【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

中金研究

本周共有评级行动16项，其中关注行动13项，均不涉及中金评级调整。本周共有正面评级调整行动3项，涉及2项中金评级调整：中飞租由5+上调至4-，徐州新水由5+上调至4-。

评级行动列表

中金点评

本周共有评级行动16项，其中关注行动13项，均不涉及中金评级调整。秦巴新城被列为失信被执行人及被执行人，河西新城、益阳城投、西宁城投、柳州城投涉及人事变动，江北新区、桂林交投涉及股权转让，蚌埠经开累计担保余额较大，华创阳安公司名称变更，临沂投资新增抵质押，钦州开投非标逾期，南宁威宁新增借款较多。具体分析如下：

四川秦巴新城投资集团有限公司：2023年5月24日，秦巴新城出具了《四川秦巴新城投资集团有限公司关于公司被列为失信被执行人及被执行人事项的公告》，公告称湖北省工业建筑集团有限公司因工程回购款对公司提起诉讼，并已申请强制执行，巴中市中级人民法院受理后将公司列为被执行人，执行标的为10290万元。湖北工建提出和解协议需要明确公司对所欠债务提供抵押担保措施，双方同意将公司下属子公司巴中经济开发区市政工程有限公司名下土地兴文街道牛角村K15-04-02宗地作抵押担保。但由于巴中市国资委批复文件出具时间延迟，导致无法办理抵押登记手续，双方和解协议无法完成签订，公司被列入失信被执行人名单。公告还称，公司目前已取得巴中市国资委出具的同意抵押批复文件，同时湖北工建已经前往巴中办理抵押登记手续和签署执行和解协议。中诚信国际已就上述事项与公司进行沟通了解，截至2023年5月27日，公司已与湖北工建达成和解并签订书面协议，约定公司所欠工程款项以分期付款方式于2023-2026年每季度末支付给湖北工建，2026年末支付完毕，同时公司失信被执行人记录已于中国执行信息公开网撤销。但评级公司考虑到公司财务杠杆水平较高，短期偿债压力较大，且自2023 年以来，公司多次被纳入被执行人名单，相关舆情或将对公司再融资能力及整体流动性产生不利影响。中诚信国际由此关注。公司中金评级已为最低档5-，维持不变。

南京市河西新城区国有资产经营控股（集团）有限责任公司：南京市河西新城区唯一的城市基础设施建设开发主体，控股股东为市级平台东南国资，2022年南京市实现一般预算收入1558.2亿元、一般预算支出1828.7亿元，同期实现政府性基金收入1560.3亿元。5月22日公司发布公告称，原董事、总经理何流职位发生变动，不再担任公司董事、总经理、党委副书记及委员职务，任市级机关部门正职；选任马德民担任公司董事、总经理、党委副书记。联合资信对此表示关注。公司股权所属层级较高，中金评级维持4-不变。

南京江北新区公用控股集团有限公司：南京市江北新区公用事业运营和基建主体，控股股东为区域核心平台扬子国资，2022年江北新区实现一般预算收入145.1亿元、一般预算支出150.2亿元，同期实现政府性基金收入170.6亿元。4月28日公司发布公告称，拟将所持南京新城实业有限公司100%股权转让至南京江北新区建设投资集团有限公司，采用非公开协议转让方式，标的股权转让价款为79804.33万元，最终以实际转让价款为准。截至2023年4月末，江北建投实际控制人为南京市江北新区管理委员会。新城实业成立于2011年12月，注册资本8.37亿元，主要从事房屋出租、酒店运营和物业管理等业务。本次出售资产完成后，评级公司预计公司总资产、净资产、营业收入及经营活动现金流量净额等指标将有所下降，净利润指标将有所上升。截至2022年末公司为新城实业提供担保规模为10亿元，新城实业无占用公司资金情形。截至2023年5月26日，本次出售新城实业产权尚未完成过户登记、工商登记。东方金诚对此表示关注。公司非区域核心平台，中金评级维持5+不变。

