【中金固收·海外研究系列】海外高收益债基金投资和策略研究
摘要
我们在本篇报告中对海外高收益债券基金展开介绍。
为什么要进行高收益债投资？
1）相对独立的资产类别：高收益债券的发行人大致可以分为三类：“明日之星”、“堕落天使”和“杠杆收购”。随着2013年以来美国高收益债券发行量快速增长，投资机构的选择得以丰富，与此同时高收益债券的期限结构也逐渐向较短期限结构演变。此外，2008年高收益债违约率到达历史高峰之后，随着一部分信用资质相对较差的高收益债发行主体被市场“淘汰”进入破产重组等程序，市场存量发行主体资质整体提升，期间高收益债券违约率也保持在相对稳定较低的水平，促成对于投资机构相对友好的投资环境；2）实现分散化投资：将高收益债券纳入投资组合具有显著的多样化效应，在提升组合收益的同时降低波动。3）降低组合面临的利率风险：高收益债券较其他固定收益产品，利率风险更低。从美国过去的利率上升周期来看，高收益债券表现优于同类固定收益产品。
全球高收益债基金：规模稳定、美元计价为主
根据晨星统计，全球存续的高收益债基金数量和金额分别为1221支和6871.33亿美元，占比分别为6.24%和6.83%。结构上来看，超七成高收益债基使用美元计价，欧元计价的占比为13%。组合久期来看，短久期（小于等于3.5年）、中等久期（大于3.5年且小于等于6年）、长久期（大于6年）的高收益债基规模占比分别为70.51%、28.20%、1.29%，和全部债基相比，短久期的高收益债基规模相对较大。从投资区域来看，高收益债基主要投向美国、全球、欧洲，规模占比分别为49.08%、19.68%、4.50%，而投向亚太地区的高收益债基规模仅占0.69%。2、收益表现方面，从年度收益率来看，2010年以来的大多数年份高收益债基平均收益率均高于全部债基，但高收益债基的收益波动更大，风险更高。从夏普比率来看，除了1年期的季频数据高收益债基低于全部债基外，其他情况下高收益债基的平均夏普比率均高于全部债基，10年期和15年期更为明显。
美国高收益债基金：主动管理、头部效应明显
美国高收益债基发展时间长、存续规模大，是全球最重要的市场之一。根据彭博统计，截至2021末，美国共同基金中高收益债基规模合计4934亿美元，占全部债券型共同基金的7%；高收益ETF债基规模842亿美元，占全部指数基金的12%。市场有以下三个特点：一是产品存续时间长，管理规模稳定；二是拉长期限来看投资回报具有超额收益、风险收益特征更接近股票资产；三是头部产品的优势突出，规模效应明显。从基金类型来看，共同基金规模、类型、收益和调整风险后的收益表现均优于ETF，后续选择了9只高收益共同基金进行详细分析。从基金策略来看，主要的差异在评级上和区域上的配置比例，例如先锋高收益基金（VWEHX）整体持仓信用等级较其他高收益债券基金更高，BB评级债券的配置比例在50%以上，PGIM 高收益基金（PBHAX）2019年以来持仓向CCC评级以下和无评级更加倾斜，T. Rowe Price高收益基金 （PRHYX）持仓区域分布较同类基金更加多元化，注重全球化配置，参与了包括欧洲、新兴债券市场。
高收益债券基金案例
高收益债基金分为主动管理和被动跟踪指数两个大的品种，其中主动管理基金又根据风险偏好和投资风格的不同可以分为高收益择券投资基金、不良资产投资基金和秃鹫基金等。此部分我们分别选取各类型产品代表基金来进行相关投资策略分析。主要涉及贝莱德、VanEck、橡树资本和部分秃鹫基金。
海外高收益债券市场监管和对国内的启示
美国高收益债券市场的发展离不开经济环境的支撑，也离不开配套制度的完善。在保障投资者权益的前提下，坚持适度监管原则的政策框架使发行人能以简易手续和低廉成本筹集资金，极大提升了高收益债券的竞争力。一是简易私募发行规则降低了发行成本，严格的投资者准入管理有助于稳定市场。二是完善的转售交易制度提高了市场流动性。三是完善的投资者保护制度增强了债券吸引力。四是发达的信用评级体系奠定了发行交易定价基础。
国内高收益债券市场有如下几点启示：一是健全针对高收益债券的监管条例：需要进一步明确界定高收益债券品种，健全针对高收益投资机构的专门监管法律法规；一级市场对高收益发行主体，可以相对简化发行程序、降低发行成本，另一方面加强对监管等的定向信息披露；在二级市场培育做市制度为主的转售流通机制，从而提升二级市场的活跃度和债券流动性。二是完善国内信用评级制度，提高国内信用评级客观性、透明性和及时性。三是加强投资者保护，推动高收益债券违约后处置机制建设，培育出一批合格投资者。
风险
海外高收益债违约风险上升
正文
为什么要进行高收益债投资？
全球高收益债基金：规模稳定、美元计价为主
美国高收益债基金：主动管理、头部效应明显
高收益债券基金案例
海外高收益债券市场监管和对国内的启示
文章来源
本文摘自：2022年9月30日已经发布的《海外高收益债基金投资和策略研究 ——中金固收海外研究系列》
分析员 于 杰 SAC 执业证书编号：S0080521080003
分析员 万筱越 SAC 执业证书编号：S0080522070004
分析员 王海波 SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512
分析员 许 艳 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
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