【财通策略李美岑团队】“大金融”又来了--A股策略专题（20220619）
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2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。
核心观点
展望未来，市场在货币宽松、政策催化、风险偏好提升等作用下，反弹了接近2个月时间，进入业绩和数据验证期。在此之前，要么更大的政策利好（如货币宽松、地产放松等），要么更好的数据验证（中报业绩、经济修复比预想的好），推动市场再上台阶，否则市场大概率呈现震荡走势。从机会来看，建议投资者优化结构，增持大金融（银行、地产链），长线资金或底仓筹码可增配大消费核心资产。
“大金融”（银行、地产链）而言，再度迎来配置良机：
二季度经济数据即将揭晓，要么比市场预期更好的经济修复，修正投资者悲观预期。要么更大的稳增长刺激政策（货币宽松、地产放松等），提升投资者对于经济修复的信心。退一万步说，如果基本面、流动性都未见改善，那么“大金融”股价和估值处在底部区域，其防御属性和作用也将更加突出。
整体来看，从胜率、赔率、安全边际来看，“大金融”（银行、地产链）有望继1月3日，我们全市场独家领先推荐的《轮到大金融了》之后，再度迎来增配的黄金机会。1）从股价来看，我们一季度重点推荐的银行、地产等相关标的，基本回到年初位置，具备较好的估值性价比。2）二季度由于疫情影响，宽信用未能如愿大面积修复。伴随着疫情影响逐步消退，广州、苏州等一二线城市的防疫政策不再“一刀切”，宽信用有望延续一季度，填补二季度空缺，往前上一个台阶。3）“宽信用”之王，需要地产更大力度宽松，从四线到三线，甚至到一线，直到信用起。加上，“绿色智能家电、绿色建材下乡”正在逐步落地实施，这将有助于大金融迎来基本面数据改善良机。
如果出现部分投资者预期的货币宽松，如降息、降准等，参考历史经验一定要增配券商。我们在上周《从“光大证券”看“诺曼底登陆”反攻时刻》中强调了，过去7年间，“光大证券”分别在14年11月、15年11月、20年6月类似的短期连续涨停现象。总体来看，1）均有降息预期或实质性落地有关，2）上证综指在此后的1个月内实现正收益。4）14年、20年两次是降息预期实质性落地，带动上证指数、大金融（券商、银行）等出现明显“指数级别”行情。4）15年11月那次，发生时点有“8·11”汇改后，加上9月一系列“救市”措施，有降息预期发酵，但未实质性落地，市场以震荡为主，上证指数、大金融实现正的个位数收益。
“大消费”复苏虽慢，但大消费类核心资产值得“长钱”增配，三个信号值得重视。
由于疫情影响，消费的全面恢复确实是一个缓慢、逐步，循序渐进的过程。但在这过程中，我们有三个信号值得重视。信号1：美国流动性收紧对新兴市场冲击步入后期，中国在主要经济体中的27个新兴市场国家中比较优势凸显，消费的中长期潜力具备。信号2：龙头消费公司相比于其他二三线品种，可能率先走出基本面底部，迎来复苏。如美团、茅台、中免等。信号3：陆股通5月27日以来净流入A股达834.8亿元，全年累计净流入额已恢复至2019、2020年同期水平，大部分都购买了外资此前的重仓，即大消费核心资产。贵州茅台、伊利股份、中国中免、东方雨虹、海尔智家、五粮液、广汽集团等大消费类核心资产是外资持续购买的品种。
科技成长，估值修复后，2500亿解禁压力与中报业绩验证是关键。与创业板相比，本轮科创板的行情，进入业绩验证期，重视中报营收和利润拐点是否出现。目前科创板重点关注中报或三季报，是否出现营收、利润拐点，这是后续整体行情演绎的关键。
1）汽车整体与零配件估值修复回升到2021年底，中报业绩至关重要。汽车整车、零部件等热门赛道：估值回升至高位，短期面临盈利盘+业绩压力。自4月末随市场触底回升，其中汽车零部件PE（TTM）由24x恢复至31x，乘用车PE（TTM）由25x恢复至37x，均已接近2021年末水平，自底部分别反弹40.9%、53.4%，中报业绩至关重要。
