【财通策略李美岑团队】上证50是跨年优选--A股策略专题报告(20221225)
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李美岑 limc@ctsec.com
张日升 zhangrs@ctsec.com
任缘 renyuan@ctsec.com
回顾
进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13%。
核心观点
上证50是跨越公历年和农历年的优选。盈利衰退成为海外市场主要担忧，A股盈利能否独立性复苏是关键，市场类似7-8月迷茫期，等待高频数据对复苏的验证。目前市场处在性价比区间，不应悲观、加紧布局来年。结构上，消费链条从防控优化的冲击中回暖，地产链条受疫情影响需求待验证，成长链条现阶段博弈分歧最大，岁末年初市场追求确定性，更利于经济复苏脉络分歧最小的上证50，春节后景气确认和政策发力有望再对成长有更好催化，更“放得开拳脚”。行业配置方面，继续看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售/餐饮/旅游/航空/白酒等）、大金融（保险/券商等）、地产及后周期（建材家电等）。
盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧。美股很可能是未来半年全球市场的缩影，盈利的韧性成为股价的关键，而美国需求的下行将成为全球经济乃至股市盈利的重要贝塔。1）12月堪萨斯联储制造业指数作为PMI制造业的领先指标，同比-9%。2）11月耐用品订单（除国防外）衡量总需求指标，环比增速-2.6%。3）11月美国新房销售环比增速5.8%，均较前值下滑。持续的加息、高企的通胀，以及此前宽松补贴耗尽，预示着美国消费潜力势弱，全球总需求压力正在上升。另外，日本央行放弃今年以来的YCC，全球便宜钱可能消失，将进一步加大外部环境的不确定性。
上证50是市场中期分歧最小的方向。在A股兑现“海外确立加息尾声、国内地产刺激政策出台、疫情防控完成优化”三大利好之后，迷茫期还需时间去等待，春节后产业博弈结束、景气企稳确定、产业政策发力，会对成长板块形成更好的催化。相比之下，当前时点上证50是市场中分歧最小的方向。防疫优化+稳增长政策发力，就业消费地产大概率在明年一季度企稳向上，1个月维度的疫情压力并不改变中期趋势，“扩大内需、稳住增长”又是明年首要任务，因此上证50是跨年优选。明年上半年海外衰退背景下，如果A股能够出现1-2个季度独立于外需的景气回暖，将更有利于A股独立性行情，也会吸引美联储加息结束后海外资金回流复苏领先全球的中国资产。
当前A股内部在分化，拆分为消费、地产、成长三个链条，整体而言：1）消费链条经历了防控优化后的冲击，已经出现回暖迹象，复苏趋势更加明确。2）地产链条融资端政策还在发力和落地，需求端短期难验证。3）成长链条博弈最为复杂，涉及产业、景气、政策等问题，现阶段分歧最大。
行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费2条线索：一是市值还未修复的困境行业，A股如影视院线，港股如零售博彩食品。二是市值修复慢于营收修复的行业，A股如鞋帽钟表、公路快递、超市食品药店，港股如纺织食品。2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链 建议关注:A）有望实现双击：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构重视度高；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年To B端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。
风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期；4）历史经验失效风险。
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正文
1.回顾
进入四季度以来，10月9日《进攻三季报》看多市场，11月以来《进攻继续》、《进攻暖冬行情》、《进攻上证50》、《mini版2014?》持续看多上证50，11月涨幅13%。
2.展望：上证50是跨年优选
3.盈利衰退已经成为海外市场的主要担忧
上周开始，美国部分反映经济需求的宏观数据不及预期，海外市场普遍走低，盈利衰退已经成为全球定价中最大的担忧。具体数据而言：
1）12月堪萨斯联储制造业指数作为PMI制造业的领先指标，同比-9%（前值-6%）。
2）11月耐用品订单（除国防外）衡量总需求指标，环比增速-2.6%（前值0.4%）。
3）11月美国新房销售环比增速5.8%（前值8.2%）。
持续的加息、高企的通胀，以及此前宽松补贴耗尽，预示着美国消费潜力势弱，全球总需求压力正在上升。美国10月居民储蓄率2.3%，接近2005年7月以来的低点，目前美国未来12个月的经济衰退概率高达38.1%，与2001年“911”、2008年次贷危机、2020年新冠疫情的情形类似，纳斯达克指数较12月13日的高点回撤已经接近10%，成为本周全球市场调整的一大动因。
宏观数据向企业微观盈利映射，纳斯达克指数龙头特斯拉、亚马逊等公司的压力较大。上周盈利状况推动美股分化，耐克等业绩相对韧性、表现抗跌，而特斯拉等龙头科技消费公司，在手订单、客户增长等数据明显疲弱，股价持续调整，9月至今跌幅达60%。向后看，美股很可能是未来半年全球市场的缩影，盈利的韧性成为股价的关键，而美国需求的下行将成为全球经济乃至股市盈利的重要贝塔。此外加息尾声，各国金融系统脆弱性出现裂缝，日本央行放弃今年以来的YCC，全球便宜钱可能消失，将进一步加大外部环境的不确定性。
