新三板竞价第一周:大宗交易成交占比超60%，创新层流动性优势初显

新三板集合竞价的首周成绩单出炉！

回顾一周，新三板总成交额为21.81亿元，日均成交额4.36亿元，明显低于过去平均水平。作为新交易制度运行的第一周，这样的表现并不让人意外。

数据来源：全国股转系统，读懂新三板研究中心

相比与低迷的成交额，乐观的读懂君仍然看到了一些积极信号：

三板成指大幅下跌，股价回归公允，价格的公允性是任何一个交易所的核心；盘后“大宗交易”成主角，弥补了做市制度的不足；创新层的流动性优势开始有所凸显，出台许久的分层终见成效。集合竞价的稳定运行，为后续的改革打下基础。

不仅如此，随着集合竞价的进行，各方态度也在发生变化。此前，保持观望的新三板企业，负面情绪在逐渐减少，“大家发现集合竞价也还行，没想象那么差”。

而新三板某资深二级市场投资者则对读懂君表示，由于“偏爱”基础层协议转让的股票，现在上午不用一直盯盘，但盯盘难度提高了，“经过一周的试盘，我们发现仍然会有一些交易机会。”

/ 01 /

日均成交额下滑近半，“大宗交易”成主角

交易制度改革一周，日均成交额4.36亿元，明显低于新三板最近三个月的日均成交额9亿元，同比下滑48%。

“这个现象也正常”，南山投资创始人周运南表示，原因有四点：新政出台后市场还在观望；很多投资者仍在熟悉交易方式，不敢轻易出手；临近年末，资金方的交易频繁，相比年初成交量放大；现在集合竞价的撮合次数较少，一定程度上限制了投资者的交易频率和欲望。

“交易制度改革初衷不是为了直接提升流动性，更重要是为了提高二级市场定价的公允性，使其回归公平、公开、公正原则”，周运南表示。

事实上，在不少市场人士看来，集合竞价对流动性直接改善作用有限，提高市场定价的公允性才是其最大意义。“这或许才是市场的真实交易量”。

市场整体表现低迷，盘后大宗却一枝独秀。集合竞价实施后，最明显的变化即盘后协议转让成主角，日均占据60%以上的成交量。有市场人士调侃，建议改名为“全国中小企业大宗股权交易系统”。

本周，新三板总成交额21.81亿元，盘后协议转让成交总额13.82亿元，占总成交额的63.42%。

周运南对读懂君表示，事实上，新三板的“大宗交易”一直存在，通过盘内协议、做市成交，且在新三板弱市行情下，也是交易量的重要支撑。归于盘后协议转让，大家会更直观看到新三板的大宗转让，并且在未来一段时间内，大宗成交额会越来越大，“这个现象符合新三板目前交易的属性”。

交易制度改革前夕，企巢新三板学院院长程晓明曾做过预判，未来新三板交易的特点是盘后大宗交易的量大于盘内交易量，以后交易的主导形式就是盘后交易，但是盘后交易需要盘内交易提供一个定价依据。

同时他表示，新三板交易量的爆发需要时间的积累，今后几个月内，市场交易的目的并不在于要表现出多少交易量，而在于积累交易数据来引导下一步交易。看交易量，关键是看盘后。“终有一天会爆发，我想时间不会太长”。

此前，不少新三板做市转让的公司呼吁新三板出台大宗交易，以缓解低流动性下，大宗股权转让对公司股价造成的影响——一买就涨，一卖就跌。

数据来源：全国股转系统，读懂新三板研究中心

这一周，共有236只股票进行盘后协议转让。其中采取做市转让的钢银电商、联赢激光成交额过亿。

申万宏源新三板首席分析师刘靖认为，做市公司被长期压抑的大额股权交易需求在新制度下得到释放，但随着大额交易需求在近期快速释放，做市股成交量可能会有所回调。

不过，某做市负责人向读懂君表示，盘后“大宗交易”的出台会影响做市商的部分收入，“以前做市转让，不管交易数量多少，投资者只能通过做市商交易。现在有了大宗交易，就不需要通过做市商”。