2）半导体链条重视科创板中解禁压力和全球需求的在评估。7月份科创板2500亿左右解禁，半导体设备和IC设计规模占35%，重视供给压力。7月科创板解禁高峰期，半导体中的半导体设备与IC设计解禁规模达861亿元，占当月解禁规模的35%，大规模解禁，供给增加，对短期股价表现产生扰动。其次，半导体链条与全球需求息息相关，在欧洲、日本经济下行压力较大，全球的需求面临在评估。
3）风电、光伏，整体景气度在“双碳”背景下较好。在盈利向好+内部政策催化+海外需求助推下，近一阶段风电、光伏产业链景气比较确定，市场表现出色，继续看好。主要重视欧洲债务、新兴市场经济下行，是否有足够财力去维持高补贴，是需要关注的中期压力点。
风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期
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正文
1.回顾
2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。
2.“大金融”又来了
展望未来，市场在货币宽松、政策催化、风险偏好提升等作用下，反弹了接近2个月时间，进入业绩和数据验证期。在此之前，要么更大的政策利好（如货币宽松、地产放松等），要么更好的数据验证（中报业绩、经济修复比预想的好），推动市场再上台阶，否则市场大概率呈现震荡走势。从机会来看，建议投资者优化结构，增持大金融（银行、地产链），长线资金或底仓筹码可增配大消费核心资产。
2.1.“大金融”（银行、地产链）而言，再度迎来配置良机。
二季度经济数据即将揭晓，要么比市场预期更好的经济修复，修正投资者悲观预期。要么更大的稳增长刺激政策（货币宽松、地产放松等），提升投资者对于经济修复的信心。退一万步说，如果基本面、流动性都未见改善，那么“大金融”股价和估值处在底部区域，其防御属性和作用也将更加突出。
整体来看，从胜率、赔率、安全边际来看，“大金融”（银行、地产链）有望继1月3日，我们全市场独家领先推荐的《轮到大金融了》之后，再度迎来增配的黄金机会。1）从股价来看，我们一季度重点推荐的银行、地产等相关标的，基本回到年初位置，具备较好的估值性价比。2）二季度由于疫情影响，宽信用未能如愿大面积修复。伴随着疫情影响逐步消退，广州、苏州等一二线城市的防疫政策不再“一刀切”，宽信用有望延续一季度，填补二季度空缺，往前上一个台阶。3）“宽信用”之王，需要地产更大力度宽松，从四线到三线，甚至到一线，直到信用起。加上，“绿色智能家电、绿色建材下乡”正在逐步落地实施，这将有助于大金融迎来基本面数据改善良机。
其次，如果出现部分投资者预期的货币宽松，如降息、降准等，参考历史经验一定要增配券商。我们在上周《从“光大证券”看“诺曼底登陆”反攻时刻》中强调了，过去7年间，“光大证券”分别在14年11月、15年11月、20年6月类似的短期连续涨停现象。总体来看，1）均有降息预期或实质性落地有关，2）上证综指在此后的1个月内实现正收益。3）14年、20年两次是降息预期实质性落地，带动上证指数、大金融（券商、银行）等出现明显“指数级别”行情。4）15年11月那次，发生时点有“8·11”汇改后，加上9月一系列“救市”措施，有降息预期发酵，但未实质性落地，市场以震荡为主，上证指数、大金融实现正的个位数收益。
2.2.“大消费”复苏虽慢，但大消费类核心资产值得“长钱”增配
由于疫情影响，大消费复苏进程整体偏慢，即使没有疫情影响的部分城市，其消费复苏尚未达到100%。消费的全面恢复确实是一个缓慢、逐步，循序渐进的过程。但在这过程中，我们有三个信号值得重视。
信号1：美国流动性收紧对新兴市场冲击步入后期，中国在主要经济体中的27个新兴市场国家中比较优势凸显，消费的中长期潜力具备。据IMF预测，2022年中国实际GDP增速为4.4%，高于发达经济体的均值3.3%，以及新兴市场和发展中经济体的均值3.7%。
信号2：龙头消费公司相比于其他二三线品种，可能率先走出基本面底部，迎来复苏。如美团、茅台、中免等。
信号3：陆股通5月27日以来净流入A股达834.8亿元，全年累计净流入额已恢复至2019、2020年同期水平，大部分都购买了外资此前的重仓，即大消费核心资产。贵州茅台、伊利股份、中国中免、东方雨虹、海尔智家、五粮液、广汽集团等大消费类核心资产是外资持续购买的品种。
