做市指数跌破900点，券商亏成狗？天真！

“做生意有输有赢很正常。”进军乐视不成功的孙宏斌抛出这样一句话。作为生意人，赚钱是最主要的，赚不到钱，自然就走了。

新三板做市指数已经跌破900点大关，投资机构、券商等参与主体都开始逐渐退出。“亏成狗了”，这是大家的第一印象。

的确，机构、个人投资者大部分都亏得在骂娘，不过，逐渐收缩的券商可能离亏钱还有点距离。

虽然做市业务光景不好，但也没听说哪家券商大额计提金融资产，不玩了呀，更何况加上2015年牛市赚的也都不少，“地主家应该是还有余粮的”。

“所有人都知道冬天来了，难道券商是傻子，不会换下短袖、套上老棉袄吗？”

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指数跌破900点，券商新三板业务很惨？

券商拿自己的钱做市，自负盈亏，所以哪怕做市库存股成本再低，也经不住股价腰斩再腰斩。

不过，读懂君从一些券商的年报及招股书中看到，2017年以来他们可能赚不了钱，但都在亏钱倒不至于。

4月4日，太平洋证券收到了上交所的年报问询函，其中就提到了做市业务。2017年太平洋证券归母净利润1.6亿元，同比下滑83%。

上交所在问询函中问及，交易性金融资产市值减少三成，其中新三板板块剧烈波动，你们的做市业务情况，对公司经营和业绩有多大影响？是不是公司业绩大幅偏离行业均值的因素之一？

太平洋证券在回复中表示，截至2017年末，其持有的新三板做市股市值约2.5亿元，其成本2.44亿元，公允价值变动收益545.57万元。

也就是说，按公允价值计算，新三板做市业务不仅没有给太平洋证券带来亏损，反而是正向收益的。要知道，这只是做市库存股的权益变动情况，加上撮合成交的话，做市业务怎么也不至于亏损。

不仅如此，太平洋证券还进一步分析表示，2.5亿元的做市股票资产中，约1亿的股票为拟IPO储备项目，该类股票市场认可度较高，且大部分处于停牌阶段或IPO辅导阶段，其公允价值预计不会发生减值变动。

另一方面，公司做市业务投资较为分散，单笔投资额度较小，且持仓项目较为优质，预计未来出现市值大幅度下跌的可能性较小。

到底做市商去年盈亏表现如何？可以在公开信息找到详情的有华龙证券和开源证券。读懂君在年报中看到，2017年底，华龙证券共为56家企业做市，做市业务总体盈利287万元；开源证券做市业务亏损2735万元。

中信建投证券虽然没有公布做市收入，但公开信息显示，2017年，做市撮合金额为9.69亿元，以5%价差计算，是4845万元；第一创业去年撮合的交易也有6.4亿元，同样以5%计算，是3800万元。

你可能会说，指数跌成狗，撮合赚的这点钱哪够亏的？不过读懂君要告诉你的是，这个想法，不一定对。

读懂君带你去看一下，过去几年投入较大、风格明显的“做市三剑客”之一天风证券的招股书。

可以看到，做市业务的收益是“投资收益+公允价值变动”。投资收益就是卖出后赚的钱，公允价值变动就是库存股股价涨跌带来的权益变动。

2017年上半年做市库存股下跌，减值3917万元，但投资收益依然达到3942万元，卖出股票赚到的钱和库存股股价下跌的折价计提基本抹平。当然，还有券商人力等成本要扣除，但亏成狗显然是夸张了。不是所有券商都这样幸运，但这也是一种情况。

加上，券商还有挂牌和督导的收入。做市业务没有亏钱，挂牌、督导业务就更不大可能亏钱了。

挂牌业务本身就是一块大肥肉。“2015年新三板市场快速扩容，全年实现推荐挂牌业务净收入9637万元”，这是读懂君在东莞证券的招股书中看到的。这个收入占其投行业务收入近半，2015年该券商投行业务收入为2.34亿元，41.10%收入来自新三板挂牌业务。

