Royalty Pharma：重磅药另类捕手 | 光影

撰文 | 储旻华

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一直以来，制药行业都是投资回报丰厚的行业之一，受到资本市场的青睐。但是近年来，随着研发生产率增长乏力、定价压力以及专利悬崖等因素的冲击，投资制药公司的收益受到越来越大的威胁。在这一背景下，一种新型的投资公司——药品特许权投资公司应运而生。而Royalty Pharma就是此类公司中的佼佼者。

与传统的投资公司不同，药品特许权投资公司并不直接对制药公司进行投资，或者将赌注压在正开发的药物上，而是从专利持有者——通常是医院或大学那里购买已经获批上市药品的特许权即时获取收益。作为这类公司中最大的一家，Royalty Pharma目前的投资组合价值高达150亿美元，拥有30多个药物的特许权，其中7个名列美国最畅销的30种药物，包括全球最畅销的药物修美乐。

麻省理工学院斯隆管理学院的金融学教授Andrew Lo表示，“Royalty Pharma”已经成功地创造了一种新型的投资管理模式，该模式有助于抵消其他类型药物投资基金的下滑态势。2014年Lo和来自麻省理工和杜克大学的Sourva  Naraharisetti一起，将该公司的案例分析写进研究报告，并发表在Journal Of Investment Management上。

Royalty Pharma的案例研究报告发表在Journal Of Investment Management。

墨西哥银行家的创新

Royalty Pharma成立于1996年，主要创始人是现年53岁的Pablo Legorreta，他来自于一个著名的墨西哥家族，但为人低调。在创办Royalty Pharma前，Legorreta在投行Lazard Frères工作了十年，为欧洲和美国公司提供并购和融资咨询服务。

Royalty Pharma的创始人和CEO Pablo Legorreta。

来源 | 彭博社

Royalty Pharma的起源可以追溯至上世纪80年代，1987年，当时在Lazard Frères担任并购银行家的Legorreta敏锐地发现，PaineWebber的一些富有的客户对一个化疗药物的特许权进行了投资。于是，他和现该公司管理团队和投资委员会的一些成员开创性地建立了“研发合作伙伴关系”，以获取特许权的方式为药物临床开发提供资金，资助了一些领先的生物技术产品。1993年和1994年，Pablo Legorreta先后购买了两个生物药—— Neupogen和ReoPro的特许权。

收购成功直接导致了1996年Legorreta离开了Lazard Frères，和前PaineWebber的银行家Rory Riggs一起，筹集了6000万美元，成立了Royalty Pharma的前身——Pharmaceutical Royalties（美国特拉华州）和Pharmaceutical Royalty Investments（百慕大）这两家公司。

此后，通过不断获取药物特许权（其中包括著名癌症药物美罗华），Legorreta成功地使他的早期投资价值翻了三倍。2003年，Legorreta通过低成本的债务融资募集了1.9亿美元资金，并成立了Royalty Pharma——一家注册在爱尔兰的专门投资于药品特许权的信托基金公司。

胃口越来越大

下表是当前Royalty Pharma拥有特许权的药品名单，其中包括3个正在开发中的药物和39个已经获得批准的药物。由此可见，Royalty Pharma投资的基本上都是已批准的药物，特别是有潜质成为重磅炸弹级产品的药物。

RoyaltyPharma拥有特许权的药物。来源 | Royalty Pharma

注：因传输文件大小有限制，因此本表格分三张图片呈现。

Royalty Pharma紧密地与各家学术机构、研究所和药企合作，购买药品的特许权。2005年该公司从Emory大学和3位发明人手里购买了恩曲他滨40%的特许权，价格是5.25亿美元。

类似地，2006年，Royalty以7亿美元从开发者Cambridge Antibody Technology（CaT）购买了2003年上市的畅销药物修美乐不到3%的特许权，帮助巨头阿斯利康完成13亿美元收购CaT的交易。

2007年，Royalty以7亿美元的价格从神经痛药物乐瑞卡（Lyrica）的发明人Richard Silverman和他所工作的美国西北大学购买了这个药物的部分特许权，当时Silverman和西北大学每年从这个药物获得1亿多美元的收入。Silverman博士将出售特许权的获利与他的同事分享，并为学校的实验室资助了1亿美元。

