【中金固收·信用】浙江省城农商行信用资质全解析 —— 银行信用资质观察系列专题（三）
浙江省发债城农商行众多，本文对有存续金融债券的浙江省城农商行的信用资质进行逐一点评，并对其金融债券的投资价值进行分析。
摘要
浙江省城农商行经营和财务情况概述
浙江省作为经济强省，近年GDP保持较快增长，2021年GDP总量达7.35亿元，位居全国第四，城镇居民和农村居民人均年可支配收入分别为6.85万元和3.52万元，分别排在全国第三位和第二位。区域内金融资源丰富，2021年末浙江省金融机构人民币存款和贷款余额分别为16.5万亿元和16.4万亿元，分别位居全国第四位和第三位，而且近年保持两位数增幅，浙江省商业银行的不良贷款率也处于低位。浙江省下辖各地级市经济实力大多较强，城农商行在当地金融体系中保持了较高的参与度。
从浙江省城农商行的经营和财务情况来看，浙江省城商行均为市级城商行，部分城商行近年通过增资扩股及加大不良贷款处置力度化解历史不良包袱，部分国企入股的城商行在金融投资方面对当地城投提供支持，与当地区域经济存在一定绑定，需对当地城投的信用资质变化保持关注。财务指标来看，近年多数城商行的贷款资产质量处于改善通道，不过受息差收窄、减值计提力度加大、以及资产端扩张迅速等因素影响，部分城商行面临一定的核心一级资本补充压力。浙江省发债农商行的客户均以小微和“三农”企业为主，贷款资产质量普遍优于全国平均水平且多数趋势上向好，金融投资大多配置同业存单、利率债、金融债等，安全性和流动性较好，不过经营上仍面临息差收窄、展期/借新还旧/无还本续贷贷款规模较大、核心一级资本充足率下降等方面的压力。
浙江省城农商行金融债券投资价值分析
2022年以来浙江省城农商行普通金融债供给显著放量，主要由宁波银行和杭州银行两家头部城商行带动。约60%的城农商行存在银行资本债发行历史，较多的发债主体使得浙江省城农商行的资本债净融资持续为正，存续资本债余额在全国所有省份中排名第一。而且，2022年浙江省已落地地方法人金融机构金融债余额管理试点，有利于提高浙江省城农商行的金融债发行效率。
截至2022年11月25日，浙江省城农商行存续普通金融债、二级资本债和永续债支数分别为40支、93支和19支。普通金融债不含次级条款，与资本债相比具有更好的安全性，可作为底仓品种加以配置，建议选取中金评级在5+及以上的个券。资本债方面，我们认为宁波银行和杭州银行两家头部城商行信用资质较好，考虑到国有大行目前资本债绝对收益率较低，可选择这两家银行的资本债进行一定分散化配置。目前两家银行存续资本债的估值收益率与同期限国有大行资本债相比有8-15bp左右的溢价。2022年11月8日以来，银行资本债收益率跟随利率债出现明显调整，目前吸引力有所提升，建议净值波动不敏感的投资者可以配置中长期资本债，交易型投资者可等利率企稳信号确立后参与，维持中等久期。其余信用资质可控的城农商行资本债，建议可在维持中短久期的基础上适度信用下沉以增强回报，我们建议选择中金评级在4及以上银行发行的二级资本债、中金评级在4+及以上银行发行的永续债。
浙江省城农商行信用资质点评
我们对截至2022年11月25日有存续金融债券的57家浙江省城农商行的信用资质进行逐一点评，中金评级分布如下：
中金评级3+：宁波银行、杭州银行；
中金评级4+：杭州联合农商行、台州银行；
中金评级4：泰隆银行；
中金评级4-：萧山农商行、嘉兴银行、宁波通商银行、余杭农商行、瑞丰农商行、绍兴银行、温州银行；
中金评级5+：鄞州农商行、稠州银行、民泰银行、慈溪农商行、余姚农商行、南浔农商行、海宁农商行、鹿城农商行、富阳农商行、禾城农商行、诸暨农商行、德清农商行、上虞农商行、瓯海农商行、金华银行；
中金评级5：长兴农商行、嵊州农商行、嘉善农商行、金华成泰农商行、安吉农商行、平湖农商行、吴兴农商行、宁海农商行、北仑农商行、海盐农商行、甬城农商行、武义农商行、江山农商行、柯城农商行、建德农商行、新昌农商行、恒信农商行、镇海农商行、莲都农商行、淳安农商行；
中金评级5-：龙游农商行、青田农商行、浦江农商行、缙云农商行、龙泉农商行、松阳农商行、岱山农商行、庆元农商行、洞头农商行。
风险
银行资产质量弱化、资本补充压力增大，债券估值波动。
正文
文章来源
本文摘自：2022年11月29日已经发布的《浙江省城农商行信用资质全解析 ——银行信用资质观察系列专题（三）》
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