【财通策略李美岑团队】珍惜“便宜时光”——A股策略专题（20220529）
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李美岑 limc@ctsec.com
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2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），1月16日《撤退或进攻，往大金融靠》、2月6日《大金融，继续切》、3月6日《大金融的新一轮上攻》，持续强调“大金融”是2022投资胜负手，看似防守，实则最好的进攻，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位，基金持仓的最新变化再次印证了我们观点的前瞻性与正确性。
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1.珍惜“便宜时光”
整体市场判断上，我们认为底部基本探明，不用悲观，积极作为，积极选股，积极布局。二季度来看，市场整体依然是震荡市，处于政策出台、数据验证的阶段，经济复苏是缓慢、渐进的，不是一蹴而就的，进而会使得市场在突破向上的过程也是一波三折。大家在这个过程中，积极利用调整机会，要慢慢配，慢慢买，不急于一口气买完，打好“游击战”，积小胜为大胜。正是得益于经济基本面和流动性两方面的因素，下半年，我们市场越来越好，珍惜当前底部区域的“便宜时光”，A股有望迎接"诺曼底登陆"和“无限风光在险峰”的反攻时刻。
展望下半年，我们认为从流动性角度来看，当前市场以存量博弈为主。要摆脱当前存量博弈的环境，可以关注外资从年初因为美联储的加息回流发达市场，能否逐步开始回流新兴市场。参考2015年的经验来看，美联储流动性收缩对于新兴市场资金冲击最大的时间阶段大概为6-9个月的时间。而中国在主要新兴经济体中，所体现出的基本面中长期相对优势和潜力，应该是有利于吸引全球资本逐步回流新兴市场的中国。
从基本面角度来看，今年上半年，因为中国和海外防疫节奏和周期的差别，相对来说，经济整体处于下行期，海外依然在复苏的后期。海外的基本面优势相较于国内更明显一些。往下半年去看，随着这些稳增长政策措施落地，我们的经济逐步往上，只是修复的斜率还需观察疫情影响和具体数据进一步验证。但总体方向上来看， 最差的阶段应该逐步离我们渐行渐远。
1.1.政策暖风助资产负债表修复，经济有望逐步回升
政策多点发力，促资产负债表修复。5月25日稳住经济大盘会议提出要抓紧落实“5·23”国常会上6方面33项措施，着力稳增长、稳就业，重点是保住1.5亿中小微企业市场主体。主要从两方面着手：
1. 创造有效增量需求，积极拓宽经济恢复可能性。主要包括：1）加大基建投资力度；2）因城施策支持刚性和改善性住房需求；3）阶段性减征部分乘用车购置税600亿元等。
2. 开源节流稳定主体现金流，促进资产负债表修复。主要包括：1）支出端，缓期、延期支出，以缓解小微企业、特困行业及居民短期现金流压力；2）收入端，通过稳定产业链供应链，优化复工复产政策助力企业恢复。
后续有望在结构性货币政策、财政政策上看到更多细则落地，如再贷款、专项债等。这些政策有望重点对中小微企业、物流、养老、水利基建等方向给予支持。
1.2.五轮消费券发放，服务消费受益明显
消费券成危机下促内需常态举措，本轮发放已在路上。2008年以来，我国共发放五次消费券，主要背景皆为经济面临内外部冲击，需求亟待提振。如2008年金融危机对我国经济和居民消费造成影响，社零同比由2008年7月的23.3%降至2009年2月的11.6%，在此背景下，成都率先尝试发放消费券，消费转化率接近100%，杭州发放消费券后，社零同比由2009年3月的8.02%升至6月的15.86%。2020年初，新冠疫情对经济形成冲击，疫情得到初步控制后，多地陆续发放消费券。本轮疫情逐渐恢复之际，深圳、北京等多地已开始发放消费券。
消费券发放提振社零，本轮疫后复苏可期。过去几轮消费券发放主要支持的行业包括零售业、餐饮业、旅游业等。2020年新冠疫情得到初步控制后，消费券的发放带动零售总额触底反弹，社零同比由2020年2月的-20.50%逐步回升，至8月的0.5%。2021年6-11月，三地政府发放消费券，使零售总额止跌企稳。随着本轮疫情逐步得到控制，多地政府再度开启消费券发放，零售数据有望再度触底反弹。
以史为鉴，消费券发放对服务消费刺激显著。复盘过去四轮消费券发放，服务性消费中的酒店餐饮、旅游景区、专业服务等行业在政策结束后均呈现不同程度上涨。其中酒店餐饮表现最佳，在过去四轮消费券发放后的半个月和1个月内，涨幅均为正。
1.3.美国陷入通胀、收缩、增长的“不可能三角”，对A股扰动
主要风险点：从美债到美股的风险，特别是美股盈利预期下行，叠加当前流动性收缩，可能出现估值盈利双杀，给A股带来的扰动。