蚌埠经济开发区投资集团有限公司：蚌埠经开区基础设施以及安置房建设、土地开发整理主体，控股股东为市级平台蚌埠临港，2022年经开区实现一般预算收入7.4亿元、一般预算支出9.8亿元。5月12日公司发布公告称，截至2022年末公司对蚌埠市交通投资集团有限责任公司累计担保余额为13.73亿元，占其净资产比重为10.87%。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力弱但股权所属层级较高，中金评级维持5不变。

华创阳安股份有限公司：第一大股东新希望化工投资有限公司持股5.7%，无控股股东及实际控制人，核心金融子公司为华创证券。根据公司2023年5月22日披露的《华创阳安股份有限公司关于公司名称变更的公告》，2023年5月19日公司取得北京市西城区市场监督管理局换发的《营业执照》，公司名称“华创阳安股份有限公司”变更为“华创云信数字技术股份有限公司”。经公司申请、上海证券交易所办理，自2023年5月25日起，公司股票证券简称由“华创阳安”变更为“华创云信”，股票证券代码"600155”保持不变。本次公司名称变更原因系公司业务已由传统证券业务转型为数字科技与数字金融业务，为更好体现公司业务特征和未来发展方向，由此关注。中金评级维持5+。

临沂投资发展集团有限公司：临沂市基础设施建设主体，2022年临沂市一般公共预算收入420亿元，一般公共预算支出875亿元，政府性基金收入334亿元。关注临沂投资发展集团有限公司单笔资产抵押金额超过上年末净资产百分之十。2023年5月15日，临沂投发发布公告中披露，临沂投发根据经营和业务发展需要，与青岛银行股份有限公司临沂分行进行理财直接融资业务，公司的子公司临沂城区开发建设有限公司将其持有的“鲁（2022）临沂市不动产权第0049993号”国有建设用地使用权抵押给青岛银行股份有限公司临沂分行。抵押物经审计的2022年末账面价值为19.78亿元，占公司2022年末合并报表净资产的比重为13.51%，超过10%。被担保债权为临沂投发与青岛银行股份有限公司临沂分行在2023年3月17日至2026年3月17日办理理财直接融资等业务形成的债权，担保债权的最高余额折合人民币 10 亿元。抵押期限自抵押有效设立之日起，至抵押登记注销之日止。截至2023年6月1日，临沂投发及合并范围内子公司未发生一个自然年度内新增抵质押涉及资产价值余额占公司上年末净资产50%以上的情况。上述资产抵押事项已经公司及临沂城开内设有权机构决策同意，相关决策程序符合法律法规和公司章程的规定。中金评级维持5+。

益阳市城市建设投资运营集团有限责任公司：益阳市最重要的城市建设和城市资源经营主体。益阳市系湖南省下辖地级市，2022年一般预算收入100亿元、一般预算支出400亿元、政府性基金预算收入84亿元。公司于2023年5月23日发布了《益阳市城市建设投资运营集团有限责任公司关于董事变更的公告》称，根据《益阳市国资委党委关于戴瑜等同志职务任免的通知》，任命戴瑜同志、李兰同志为公司外部董事。根据《益阳市国资委党委关于卜卡等同志职务任免的通知》，任命吴敏同志为公司外部董事。公告另称此次人员变动对公司日常管理、生产经营及偿债能力不会造成重大不利影响，不影响原有董事会、监事会各项决议的法律效力，此次人事变动后公司治理结构符合法律规定和公司章程规定。联合资信对此表示关注。中金评级维持5不变。

