑6.4pct，而国内市场或受益于自主品牌的强议价能力及产品结构升级毛利率（30.91%）仅下滑1.58pct。

单季度来看，21Q2实现毛利率16.51%，同比下滑8.61pct，主要系：1）原材料价格明显上行成本压力凸显；2）低毛利率的外销业务提升更为明显，21Q2国外收入占比同比+9pct；费用率方面，21Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.26%、4.58%、3.17%、0.87%，分别同比-0.31pct、-0.63pct、-0.18pct、+0.92pct，其中财务费用率提升明显主要系汇率波动下汇兑损益明显增加。综合影响下，21Q2公司实现归母净利率4.20%，同比下滑5.72pct。

积极举措应对，调价效果有望在下半年明显显现 。原材料价格上行和汇率波动使得公司短期盈利能力有所承压，但公司已积极采取多项措施应对：1）加强新产品的研发、生产效率的改善及策略性采购等持续消化成本上升压力；2）签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险；3）对原有产品采取调价措施，但调价的效果有一定的滞后性，预计三季度开始明显显现，外销业绩有望迎来修复。

04

现金流净额略有承压，存货水平有所提升

21Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金32.52亿元，同比增长23.18%，经营活动现金流净额-1.73亿元，同比下滑129.97%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。截至21H1公司应收票据+应收账款15.37亿元，占营收比23.13%；存货26.68亿元，占营收比达40.16%，或系物流紧张影响出货推动公司库存商品有所提升。

05

投资建议

第三消费时代下我们持续看好小家电赛道的成长性，公司作为小家电ODM龙头，近年来内外销业务并重发展，短期受原材料价格上行、汇率波动及内销高基数扰动经营表现有所承压，但长期来看：外销市场：公司出口龙头地位巩固，具备较强的上下游议价能力，后续多举措并进有望修复盈利能力；内销市场：摩飞在巩固厨房电器优势的同时积极布局成长性更优的家居环境品类，凭借此前公司积累的丰富的家居品类ODM经验，未来自主品牌可布局拓展的品类池丰富，有望进一步打开内销业务的发展空间。

我们预计2021-2023年公司营收分别为155.06、177.98、201.92亿元，同比分别增长17.6%、14.8%、13.4%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.35、14.67、18.27亿元，同比分别增长1.5%、29.2%、24.6%，对应的EPS分别为1.37、1.77、2.21元，当前股价对应2021-2023年PE分别为15.7x、12.1x、9.7x，维持“买入”评级。

06

风险提示

新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

团队介绍

首席分析师  谢丽媛

复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。2017年新财富入围团队成员，2017、2018年金牛奖团队成员。历任天风证券家电研究员、华安证券新消费行业负责人。2021年加入德邦证券研究所。

研究助理     贺虹萍

上海财经大学经济学硕士，浙江大学经济学学士。曾任职于华创证券。2021年加入德邦证券研究所。

研究助理     邓   颖

复旦大学金融硕士，曾任职于华安证券新消费团队。2021年加入德邦证券研究所。

研究助理     闫哲坤

复旦大学经济学硕士，复旦大学数学与应用数学学士。2021年加入德邦证券研究所。

报告信息

证券研究报告：《德邦证券_公司点评_新宝股份：摩飞新品有所加速，静待积极举措释效助力业绩修复-20210829》

对外发布时间：2021年08月29日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

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评级说明

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