2.3.科技成长，估值修复后，2500亿解禁压力与中报业绩验证是关键。
创业板2012年1-3月反弹后，业绩拐点未出现，2012年3-12月整个创业板跌了27%。
第一个阶段是10年底到12年的1月份。我们看到创业板指数大概在13个月时间里面下跌了48%，也就是从高点1239一直跌到600多点。
第二个阶段的第一个小阶段是2012年1-3月。这期间迎来了一轮反弹，35个交易日反弹了29%左右。主要原因有两点，第一点是2012年初召开了5年一度的全国金融工作会议，温家宝总理出席并提出了股市信心论，给予了市场情绪层面比较大的的提振；第二点是1月十几号有一次降准，释放了流动性。
第二个小阶段是2012年3月-12月。到了3月份以后，大家发现创业板的一季报业绩并没有如大家预期一样出现大幅度的改善，而是还在一个震荡磨底的过程；同时5月份深交所也出台了关于创业板炒新股的三项监管措施，对于风险偏好有一定的压制，所以在2012年3-12月这个小阶段，市场跌了27%。
再往后看，阶段三和四一直从2012年底延续到2014年。因为政策上提出了大众创业、万众创新，业绩基本面有了很大改善，同时出现了蓝色光标等一批资本运作的概念股，使得创业板迎来了一个大牛市。
与创业板相比，本轮科创板的行情，进入业绩验证期，重视中报营收和利润拐点是否出现。目前科创板重点关注中报或三季报，是否出现营收、利润拐点，这是后续整体行情演绎的关键。
具体来看，科技成长细分：1）汽车整体与零配件估值修复回升到2021年底，中报业绩至关重要。2）半导体链条重视科创板中解禁压力和全球需求的在评估。3）风电、光伏，整体景气度在“双碳”背景下较好。
1）汽车整车、零部件等热门赛道：估值回升至高位，短期面临盈利盘+业绩压力。自4月末随市场触底回升，其中汽车零部件PE（TTM）由24x恢复至31x，乘用车PE（TTM）由25x恢复至37x，均已接近2021年末水平，自底部分别反弹40.9%、53.4%，中报业绩至关重要。
2）半导体链：7月份科创板2500亿左右解禁，半导体设备和IC设计规模占35%，重视供给压力。7月科创板解禁高峰期，半导体中的半导体设备与IC设计解禁规模达861亿元，占当月解禁规模的35%，大规模解禁，供给增加，对短期股价表现产生扰动。其次，半导体链条与全球需求息息相关，在欧洲、日本经济下行压力较大，全球的需求面临在评估。
3）风电、光伏，整体在双碳背景下，景气度位置高位。在盈利向好+内部政策催化+海外需求助推下，近一阶段风电、光伏产业链市场表现出色。景气往上比较确定，主要重视欧洲债务、新兴市场经济下行，是否有足够财力去维持高补贴，是需要关注的中期压力点。
3.本周中观景气重视数据全面向好的大金融
我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。
本期值得关注行业包括焦炭（铁水产量回升带动需求转暖）、油服工程（北美钻机数量维持恢复）、基础化工（MDI、TDI、DMC、磷肥价格上涨）、管材（成本端PVC价格回落）、种植业（玉米、金针菇价格上涨）、食品饮料（高端白酒价格上行，乳品价差维持扩大态势）、乘用车链条（乘用车销量、轮胎开工率维持恢复）、人力资源服务（招聘需求加速回升）、大金融（证券市场持续走强，银行保险方面利率保持回升，中大城市商品房成交回暖）、公用事业（动力煤与LNG天然气价格持续回落，成本压力缓解）。
4.风险提示
俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期
近期重点报告
5月29日《珍惜“便宜时光”——A股策略专题》
6月05日《下半年A股展望：当低估值蓝筹遇上高盈利成长》
6月12日《从“光大证券”涨停看“诺曼底登陆”反攻时刻》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《“大金融”又来了--A股策略专题》
对外发布时间：2022年06月19日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002