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【中金固收·可转债】机会的起承转合,与8月十大转债

杨冰 罗凡 陈健恒 中金固定收益研究
2024-08-24


中金研究

结果上看,市场的择券难度似有降低。不仅是下图的十大转债,多个此前“失灵”的策略也逐渐找回状态。在此,我们不应理解为能力、方法、策略的优越性,而要看到市场的波动率在5月之后快速的回暖,这是近期超额回报的基础所在。尤其在接连三个月的顺利过后,我们要警醒,这样的超额回报还能否延续,哪些基础变量已经有变化。下面我们罗列一些对于近期的策略较为重要的内容。



图表1:十大转债:五月以来(数据截至7月27日)


资料来源:Wind,中金公司研究部


1、波动率还会如惯性回升吗?从历史低谷走出后,当前波动率已经在正常范围。根据我们此前介绍过的模型预测,未来1个月左右的时间,市场整体波动可能维持在这个水平附近。逻辑上说,近期波动率的回升,有赖于此前大盘价值、红利风格的回落,从而将流动性迁移到了诸多小盘股上。而近期金融、地产等也开始回升,客观上无助于波动率平均值的提升。因此,在择券时我们不能认为继续做多波动率的提升依然有效,因而要么从动量、形态上入手提升正向波动的可能性,要么对预期波动率保持更高的要求。


图表2:正股波动率:股性、债性、平衡性


资料来源:Wind,中金公司研究部


更重要的是我们需要认清,虽然波动率略有回升,但市场的能量依旧不足。我们用《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》中介绍的自动化方法,批量对行业指数(国证行业,共38个)进行分类,其中我们也记录其连续录下新高的次数(例如连续两个局部高点都比前一个高,记为2)。不难看到,目前行情的最高记录也仅为“4”(白色家电),即:当下市场仍不支持行业指数层面,延展出太强烈、延续很强的走势。意味着即便效果尚可的动量策略依然需要有度,相对而言我们需要更看重行情起步不久的板块和个券。下面是被上述切割方式分为上行及破坏下跌趋势的板块。


图表3:板块技术归类


资料来源:Wind,中金公司研究部


图表4:中证龙头家电指数


资料来源:Wind,中金公司研究部


2、一个连带且受客户关注的数据是风格差异,尤其是大小盘。主观上的感受是小盘强势,但似乎数据并不认为小盘在过去2个月左右的时间里占尽先机。实际上,就下图来看,本次风格从大盘向小盘的切换并不成功,更不必提结构过热。当然一种可能的解释是:被我们当作“小盘”的代表中证1000可能已经不够“小”了,Wind微盘股指数可能更符合投资者的主观感受。


图表5:Wind微盘股指数


资料来源:Wind,中金公司研究部


那是否日常跟踪风格差异的数据,无法监控到这类品种的持续强势甚至过热?我们暂时无法找到这类品种过热的证据和标准,但情绪指标中的“价”与此紧密相关(本质上监控的是超买品种的数量)。因此,投资者近期可能更关注这个指标的警示意义。


图表6:情绪指标


资料来源:Wind,中金公司研究部


3、最后,整体市场的“利好”对转债而言并非理所当然。相反,为了更好地认识机会,我们反而要知道市场在经历利好信息之后,会出现哪些对转债“不友好”的变化。例如下图为T主力合约的走势,在股市回暖的周一经历了不小的调整,当然随后仍展现出韧性。但转债投资者要考虑那样一种可能:假使在利好催化下股市走上正轨而债市相应走弱,转债的估值可能存在一段“时间差”——尚不能得到股市情绪的推动,而债市的影响已经到来。因此,在这段时间的择券,我们对估值提出稍高的要求。



图表7:T主力合约走势


资料来源:Wind,中金公司研究部



小结:


1、波动率的自然回升告一段落,而市场暂未显示出更强的动能以支撑单一个股、板块走很远。即便有,转债标的里的命中率也不会很高。因此我们仍需主要寻找波动,主动寻找趋势,尤其是刚刚开启反转的板块是此时择券的关键所在。


2、暂不认为小盘过热,直到情绪指标显示出警示信号。


3、估值的稳定性下降,择券时把估值摆在更优先的考虑。


据此我们调整8月十大转债:保留前期选择,当下状态依然不错的优彩、京源以及泰福,加入近期券商中的国投转债(考虑中银转债的赎回压力)、估值低廉且趋势上行的东材转债、价位偏低正股也具备低位爆发潜力的顺博转债、此前入选过后经历较长调整期的丰山转债、估值与形态兼备的汇通转债、中旗转债以及三房转债。



 

文章来源

本文摘自:2023年7月28日已经发布的《机会的起承转合,与8月10大转债

杨 冰 分析员,SAC执业证书编号:S0080515120002;SFC CE Ref: BOM868

罗 凡 分析员 SAC执业证书编号:S0080522070003

陈健恒 分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011;SFC CE Ref: BBM220




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