即使如此，不可否认的是，盘后协议转让的推出，一定程度上弥补了做市制度的不足，有利于规范做市商群体的交易行为，规避现有制度下的做市风险。

“现行的做市商制度，很多人为因素无法避免，监管对于做市商行为边界认定尤为重要。价值发现与操纵股价，做市商组织交易与操纵市场、利益输送的边界都应有清晰界定”，某券商人士认为。

/ 02 /

股价回归公允，三板成指大跌

“现在成指的下跌，包括成交额的减少，很大程度上是在‘挤水分’，”北京某做市负责人表示，因为过去协议转让，基于各种原因，手拉手成交的水分很高。

此前手拉手、对倒交易，维系着不少新三板公司的“高市值”。三板成指更是被认为失真，毫无参考性。

1月15日，集合竞价首日，除成交遇冷外，三板成指也“应声下跌”。一连4天，从1219.85跌至1135.90点。1月16日更是下跌37.68点，创下单日最大跌幅3.09%。

1月19日三板成指收于1136.16点，小有增幅。

在周运南看来，成指的下跌是新三板股价回归公允性的表现之一，“目前中介股、老千股和乌龙指基本上都消失了，公允性将逐渐显现。”

这一点在集合竞价首日就体现的淋漓尽致。在周一股价下跌的152只股票中，59只股票的股价跌幅超过50%，跌幅介于20%—50%之间的股票共有29只。

而跌幅最大的三十只股票中，其中70%均为网络上热销的中介股，三禾科技暴跌99.49%、鹏海制药暴跌93.33%、普瑞特暴跌89.86%、中拓石油暴跌89.49%……在尾盘不能拉升的情况下，中介股已经原形毕露。

在价格、时间优先为成交原则的前提下，越来越多股票的价格正在回归到合理。在此基础上，三板成指的参考性大大提高。中科沃土基金董事长朱为绎告诉读懂君，再过一段时间，等多次撮合后，新三板二级市场的报价会越来越公允，三板成指的参考性会慢慢提高。

“等新三板公司股价企稳后，水分‘挤’完后，三板成指的波动性也会大大降低，你看这两天的成指波动已经很小了”，上述做市负责人表示。不过，在他看来，由于价格形成机制的不连续，三板成指参考性依然不比做市指数。

持类似观点的还有周运南。“未来三板成指的参考性会提高，但还是应该以做市指数为主，因为成指没有日线，只是点，在参照性方面有一定薄弱性。” 

/ 03 /

创新层流动性优势初显，盘内成交额远超基础层

因撮合频次占优，创新层的流动性优势已经开始显现。

这一周，剔除盘后协议转让额，创新层盘内交易额明显高于基础层盘内交易额。

数据来源：股转官网，读懂新三板研究中心

这在过去是极为少见的。过去半年时间里，低时，创新层每月的成交额仅为基础层的60%，高时，也只是与之旗鼓相当。

数据来源：股转官网，读懂新三板研究中心

“一天撮合一次和五次当然会有差异”，朱为绎表示，以后创新层的交易量会越来越大，价格也会更快趋于公允。

在周运南看来，这是因为创新层的交易频率、整体质地及交易欲望、交易需求都要高于基础层，创新层的流动性优势开始有所凸显，未来交易量会进一步放大。

有市场人士建议，对于新三板公司而言，能进创新层就要努力进入创新层，“目前的流动性优势还是其次，这次改革之后，股转很可能会在年底或明年初推出后续配套政策，创新层的差异化制度供给一定会跟上。企业应重点考虑这一因素。”

不仅如此，做市转让盘内交易的优势也在显现。

这一周做市盘内日均成交额为1.01亿元，集合竞价盘内日均成交额为5788.92万元。“相对以往做市成交显著低于协议成交的情况，新制度下做市即时成交的优势明显”，刘靖表示。

文 | 武亚玲

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但读懂新三板及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。