【财通策略李美岑团队】大金融回归--A股策略专题（20220710）
本报告联系人
李美岑 limc@ctsec.com
张日升 zhangrs@ctsec.com
回顾
2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。
核心观点
从全球来看，中国经济往上，海外经济往下，中国比较优势凸显。人民币兑欧元、人民币兑日元回到2015年“8·11”汇改以来新高，人民币资产体现出较强吸引力。短期有通胀扰动担忧，但在经济起来前流动性整体环境对于股票市场较为有利，很难实质性收缩。基本面和企业盈利往上的趋势也较为确定。整体来看，对于市场我们积极看好，短期的波动是加仓良机。方向上来看，当前位置加配“大金融”（银行、地产链），这是继1月3日《轮到大金融》后，又一次绝佳时间点。
同时，受益于外资回流和经济复苏的大消费类核心资产（按照景气顺序依然关注的白酒、免税餐饮酒店、医美化妆品、消费性医疗、家电家居等），继续看好。延续我们4月下旬《接棒：大消费即将迎来买点》以来的推荐。
过去三年7月行情总相似，但宽松预期的回转不构成大风险。1）一季度前后，市场往往遭遇外部冲击或较大经济下行压力，两会和国常会逐步释放稳增长和宽松的线索，因此5-7月宽松预期下，成长股迎来全年最好的时间，例如19年和20年中的半导体医药、21年和22年的新能源。2）年中陆家嘴论坛到7月底政治局会议前，监管层往往利用各类媒体渠道，对外发声、沟通交流，微调较热的宽松预期，叠加市场短期成交过于集中、龙头赛道情绪过热，所以市场在过去三年的7月前后往往“歇歇脚”、调整调整结构。3）今年陆家嘴论坛受疫情影响并未举办，延续过去三年思路，近期央行连续展开30亿元“地量”逆回购，微调市场宽松预期，尤其是为6月初券商连续涨停下的宽松预期降温。
市场没有大风险：微观流动性的宽松还在继续，基金发行回暖。6月以来，股票型与混合型基金发行逐步回暖，6月共新发263亿份，同比仍低但环比改善。7月以来仅一周便新发125亿份，超过5月全月。展望下半年，市场资金供给有望随基金发行热度渐起、北向资金持续流入而触底回升。新发主动偏股型基金中，成长类占比约 20%，预计未来两月新发主动偏股型基金将为成长板块带来百亿增量资金。
重视大变局：中美货币双升，人民币及资产正在替代欧洲和日本。6月外资涌入A股730亿，为陆股通开通以来单月第3大净流入规模，穿透现象，需要重视全球资金流动背后的两大趋势：1）中美货币双升，全球G2新格局，人民币和人民币资产正在替代欧州、日本货币及资产的全球地位。二战后，新兴货币相对传统主流 货币的大幅升值，往往是国际储备货币和主流资产的竞争更替。2）“中国向上，海外向下”的格局越走越清晰，重视中期A股独立性行情。
配置建议：做多中国复苏，“大金融+大消费“。参考过去三年年中“宽松预期”回转的行情经验，流动性因子的驱动在7月稍有缓和，而复苏因子逐步成为市场最为确定的驱动力和方向之一，“大金融+大消费”仍然是当下市场的首选，具体而言：1）短期预期回转不构成大风险，复苏进程中宽信用仍是主旋律，可逢低增配大金融中的银行，等待宽松预期再度达成一致，形成向上合力，将为地产创造机会。降息预期出现或实质性落地，及时增配券商。2）中国向上、海外向下的格局愈发清晰，外资大幅加仓受益于复苏的消费核心资产，逐步配置白酒、免税、酒店、消费型医疗、医美化妆品、家电、食品等细分核心资产。
本周中观景气关注：汽车，必选消费（养殖、乳品），大金融（证券、保险），地产（装修建材），光伏链（硅料、硅片）。
风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期