4.上证50是市场中期分歧最小的方向
海外确立加息尾声、国内地产刺激政策出台、疫情防控完成优化，是促使我们此前看好市场的三大边际变化，目前三大催化均已经完成预期的交易和落地的共振。现阶段市场处在数据验证前的迷茫期，与今年7-8月相类似，后续需要看到防控优化后，23Q1就业、消费、地产等数据的复苏迹象，若高频消费地产数据得到验证，将成为市场新一轮上行的核心动力。尤其在明年上半年海外衰退背景下，如果A股能够出现1-2个季度独立于外需的景气回暖，将更加有利于A股的独立性行情，也会吸引美联储加息结束后海外资金回流配置复苏领先全球的中国资产。
当前A股内部也在分化，我们拆分为消费、地产、成长三个链条来看，整体而言：
1）消费链条经历了防控优化后的冲击，已经出现回暖迹象，复苏趋势更加明确。
2）地产链条融资端政策还在发力和落地，需求端短期难验证。
3）成长链条博弈最为复杂，涉及产业、景气、政策等问题，现阶段分歧最大。
消费链条方面，本轮疫情防控优化后，新增病例增加导致社会面出行有所回落，目前来看正在进入自发调整的尾声，消费复苏将更加明确。
1) 一线城市的疫情压力触底回升，消费开始回暖。出行的回升是外出购物、餐饮消费的必要指标，本周一线城市出行拥堵指数从1.47上升至1.51，尽管较1.7-1.8的历史平均水平仍有差距，但修复迹象较为明确。二线城市本轮受到的疫情冲击要弱于一线城市，目前出行流量也在明显的回升。
2) 从细分消费行业来看，酒店等高频数据有亮点。我们目前每周《复苏重启高频跟踪》显示，中国大陆奢华型/中高端/中低端酒店出租率OCC周环比+8%/-3.8%/+0.1%，奢华型/中高端/中低端酒店实际平均营收RevPar周环比+16.7%/ +0.6%/+6%。从公司招聘数据来看，商业贸易周环比+35.1%，交通运输周环比+15.2%。其他线下消费本周还受疫情影响较大，后续回升情况有待观察。
地产链条方面，筹资端政策仍然在发力，但需求端数据受疫情影响，弱于往年。证券时报报道，11月28日至今万科A等23家上市房企筹划再融资，加快融资落地。我们在此前报告《上证50的盛宴》中提示到，年底往往是地产销售冲量的时点，11月以来各地先后出台涉及放开限购、降低首付等重磅政策，需要观察地产销售数据的验证。但目前各地楼市销售受限于疫情和出行影响，数据环比向下、明显弱于往年，需要等待本轮疫情影响弱化后，明年年初再观察地产冲量情况以及滞后的需求能否体现在销售数据上。近期地产后周期板块也略有调整，等待新信号的出现。
成长链条方面，正处在分歧最大、博弈属性最强，目前还没有明确答案的阶段，因此在年底追求确定性、调整底仓的时点，持仓意愿有所下降，待明年拨云见雾。
1) 光伏方面，近期硅料和硅片价格出现剧烈调整，产业链价格战与各环节盈利分配进入博弈期，2021年底也曾出现过类似现象。
2) 新能源车方面，特斯拉的订单出现退坡，引起投资者对于全球新能源车行业需求的担忧，目前国内销售仍然强劲，后续仍在观察。
3) 半导体方面，英特尔为首的全球半导体行业处在景气下行周期，但A股开始博弈半导体周期明年景气拐点，以及政策支持下中国半导体产业是否可能出现逆势扩张和替代，从而推动A股半导体行情领先美股费城半导体指数。
5.行业配置：继续看好“大金融+大消费”
行业层面，继续看好以上证50为代表，与经济预期修复相关的大消费和金融地产链。继续推荐上证50，是跨年优选方向。具体而言：
1）大消费方面，按照复苏恢复难易程度、单价程度，可依次选择商贸零售超市服装、餐饮酒店航空、医疗服务等。
2）大金融方面，金融地产处在“政策刺激”的发力期、“复苏预期”的躁动期、“实际复苏”的空窗期，整体维系右侧交易，当下可以关注高弹性的保险、券商。
3）地产链方面，本周地产后周期板块表现亮眼，我们对地产的建议关注细分做了一个梳理：A）确定性必选：房地产。政策支持和地产行情的核心，若业绩兑现有望迎来戴维斯双击，若未能兑现则可能迎来政策加码。B）业绩高确定性：家电。行业格局良好，龙头集中度高、内外资机构重视程度高，历轮地产复苏行情均表现良好。C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居。To B业务高暴露度导致2021年受损，行业出现“倒闭潮”、集中度提升，龙头公司α凸显，需要跟踪订单及实际兑现情况。D）弹性必选：玻璃。玻璃行业盈利弹性看价格。当下供给端受限，若需求真正回升，供需失衡幅度、持续时间、玻璃价格均可能大超市场预期，充分释放上市公司业绩弹性。
4）中期维度，关注围绕供给创新，关注经济转型方向的新材料（有色化工）、新制造（半导体军工机械）、新软件（计算机）为代表的三“新”机会。
6.风险提示：
1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期；4）历史经验失效风险。
近期重点报告
11月06日《进攻继续--A股策略专题报告》
11月20日《进攻上证50--A股策略专题报告》
11月27日《mini版2014？--A股策略专题报告》
12月04日《进攻上证50不犹豫--A股策略专题报告》
12月11日《上证50的盛宴--A股策略专题报告》
12月18日《上证50是扩内需优选项--A股策略专题报告》
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《上证50是跨年优选--A股策略专题报告》
对外发布时间：2022年12月25日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001