美国陷入通胀、收缩、增长的“不可能三角”，实质性“滞胀”担忧。美联储加息落地，薪资螺旋上升压力导致通胀下不来，货币收缩过快，经济增长前景堪忧。美国陷入通胀、紧缩、增长的“不可能三角”进入实质上“滞胀”的担忧，进而美股大幅度调整，全球资本市场波动加剧、震荡加剧。4月非农就业较好，就业市场保持韧性，经济保持强劲复苏，薪资增速较4月份有所回落，但仍维持高位，压力犹在。
重点关注美国失业率，“衰退”、“滞胀”一线之间。根据以往规律，关注美国失业率是否陡增0.3%-0.5%，确认是否进入实质性衰退。历史上来看，在1973、1981、1990、2000、2007、2020年年份，美国失业率都出现这样的陡增，而基本确认经济进入衰退，对应美国股票市场都发生较大幅度的调整。
2.配置建议：均衡，稳增长与成长一硬一软的结合两条主线
原则1：2022年市场相较于过去2年的明显增量资金的市场，是一个存量博弈，在当前存量博弈格局尚未打破的情况下。市场风格相较于过去2年较为极致单边的赛道行情，2022年配置应该更加均衡。如果后续下半年增量资金增加，改变当前存量博弈格局，可逐步增配较为强势的主线。
原则2：2022年以来，我们一直强调，外部“乱云飞渡”，要保持仍从容的态度，那么配置上可能更多跟我们内部稳增长政策、业绩景气快速积极落地的方向更为契合，而尽量减少与外部相关性过高的方向。在2022年1月3日全市场独家提出的《轮到大金融了》就是沿着这样的思路进行的。
站在当前，我们认为两条主线值得重点关注：
其一、扩内需、稳增长，修复资产负债表主线。可以沿着政策刺激和疫情缓解后的修复逐步关注配置。
1）疫情检测与服务性消费复苏，主要是核酸常态化检测、餐饮酒店、交通物流链恢复（航空机场港口物流）
2）稳增长抓手，基建（水利工程、地下管廊等）、地产（地产投资、老旧小区改造相关）
3）耐用品大宗品消费，主要是地产后周期相关的家电家居和受益于购置税减免的汽车等。
其二、成长配置，一硬一软。硬科技的光伏、风电，软成长的VRAR链条、汽车智能化等。
复工复产制造业优先，结合成长股相关细分景气赛道和基本面不错的方向，我们可以重点关注硬科技相关的光伏、风电。其次，往下半年去看，软成长相关的VRAR链条、汽车智能化是值得逐步开始重视的方向。
另外，伴随着政策暖风、流动性宽松，筹码结构合理、估值便宜、业绩稳定的一些中小市值成长股有望获得较好α机会。
2.1.中小市值机会，关注两个标的组合
年初至今，A股估值和情绪都已逐渐调整到了历史底部区域。尽管外部环境尚有不确定性，但在内部积极因素累积之下，投资者倾向于在市场中分歧较小的方向寻找机会，“以我为主”的避风港行情已然演绎：以中证500、中证1000为代表的本土化中小市值成长企业，受到国内稳增长政策的影响更大，定价权掌握在内资手中，估值调整之后，市场所需的共识更易形成。
3月16日-4月底，小盘股（50-200亿市值）中，化工、房地产、机械、商贸零售、交运、生物医药、公用事业等反弹最好。3月16日至今反弹较好的行业主要为稳增长链条，如房地产、交运、机械和公用事业等。其中，地产开发推动房地产，冷链设备和工程机械推动机械，公路物流港口拉动交通运输，另外基础设施和装修装饰上涨的公司亦较多。
4月27日至今，小盘股（50-200亿市值）中科技成长反弹较好，如电子、计算机、电气设备和汽车，风险偏好有所提升。其中，工业母机链和工业机器人等技术性强的行业拉动机械，光伏、风电等拉动电新，云计算和金融科技推动计算机，消费电子、PCB、LED产业链拉动电子，汽车零部件推动汽车，半导体材料和IC设计拉动半导体。
在此期间，我们构建的小盘科技成长组合显著跑赢万得全A。
2.1.1.稳增长小盘股组合
维度1：上市1年以上，近5日股价创年初以来新高；
维度2：均线多头排列看涨，MA5>MA10>MA20>MA30；
维度3：市值50-200亿，公司存在机构覆盖；
维度4：剔除近1月涨幅已超过100%、机构（基金+陆股通）持股比例过低的公司。
我们从中优选出10个组合标的，供投资者参考。
2.1.2.专精特新科技成长小盘股组合
维度1：上市1年以上，属于半导体、电新、电子、计算机、新能源汽车等科技成长行业；
维度2：机构（基金+陆股通）持股比例约10%以上；
维度3：市值50-200亿，覆盖机构数大于（含）5家。
我们从中优选出10个小盘专精特新组合标的，供投资者参考。
风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期
近期重点报告
5月12日《美股会重演2000年么？--当前与科网行情的三层次比较》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《珍惜“便宜时光”——A股策略专题》
对外发布时间：2022年05月29日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002