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正文
1. 回顾
2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。
2. 大金融回归
从全球来看，中国经济往上，海外经济往下，中国比较优势凸显。人民币兑欧元、人民币兑日元回到2015年“8·11”汇改以来新高，体现出较强吸引力。在经济起来前流动性整体环境对于股票市场较为有利，很难实质性收缩。基本面和企业盈利往上的趋势也较为确定。整体来看，对于市场我们积极看好，短期的波动是加仓的良机。方向上来看，在4月下旬《接棒：大消费即将迎来买点》开始推荐，受益于外资回流和经济复苏的大消费类核心资产（按照顺序可依次购买白酒、免税餐饮酒店、医美化妆品、消费性医疗、家电家居等）以外，当前时间点可以继1月3日《轮到大金融》后，又到重点增配大金融（金融、地产链）较好时间点。
2.1. 过去三年7月行情总相似，但宽松预期的回转不构成大风险
过去三年7月行情都遇到宽松预期的回转：1）一季度前后，市场往往遭遇外部冲击或较大经济下行压力，两会和国常会逐步释放稳增长和宽松的线索，因此5-7月宽松预期下，成长股迎来全年最好的时间，例如19年和20年中的半导体医药、21年和22年的新能源。2）年中陆家嘴论坛到7月底政治局会议前，监管层往往利用各类媒体渠道，对外发声、沟通交流，微调较热的宽松预期，叠加市场短期成交过于集中、龙头赛道情绪过热，所以市场在过去三年的7月前后往往“歇歇脚”、调整调整结构。3）今年陆家嘴论坛受疫情影响并未举办，近期央行连续展开30亿元“地量”逆回购，其实延续过去三年思路，微调市场宽松预期，尤其是为6月初券商连续涨停下的宽松预期降降温。
宽松预期的回转只是“歇歇脚”，而非大风险。央行连续开展30亿元“地量”逆回购、6月CPI小幅超预期，引发市场对通胀上行、货币政策收紧的担忧，短期猪价快速上涨、基数效应仍存的情况下，CPI或在9月、10月短暂触及3%，但后续在经济压力下，CPI将随猪价回落。逆回购规模的短期收缩为宽松预期“降温”，我们认为当前经济复苏仍在路上，货币政策宽松基调将难见转向。后续可关注央行二季度货币政策执行报告，若对于通胀定调为“暂时性”，将消解紧缩担忧，助推市场向上。
中报+经济数据披露期，市场表现等待基本面验证。A股进入中报期，当前披露业绩预告的197家上市公司预喜率85%，同时上半年经济数据即将公布，市场表现有待基本面数据进行验证。
增量资金率先由明星基金经理获取，7位百亿基金经理执掌的产品发行份额达127亿，占6月以来全部偏股型基金新发份额的68.0%。
2.3. 重视大变局：中美货币双升，人民币及资产正在替代欧洲和日本
6月外资涌入A股730亿，为陆股通开通以来单月第3大净流入规模，穿透现象，需要重视全球资金流动背后的两大趋势：
1）中美货币双升，全球G2新格局，人民币和人民币资产正在替代欧州、日本货币及资产的全球地位。22年以来，美元对各国、人民币兑欧日分别升值8.9%、6.3%，中美货币双升现象并不寻常。二战后，新兴货币相对传统主流货币的大幅升值，往往是国际储备货币和主流资产的竞争更替。本轮欧洲和日本深陷通胀、债务、外汇贬值、资本外流压力，愈发突显出中美G2新格局。全球资金的中期国别配置切换、人民币资产长期吸引外资走向“长牛”，值得国内投资者重视。