桂林市交通投资控股集团有限公司：原桂林市公共交通主体，近年来地方政府持续注入优质股权资产，2019年8月公司受让获得桂林航空控股权，2021年12月，公司受让市财政局持有的桂林银行0.92亿股权并成为桂林银行第一大股东（持股比例19.99%），2021年末公司将桂林银行并表，截至目前控股股东为桂林投资控股集团有限公司（“桂林投控”），实际控制人为桂林市国资委。2022年桂林市一般公共预算收入125.36亿元，一般公共预算支出466.17亿元，政府性基金收入62.95亿元（同比-45%）。新世纪关注到，桂林交投于 2023年5月26日发布《关于无偿划转资产的公告》称，根据公司第三届董事会第一百四十八次临时会议，将本公司持有的桂林市机场路管理有限公司100%股权无偿转让给桂林投控。桂林市机场路管理有限公司主要从事机场道路的管理、停车场、仓储等，截至2022年末，桂林市机场路管理有限公司总资产36亿元，总负债73亿元，净资产29亿元，2022年实现营业收入3534万元、净利润689万元。本次股权无偿划转后，评级公司预计桂林交投单次合并口径净资产将减少29亿元，占2022年集团合并净资产的6.56%。截至2023年5月26日，上述被划转股权企业已完成工商登记变更。中金评级维持5+不变。

钦州市开发投资集团有限公司：钦州市基础设施建设平台，业务涉及城市基础设施建设、土地转让、贸易、药品及医药材料销售、供水等，2022年钦州市一般公共预算收入77.07亿元，一般公共预算支出260.11亿元，政府性基金收入83.64亿元。中证鹏元关注到，根据网贴信息，截至2023年5月25日，公司延期兑付“国民信托·钦州开投2号集合资金信托计划”（共5期，总规模2亿元）第二期至第五期收购款，公司已向国民信托计划受托人出具《付款承诺函》，承诺“力争在2023年5月31日确保在2023年6月初支付信托计划相关应付未付款项”。中证鹏元已向公司了解相关事项，根据公司提供的国民信托计划受托人2023年5月31日出具的《结清证明》，公司已于2023年5月30日结清国民信托计划项下全部应付款。这是钦州首次发生非标逾期情况，我们考虑到逾期后处理较为及时，中金评级暂时维持5不变，提醒关注区域后续非标融资兑付情况。

西宁城市投资管理有限公司：西宁市主平台，业务涉及基础设施建设、供水、房地产、金融、旅游饮食服务和公共交通等，西宁市2022年一般预算收入131.7亿元，一般预算支出339.0亿元，政府性基金收入54.2亿元（-66%）。债务置换方面，根据西宁市财政局《关于下达2016年第一批地方政府置换债券资金的通知》，2018年，西宁市政府同意将公司因开展基础设施建设筹集形成的、符合纳入条件的 209.67 亿元市场化融资纳入政府性债务。截至2022年3月末已累计置换140.21亿元。大公国际关注到，西宁城投于2023年5月24日发布《关于董事长免职的公告》称，根据公司章程规定及相关政府文件决定，免去张定申西宁城投董事长职务。截至2023年5月30日，西宁城投暂未收到董事长人员任命文件，故相关职位暂时空缺，在董事长人员到位前，西宁城投日常工作由总经理孙强主持。根据《公告》，本次董事长人员变动对西宁城投日常管理、生产经营及偿债能力无不利影响，对董事会、监事会或其他内部有权决策机构决策有效性无影响，本次人事变动后公司治理结构符合法律规定和公司章程规定。大公认为，上述事项目前未对西宁城投经营活动和信用水平产生重大不利影响。中金评级维持5+。

柳州市城市投资建设发展有限公司：负责柳州市主城区基础设施建设，控股股东为广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司，2022年柳州市实现一般预算收入151.2亿元、一般预算支出362.19亿元，同期实现政府性基金收入211.37亿元（-22%）。2023年5月29日，公司发布《关于董事长、董事变更的公告》称，根据《广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司关于张浪涛等同志任免职的通知》（柳城建发（2023）47号），张浪涛任公司董事长，罗熹不再担任公司董事、董事长职务。根据公司章程，公司董事会成员 5 名，本次变更后，公司将缺位 2 名董事。截至2023年5月29日，上述人事变动尚未完成工商变更登记。联合资信对此表示关注。中金评级维持5不变。

