刘平安：“三+H”是明智选择，新三板改革应该避开与A股正面交锋

刘平安，中国新三板研究中心首席经济学家，中国社会科学院经济学博士，北京金长川资本管理有限公司董事长，新华社特约经济分析师。

"新三板的改革一定要有策略性地推进，要避开与A股正面交锋"，刘平安告诉读懂君。

在他看来，新三板不存在出不出政策的问题，而是什么时候出政策的问题。因为国家只要搞创新，经济结构要转型，新三板市场必然要存在，必然要大力发展。

但目前直接推出降门槛、公开发行等政策并不现实，因为这些政策与沪深交易所存在竞争，目前直接推出会对交易所市场造成较大冲击。既然如此，为什么不尝试推出与A股无直接竞争的制度？以此来加强新三板对企业的吸引力。

"三+H就是明智的选择，要避开与A股的正面交锋，充分发挥新三板市场的优势"，刘平安说，"到2020年，新三板只要匹配到'核心制度'，即落实'再分一层，公开发行，连续竞价交易，降门槛'这几个制度，就是一个非常成功的五年！"

以下内容为刘平安口述。

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三+H是明智选择，新三板市场要有策略性的完善

现阶段新三板推行两地挂牌政策是很不错的选择，因为本身新三板现在行情不好，优质企业需要这个政策；

况且，目前直接推出降门槛、公开发行的政策并不现实，因为这些政策会对沪深交易所造成较大冲击。既然如此，为什么不尝试一下推出与A股无直接竞争的制度？以此来加强新三板对企业的吸引力。

新三板的改革一定要策略性地推进。现阶段我们的资本市场，以沪深交易所为主，新三板的改革不能对A股造成较大冲击。

什么叫做有策略？假如新三板今天降门槛了，肯定会吸引一大批A股资金，自然会对A股造成影响。这边改革，那边大跌，监管不会希望看到这种情形。

大家要明白，公开发行、连续竞价、降门槛这些与沪深交易所产生明显竞争的政策，推出阻力一定很大，为什么不先缓一缓？我们可以先推一些与沪深交易所没有竞争关系的制度，来加强新三板对企业的吸引力，这就叫有策略性地推进。

最近落地在即的两地挂牌就是很好的制度，对股转来讲，在目前不能够解决市场流动性的情况下，为企业融资提供一个便利的安排，对缓解目前市场的流动性压力是有好处的。

再比如"转板"制度。现阶段的新三板对于企业吸引力不够，好企业不来，优质企业要走，那我们为什么不做个顺水人情，把"转板"制度给推出来呢？

这对交易所市场和挂牌公司都有好处，也不会与交易所形成直接的竞争，所以"转板"制度一定是受欢迎的。因为，资本市场是一个生态，如果想让新三板市场繁荣，必须要让整个生态都好起来。

当然，如果证监会允许，我觉得还可以把新三板转板制度当作注册制的试验田。先在"转板"这部分公司中实行注册制，力推新三板转板，与原来那些排队的企业制度安排区别开来。

这样，IPO市场化改革也不用动"大手术"，成功以后再全面推广开来。通过解决三板的问题，进而解决A股的市场化问题。

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从现在到2020年是新三板完善阶段，

能推出精选层+四大政策配合就很成功

2013年至2016年，新三板已经经历了第一个基础性建设阶段，包括证券的发行、交易、监管，即形成了初步的分层，奠定了一定的基础。

但是，2016年分层之后，直到2017年底才有相应的有制度出来，这让新三板错过了制度推出的最佳窗口期，从而导致目前的新三板只有"骨头"、"骨架"，却没有"血肉"，出现诸多问题。

对投资机构来讲，最明显的就是退出问题。去年的换手率只有百分之十几，即每个月平均百分之一点几。机构投资人，参与定增后，它一定得有一个要退出的需求，但新三板市场满足不了。这是新三板在过去几年资产端大发展，资金端却没有跟上而带来的弊端。

另一方面，优质资产流失，企业摘牌的趋势十分明显。去年我们统计共有709家企业摘牌，今年肯定会超过这个数量。为什么会出现这种情况？本质是因为大家期待的核心制度，今年出来的可能性不大。

比如公开发行、降门槛、连续竞价交易，大家都知道，新三板之所以存在困境，就是因为这些核心制度没有推出。

新三板确实存在问题，但我们要用辩证地眼光看问题。

2012年，国家推出新三板，这是一个伟大的变革。新三板代表了中国资本市场未来的发展方向，代表了中国未来创新经济的发展方向。

为什么会做这个判断？因为我们的经济要实现转型，而转型的基础是什么？创新。

新技术、新模式都代表创新的方向。科技也好，创新也好，需要强大的资本市场的支持。目前创业板的上市条件，三年净利润共一个亿，最近一个会计年度要达到5000万以上，那是规模很大很成熟的企业，根本不是中小微企业，也不是创新力量所在。

A股是不管是从制度安排，还是现实的上市条件，都没有能力来支持创新，这个任务只能落到新三板的肩上。

我始终认为新三板不存在出不出政策的问题，而是政策什么时候出的问题。因为国家只要搞创新，经济结构要转型，新三板市场必然要存在，必然要大力发展。

我把2016年分层始，到未来的五年，叫做新三板市场化制度的完善阶段。任何一个市场的建设都不可能一蹴而就。上万家企业参差不齐，分层后的差异化的制度安排，就是核心问题，就是要为新三板的"骨架"填充"血肉"。

到2020年，新三板只要匹配到"核心制度"，即落实"再分一层，公开发行，连续竞价交易，降门槛"这几个制度，就是非常成功的五年。

因为做到这些，新三板就能成为拥有市场化制度优势的资本市场。这是沪深交易所二三十年来没有实现的，而新三板有这个实现的基础！

文 | 戚旭

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