而东莞证券当年的推荐业务量排名在30名开外。

即使是在去年，新三板挂牌业务已全面萎缩的情况下，似乎也有券商过得还算滋润。

2017年，光大证券通过新三板推荐挂牌财务顾问业务，实现净收入9777.53万元，比通过并购重组财务顾问业务实现的收入还要高。去年，光大证券共推荐46家新三板公司挂牌，这个业务量，在全市场的排名为第15名。

去年尚且如此，跟更何况牛市？

当然，这些只是部分券商的信息，并不能代表全部券商的情况。

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冬天来了，券商也要脱下短袖，套上老棉袄

此一时彼一时。新三板市场的演变远远“超出”了参与者的预期。

市场跌跌不休，收入下滑自然是躲不过的。加上券商的做市投资是交易性金融资产，收益每年一考核，现在各家做市商的日子自然不好过。

“一块业务是否要发展，关键还是要看这块业务的前景。目前新三板市场各项业务的发展前景都不明朗”，某券商人士直言，挂牌类的业务小券商不是不想做，而是没有什么企业愿意来挂牌了；做市业务从2015年的成本看可能还赚钱，但做市指数还在下跌，看不到新三板的增量资金入场的迹象，前景又不妙，谁还愿意做？

的确，目前新三板公司没有做市的意愿，这点与挂牌业务类似，导致做市业务没有增量，没有前景，这让做市商很难受。

“很多人都是站在自己的立场上来跟我们提要求，却又不考虑我们券商的感受。有一次监管层领导召集我们开座谈会，说你们做市商是不是可以不要那么在意赚不赚钱，更多考虑一下市场？”某做市商负责人对读懂君表示，“怎么可能？我们是公司，每个员工也都要吃饭的。”

“也就是之前牛市赚过一波的原因，做市业务还没有完全暂停”。

虽然天风去年上半年做市收入仅有几十万元，但过去三年半，做市业务总收入达3.88亿元。

经历过牛市的做市商能赚多少？2014年12月份开始做市业务的华安证券可以告诉你。

华安证券招股书中表示，“2015年，公司做市业务盈利1.85亿元”。2015年年底，华安证券做市企业数量为82家，做市数量市场排名为26名。

一些在牛市之前进入的做市商，基本上都攒下了不薄的老本。目前还在做市的91家做市商中，55家在2014年就开始进军做市业务，也就是说，大部分做市商都享受过牛市的“馈赠”。

但是证券这个行业你也知道的，3年不开张，开张吃3年。券商新三板业务自然而然也背上了牛市的“包袱”。

东方证券2017年底做市库存股价值高达33亿元，东方证券在年报中表示：2017年，新三板做市指数累计下跌了10.65%，在此严峻的市场环境下，公司围绕"去库存、调结构、建设核心投研能力"三大主题来进行策略。

若是个股也按照这个幅度下跌，就是3亿元的亏损，这个压力可想而知。

而牛市之后才入场的做市商目前压力也不小。开源证券自2015年7月10日开始做市业务，当时距离做市指数最高峰已过去3个月。2015年底做市企业家数达54家，全年盈利532万元。

错过了牛市，又踏入了熊市，怎么可能好过？开源证券2017年年报显示，做市业务亏损2735万元。

“目前做市业务在很多券商应该都属于风险处置的范畴了，也就是可能要降规模，裁人，合并划转。”某做市商负责人对读懂君说。

中原证券甚至直接在年报中表示，报告期内，公司积极调整业务策略，减少新增项目投资，对存量项目逐步退出，严控交易风险，做市家数呈现净减少，压缩业务规模。

“牛市的年终奖还没焐热，熊市的裁员减薪就来了。”相信这是不少券商从业人员最直观的感受。

每一次牛熊的转换，伴随券商的都是业务的疯狂扩张与压缩。行情好，各家券商旗鼓张罗，跑马圈地；行情差，想着法的裁员压缩业务，压缩成本。

更何况让拥有牌照优势的券商，拿着熊市的收入对应牛市的成本支出，显然不太可能，更何况是已经熊了三年的新三板。

“所有人都知道冬天来了，难道券商是傻子，不会换下短袖、套上老棉袄吗？”

当然，还是有不少券商看好市场的，你可以看一看他们对于2017年业务的总结和2018年业务的展望。

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