南宁威宁投资集团有限责任公司：南宁市国有资产经营及公共事业投融资主体，承担市政府授权的公共服务设施、保障性住房等准公益性项目的投资运营、农产品及商贸流通的投资开发和经营管理、构建行政办公用房市场化运作新体制等职责，2022年南宁市实现一般预算收入392.68亿元、一般预算支出838.93亿元，同期实现政府性基金收入226.36亿元（-59%）。东方金诚关注到，2023年4月28日，公司发布了《关于累计新增借款超过上年末净资产百分之二十的公告》称，截至2022年末，公司借款余额为248.44亿元，较2021年末累计新增借款金额40.30亿元，公司2022年累计新增借款占上年末净资产的比例为22.17%，超过20%。我们考虑到公司持续资源支持及区域地位，中金评级维持4-不变。

本周共有正面评级调整行动3项，涉及2项中金评级调整。其中，中飞租得到光大集团和光大控股的有力支持，飞机经营租赁专业运营能力稳步提升，资本实力较强，公司下游客户以国有控股航空公司为主，资产安全性相对较好，债务结构以长期债务为主，资产负债期限匹配程度良好，本次将公司中金评级由5+上调至4-。徐州新水职能定位和未来发展得到进一步明确，资本实力和资产规模显著提升，本次将公司中金评级上调一小档至4-。中海宏洋与控股股东中国海外宏洋集团业务重合度大幅提升，且股东的增资计划进一步巩固了公司在中海宏洋集团体系内的地位，中金评级已为4+，本次维持不变。

中飞租融资租赁有限公司：主要从事飞机的经营租赁业务，中国光大控股有限公司通过光大航空投资有限公司和中国光大财务投资有限公司间接持有公司38.08%股权，为公司的实际控制人。本次中诚信国际将公司主体评级由AA+上调至AAA，主要由于：（1）随着经济复苏，航空运输需求回升，我国航空运输行业整体经营状况将逐步恢复与改善，为公司未来业务的开展提供了较好的基础；（2）2020年公司实际控制人变更为中国光大控股有限公司，同时作为贯彻中国光大集团股份公司和光大控股相关产业战略的重要平台，公司得到光大集团和光大控股的有力支持；（3）有效借鉴中国飞机租赁集团控股有限公司运营经验，不断探索全产业链服务模式，飞机经营租赁专业运营能力稳步提升；（4）坚定服务国产大飞机出海的国家战略，已于2022年12月助力国产喷气式客机ARJ21首次进入海外市场，随着C919开始逐步商业化运行，中诚信认为未来或将拥有更为广阔的合作与发展空间；（5）近年来股东持续增资，公司资本实力较强，处于同业较好水平；风险资产放大倍数处于较低水平，为其业务发展提供有力支撑；（6）飞机资产保值增值能力强、变现能力强，为公司持续稳定经营提供保障；（7）项目融资实现了期限和币种的匹配，随着母公司的增资和资产证券化项目的落地，资产和负债期限较为匹配。我们认为，公司下游客户以国有控股航空公司为主，资产安全性相对较好，债务结构以长期债务为主，资产负债期限匹配程度良好，本次将公司中金评级由5+上调至4-。

