【中金固收·转债】齐鲁银行转债投资价值分析

概要

齐鲁银行公告转债发行，规模80亿元，设股东配售及网上申购，T日定在11月29日（周二）。

关键申购信息

1、发行规模80亿元，设股东配售及网上申购，T日定在11月29日(周二)；

2、原股东按照每股1.746元的额度配售转债，代码764665，齐鲁配债；

3、网上申购无定金，每个账户上限100万元，代码783665，齐鲁发债。

风险

行业竞争加剧；下游融资贷款需求下滑。

正股分析

发行人齐鲁银行为引进境外战投的区域性城商行，立足济南覆盖山东，辐射环渤海区域，定位偏向小微企业和县域、零售领域。齐鲁银行前身是在济南市16家城市信用社和1家城信社联社基础上组建的济南城市合作银行，2004年引入股东澳洲联邦银行，目前持股16.18%为第一大股东，其余大股东以地方国资为主，股权结构多元化。公司营收以利息净收入为主，其2022年前三季度占营收比例74.32%，其中约一半贷款集中在济南市。贷款结构方面以公司贷款为主，2022年前三季度公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占比：67.15%、28.55%、4.3%。2018-2021年公司营收/净利CAGR分别为16.67%/12.14%，受益于区域发展红利及济南以外地区业务扩张。我们认为值得注意的有：

1.资产端结构优化，大力拓展市外业务及县域金融：公司通过提升个人贷款占比优化资产端结构，提升创收能力，个人贷款占比由2017年的20.91%提升至2022年前三季度的28.55%。同时大力向外开拓业务，济南市以外地区贷款占比由2017年的44.42%提升至2022上半年的54.75%。县域金融板块，截至1H22末县域支行存款余额867.51亿元，贷款余额625.16亿元，分别同比+29.53%/+20.64%，增速均高于全行；

图表1：资产端贷款结构不断优化，个人贷款占比提高

资料来源：同花顺iFind，中金公司研究部

2.资产质量低于可比城商行，环比持续改善：公司贷款不良率、关注率、拨备覆盖率分别由2017末的1.54%、4.06%、207.08%持续改善至3Q22末的1.32%、1.82%、266.27%，但相较可比城商行仍有一定差距。

本次转债募集资金主要用于支持公司业务发展，在可转债持有人转股后用于补充核心一级资本。我们认为这将提高公司资本实力，增强风险抵御能力。

正股规模较大，估值水平中等，弹性一般。公司当前估值较高，P/E(TTM)为5.73x，PB(LF)为0.7x，基本位于上市城商行平均水平。当前总市值197.89亿元，流通盘占比45.35%，2024年6月将有49.36%限售股解禁。股权结构较为多元，3Q22末第一大股东澳洲联邦银行持有股份占比16.18%，其余大股东多为地方国资。正股弹性一般，目前180日波动率在36.95%，近期趋势有所改善。

条款及定价

转债规模大，债底保护强。本期转债规模80亿元，初始转股价5.87元，最新平价约73.59元。转债评级AAA，期限6年，票面利率分别为0.2%、0.4%、1%、1.6%、2.4%、3%，到期赎回价格109元，面值对应的YTM为2.34%，债底约为94.65元，债底保护性强，下修条款设置为银行类转债中常见的【80%，15/30】，回售条款也仅改变募集资金用途时生效。

定价层面，发行人齐鲁银行为引进境外战投的区域性城商行，立足济南覆盖山东，辐射环渤海区域，定位偏向小微企业和县域、零售领域，未来可关注济南市外地区业务开拓情况。正股估值中等，弹性一般。转债规模大，债底保护强。

图表2：部分财务数据

资料来源：同花顺iFind，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2022年11月29日已经发布的《齐鲁银行转债投资价值分析》

李奎霖 联系人，SAC执业证书编号：S0080122070189

杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868

陈健恒 SAC执业证书编号：S008051030011；SFC CE Ref: BBM220

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