乐瑞卡的发明人Richard Silverman教授。

来源|美国西北大学网站

虽然绝大多数时候，Royalty都是购买已经上市、马上可以获得收益的药品，但有时候这家公司也会购买正在开发中的产品。比如，2012年5月，Royalty从Fumapharm的前股东手里以7.61亿美元购买了多发性硬化症药物BG-12的部分特许权，在此的一个月前百健（Biogen）刚刚公布了这个药物第二个积极的III期结果。2013年3月，BG-12获得FDA批准，以Tecfidera商品名出售。

Vosaroxin是一个目前仍处在开发阶段的资产。2011年秋季，Sunesis正在寻求投资，将正在进行的Vosaroxin III期研究的受试者从计划的450人扩展至675人。2013年3月，Royalty Pharma与Sunesis达成协议，支付2500万美元换取在研药物Vosaroxin未来上市后的少量特许权。

近些年来，Royalty Pharma开展交易的胃口越来越大。最著名的例子就是2013年收购Elan的失利。这次直接发起针对公司的收购是该公司少有的大胆举动，不少人也是因此而知道了这家鲜为人知的投资公司。

Elan位于爱尔兰Westmeath的工厂。

来源 | 爱尔兰时报

2013年，为了获得多发性硬化症药物Tysabri一半的权益，Royalty先后两次向Elan发起收购，最高价是80亿美元，但被Elan的股东拒绝。最终，Elan选择在4个月后以86亿美元的价格出售给Perrigo。

2014年，Royalty以33亿美元从囊性纤维化基金会购买了Vertex的Kalydeco的部分特许权。去年，Royalty为购买晚期前列腺癌药物Xtandi的部分特许权，向加州大学洛杉矶分校支付了11.4亿美元。今年，它同意以28.5亿美元向Perrigo购买多发性硬化症药物Tysabri的部分特许权。

独特的融资方式

根据银行家和投资者们看法，Legorreta在投资竞赛中能够长盛不衰的原因之一是，他的投资全部都放在一个超大规模的“长青”资金中，而不是和其他私募公司那样，每隔几年就筹集一个新基金。

管理Paul Capital长达15年之久的投资人Lionel Leventhal认为，把所有的资金都放在一个不断增长的资金池中，规模的增加和投资的多样化有助于降低借款成本。Leventhal估计，Royalty Pharma一家管理的基金比15家类似的药品特许权基金加起来的规模还要大。

Royalty的融资来自于投资者和借债。穆迪的报告称，2015年，该公司进行了11亿美元股权融资，为完成今年与Perrigo的交易，最近刚刚借贷34亿美元，使总贷款金额达到45亿美元。

当然，随着交易规模的迅速增长，风险也随之增加。穆迪在表扬Royalty拥有“强大的产品线”和“极佳的业绩记录”的同时，也警告该公司的债务水平“略高”，且提示2018年该公司拥有特许权的一些重磅产品，包括修美乐、类克和Tecfidera将面临专利悬崖，可能会导致收入下降。

近年来，Roylaty已经开始尝试多元化融资来源。最近该公司获得了美国银行牵头的45亿美元贷款。今年3月，其附属公司BioPharma Credit在伦敦证交所IPO，融资7.62亿美元。

今年Royalty的附属公司BioPharma Credit在伦敦证交所成功上市。来源 | 伦敦证交所

与此同时，Royalty Pharma也开始偶尔投资于晚期阶段的药物临床试验上。该公司已经投资10亿美元用于去年刚刚获批的新糖尿病药物Soliqua，以及晚期乳腺癌药物Ibrance的拓展适应症研究。该公司还投资了Avillion，这是一家帮助药企进行测试和获得监管批准的公司。

资料来源：

http://alo.mit.edu/wp-：content/uploads/2015/06/New_Financing_Methods_in_the_Biopharma_Industry.pdf

https://www.royaltypharma.com/

https://www.nytimes.com/2017/07/08/business/dealbook/drug-prices-private-equity.html

https://www.rockefeller.edu/news/19163-pablo-g-legorreta-founder-chief-executive-officer-royalty-pharma-elected-board/

责编 | 姚嘉

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