徐州市新水国有资产经营有限责任公司：徐州市级平台，2022年徐州市实现一般预算收入517.4亿元、一般预算支出1031.8亿元，同期实现政府性基金收入829亿元。中诚信国际本次将公司主体长期信用等级由AA调升至AA+，主要理由为：（1）2022年末徐州市政府作出重要批示，进一步明确由公司作为市区“水务一体化”的实施主体，主导徐州市供水（原水及清水）、排水（污水及雨污分流）、水资源循环利用、水环境及水生态等水务项目的统筹整合、项目投融资、建设施工、运营管理等工作，公司职能定位和未来发展得到进一步明确，在区域内的重要性进一步提高。（2）徐州市政府针对主城区面积232平方公里范围内的263公里排水公共管网建设、小区雨污分流及小散乱改造、排水管网修复及混错接改造开展建设，工程总投资164.7亿元，建设周期为2022-2028年。2022年10月经徐州市政府批准，先期总投资49.2亿元的市区雨污分流工程由公司下属子公司常清水务进行建设，建设资金拟全部来自政府专项债，截至2023年3月末该项目已开工并形成部分投资。公司在水利水务项目建设方面业务可持续性显著增强。（3）2023年1月4日控股股东徐州市新盛投资控股集团有限公司拟将下属5家全资子公司全部股权、34.27亿元直管公房和18.72亿元地下管廊资产及40亿元货币资金无偿注入公司，截至2023年3月末，上述5家公司股权中4家已实现并表，直管公房和地下管廊等实物资产均已注入公司，40亿元货币资金于2023年一季度到位20亿元，剩余20亿元已于2023年4月全部到位。本次资产注入后，截至2023年3月末，公司总资产规模较上年末增长128.77亿元至238.32亿元，净资产规模较上年末增长79.25亿元至116.92亿元，总资本化比率由63.94%下降至49.76%，公司资本实力和资产规模显著提升。我们认同评级公司观点，本次将公司中金评级上调一小档至4-。

中海宏洋地产集团有限公司：央企地产，中国海外宏洋集团有限公司（“中海宏洋集团”）间接全资子公司。中海宏洋集团单一大股东中国海外发展有限公司系中国建筑集团有限公司旗下房地产板块的核心平台。中诚信国际本次将主体评级由AA+上调至AAA。本次调整主要基于公司与控股股东中国海外宏洋集团有限公司业务重合度大幅提升，且股东的增资计划进一步巩固了公司在中海宏洋集团体系内的地位、在行业下行环境下，公司仍保持良好的获现能力，融资渠道顺畅且融资成本较低，表现出很强的抗风险能力、项目储备充足且区域分布较为分散，在深耕城市市场占有率高、经营风格稳健，主要偿债指标表现良好等方面的优势。同时中诚信国际也关注到房地产行业风险以及土地储备布局城市能级偏低，销售业绩恢复情况有待观察对其经营和整体信用状况造成的影响。我们注意到，2018年以来公司被确立为中海宏洋集团境内最核心业务主体，中海宏洋集团新项目主要通过公司进行获取，布局二、三线城市，2022年全口径销售金额337.53亿元、同比下降12.22%，主要销售来源为银川、泉州、汕头、合肥、泰州和唐山地区。2023年1-3月，公司实现全口径销售金额121.89亿元，同比大幅增长248.96%。此外，2023年1-4月中海宏洋集团实现全口径销售金额173.77亿元，同比增长44%。2022年公司拿地节奏有所放缓，2023年1-3月无新增项目。融资结构方面，截至2023年3月末银行贷款占比72%、公司债券7%、委托贷款11%、其他借款10%、租赁负债0.04%，2022年公司综合融资成本为4.2%。2023年3月30日，中海宏洋集团对公司进行增资30亿元。跟踪期内公司与中海宏洋集团业务重合度大幅提升，其中总资产、营业收入和全口径签约销售金额占中海宏洋集团的比重分别提升8.56个百分点、40.10个百分点和29.72个百分点至79.19%、58.81%和83.72%。中金评级为4+，本次暂时维持不变。

本周评级调整涉及多支交易所债券，中海宏洋、中飞租相关债券新增获得质押回购资格变动。

图表1：发行人主要财务指标

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：发行人主要财务指标（续）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：发行人主要财务指标（续）

资料来源：Wind，中金公司研究部

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本文摘自：2023年6月5日已经发布的《中国信用债评级调整周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许  艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003  

鲁雁君 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518080003

雷文斓 分析员  SAC 执业证书编号：S0080518070015

李思婕 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521110001

张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005

于  杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003

汪晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 联系人 SAC 执业证书编号：S0080121070425

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