2） “中国向上，海外向下”的格局越走越清晰，重视中期A股独立性行情。5月初，创业板指、外资百大重仓股回到2020年美联储“大放水”前估值，与海外流动性联动趋于结束，而基本面分化则刚刚开始，中国PMI向上、海外PMI向下，外资全面回流并加仓中国“复苏”板块，推动市场表现迥异。在联储进一步超预期抬升“收水”幅度前，A股独立的“稳增长”行情越走越清晰。5月27日以来陆股通净流入已达1013.3亿元，全年累计净流入接近2019年同期水平。其中基本面复苏预期较好的大消费核心资产是外资买入的主要方向，仅贵州茅台、伊利股份、中国中免、东方雨虹、牧原股份五家公司净流入额就达271.4亿，占期间流入消费板块372亿中的73%。
3. 行业配置：做多中国复苏，大金融+大消费
参考过去三年年中“宽松预期”回转的行情经验，流动性因子的驱动在7月稍有缓和，而复苏因子逐步成为市场最为确定的驱动力和方向之一，“大金融+大消费”仍然是当下市场的首选，具体而言：
1）短期预期回转不构成大风险，复苏进程中宽信用仍是主旋律，可逢低增配大金融，等待预期再度达成一致，形成向上合力。市场预期降温期，短期或形成震荡，待通胀担忧消解、宽松预期再起，大金融将引领市场上行。期间可优先关注地产链上竞争格局较优的家电、消费建材；随着下半年松地产、宽信用、资产负债表修复逐步演进，依次增配估值已回落至年初低位的银行、地产链；同时参考“光大证券”历次连续涨停行情，若出现降息预期或实质性落地，证券需优先配置。
2）疫情和数据验证反复，配置消费不需要一蹴而就，适宜逢低配置、慢慢加仓。人民币和中国资产替代欧日的大背景之下，中国向上、海外向下的格局也愈发清晰，近期外资大幅加仓“复苏”板块，成为市场中最为重要的边际资金之一，对于A股投资者而言，与外资形成共识，逐步加仓受益于复苏的消费核心资产，是中期较为明确的主线之一，5月27日以来陆股通净流入已达1013.3亿元，贵州茅台、伊利股份、中国中免、东方雨虹、牧原股份五家公司净流入额就达271.4亿，这类共识也在市场表现前列。继续重点关注：白酒、免税餐饮酒店、医美化妆品、消费性医疗、家电家居等细分核心资产。
4. 本周中观景气：大消费多点开花，汽车批零量达到近五年最高点
我们构建以价格类指标为主，周、旬频率更新的中观高频指标跟踪体系，从而挖掘值得关注的细分方向，并将其与相关领域核心标的进行匹配，以供投资者参考。
本期值得关注产业链条：
1）汽车当周日均销量达到近五年最高点。乘用车批发、零售数据迎来爆发，达到近5年约100%分位数，传导至锂电上游六氟磷酸锂、碳酸二甲酯(DMC)需求回升价格上涨，DMC单周涨幅高达10.3%。
2）必选消费养殖、乳品等盈利能力修复。农林牧渔方面，种植业产品价格分化，金针菇价格大幅上涨9.6%，而大豆价格下跌则使得压榨缓解盈利能力有所修复，养殖业猪料、鸡料比价持续提升向好。食品饮料方面，高端白酒及乳品盈利能力向好，茅台散瓶批发价回升，乳品价差保持扩大态势。
3）大金融方面证券及保险资产端继续向好。7月第1周万得全A指数继续反弹0.1%，保险资产端方面10年国债到期收益率提升近1个BP。
4）地产链方面装修建材盈利能力有望回升。管材方面，成本端PVC、HDPE等塑料价格显著下跌，涂料方面钛白粉、TDI价格亦有回落。
5）光伏链重回产业链博弈模式。上游硅料、硅片价格指数单周分别上涨6.3%/3.6%，而下游电池、组件价格则未能传导。硅料产能限制下全年最大装机量已逐步清晰，产业链博弈或再度展开，对当年利润分配进行争夺。
近期重点报告
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《大金融回归--A股策略专题》
对外发布时间：2022年07月10日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001