赵伟：美国LNG能否救欧洲？——欧洲能源之殇系列二（国金宏观）

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报告要点

俄罗斯天然气断供风险加速累积的背景下，拜登政府推出的“天然气马歇尔计划”，能否拯救欧洲摆脱对俄依赖、乃至走出能源之殇？本文分析，供您参考。

一问：对于欧洲而言，美国LNG能否替代俄罗斯天然气？需更多气源

美国新增LNG供应难填俄罗斯供应缺口，欧洲还需寻求更多天然气供应，或扭曲市场结构。俄罗斯天然气断供风险加速累积下，美国宣布年内将向欧盟新增150亿立方米LNG。不过，为了填补超500亿立方米的缺口，欧盟还必须向卡塔尔等其他卖家进口更多的LNG。由于LNG多采用长协、现货占比小，欧盟LNG进口量的大幅提升，势必会带来全球供应存量的结构性转移、进而推升价格。

即便寻找到足够多的气源，欧盟LNG基础设施区域分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。目前来看，欧盟LNG接收站的总闲置容量约为700亿立方米，总量上有空间填补俄罗斯天然气造成的500亿立方米缺口。不过，欧盟内部的LNG基础设施分布不均，叠加天然气自给率差异较大，实际调配或面临极大挑战。以德国为例，因缺乏LNG的基础设施，德国或需从其他成员国调入LNG。

二问：美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？生产、运输皆有瓶颈

无论是生产或出口，美国LNG的实际增量空间都相对有限，更有可能是对存量的再分配、推升价格。美国油气厂商的资本开支意愿持续低迷，导致天然气钻井量增长缓慢，未来增产力度或将明显受限。即便有能力生产，美国LNG的液化能力几乎打满，且短期增长空间也十分有限。这意味着，欧盟自美国的新增LNG进口，实际上更可能是与亚太地区竞争存量进口份额，或将进一步推升价格。

全球LNG运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套泊位欠缺，美国LNG等注定也难解欧洲年内能源之殇。目前来看，全球LNG运输船数量达到621艘，总运力不足600亿立方米、且几乎没有闲置。全球造船厂投资低迷的背景下，LNG运力短期增幅或相对有限。再考虑到欧盟大型LNG运输船泊位的缺口高达30个以上、建设周期至少为4年，即使扩大LNG进口或也难解欧洲年内能源之殇。

三问：缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？面临三大约束

首先，欧洲重启煤电有悖于碳减排的长期目标；其次，欧洲煤炭也难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。虽然同为化石能源，但煤炭清洁性远不及天然气。欧洲加速推进碳减排下，重启煤电无疑是“开倒车”。退一步讲，即使欧盟部分经济体重启煤电，以作为替代天然气的权宜之计，但依然难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。数据显示，与天然气类似，欧盟接近50%的煤炭进口来自俄罗斯、难寻替代卖家。

更大的约束在于，传统能源供给受限是共性问题、都难寻替代品，价格同步高企或将演变为能源转型期的新常态。不仅仅是天然气、煤炭，传统能源产能不足乃大势所趋。再考虑到储能尚未大规模普及，绿色能源高波动注定也难以缓解，或使得能源价格等同步高企演变为能源转型期的新常态。对于欧洲等能源体系脆弱的经济体而言，能源之殇的持续时长或超预期，并带来显著的中长期通胀风险。 

风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球碳减排推进力度不及预期。

报告正文

1、周度专题：美国LNG能否救欧洲？

一问：对于欧洲而言，美国LNG能否完全替代俄罗斯天然气？需更多气源

俄罗斯天然气断供风险加速累积下，美国宣布年内将向欧盟额外提供150亿立方米液化天然气，看似很多、实际仅相当于俄罗斯对欧出口的1/10。近期，俄罗斯屡屡向欧盟发出“断气”警告。为了帮助盟友摆脱对俄罗斯能源供应的依赖，美国宣布年内将向欧盟额外提供150亿立方米液化天然气（LNG），同时还将联手推动可再生能源技术和产业的发展。不过，与俄罗斯对欧盟超过1500亿立方米的天然气出口量相比，美国新增的150亿立方米供应量（用气态折算，下同[1]），对于解决欧盟能源困境而言仅仅相当于“杯水车薪”。

美国LNG难填俄天然气缺口的背景下，欧盟必须支付更高的价格，去向卡塔尔等寻求更多的LNG供应，或扰乱供应秩序。最新测算显示，欧洲面临的天然气缺口超过500亿立方米，美国LNG的增量显然难以填补这一缺口。首先，欧盟考虑从邻近的挪威增购管道天然气，但实际效果并不突出。最为可行的方法是，欧盟加大对卡塔尔等其他LNG卖家的进口。不过，考虑到全球LNG市场约70%采用长协，可供直接出售的现货仅占30%左右。欧盟LNG进口量的大幅提升，势必会带来全球供应存量的结构性转移、进而推升价格。

即便有足够的气源，欧盟内部LNG基础设施分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。从总量来看，欧盟天然气库存处于近年来最低水平，整体利用率不足30%。进一步来看，欧盟LNG接收站的总闲置容量约为700亿立方米，总量上可以容纳更多的LNG、填补俄罗斯天然气造成的500亿立方米缺口。不过，欧盟内部的LNG基础设施分布不够均衡，叠加不同成员国之间的天然气自给率差异较大，面临着极大的调配难题。以德国为例，由于常年依赖俄罗斯管道气，德国缺乏接收LNG的基础设施，或需要从欧盟其他成员国调入LNG。

二问：美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？生产、运输皆有瓶颈

美国油气厂商资本开支低企的背景下，天然气的实际增产力度存在极大不确定性。美国页岩革命后，逐步形成了以页岩气为主的天然气生产结构。美国页岩气与俄罗斯天然气的最大不同之处在于，需要持续性的资本投入。但疫情爆发以来，尽然油气价格一路上涨，美国油气厂商的资本开支意愿持续低迷，导致天然气钻井量缓慢增加，意味着未来增产力度存在极大不确定性。

即便有能力生产，美国油气厂商的出口能力也很有限，唯一能做的就是转移出口方向，即将对亚太出口转向欧洲。一方面，美国出口的天然气中，对加拿大、墨西哥等邻国采取管道运输、价格较低，其余主要以LNG出口、价格较高。2020年数据显示，欧洲、亚太几乎平分了美国600亿立方米的LNG出口。考虑到美国当前的LNG液化能力约3.7亿立方米/天、产能几乎打满，年内可能提升至3.9亿立方米、升幅很有限。这意味着，欧盟自美国的新增LNG进口，实际上更可能是与亚太地区竞争存量进口份额，或将进一步推升价格。

全球LNG运输船运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套设施欠缺，注定美国LNG等也难解欧洲年内能源之殇。与管道天然气不同，LNG贸易一般通过专用运输船进行。目前来看，全球LNG运输船数量达到621艘，总运力不足600亿立方米、且运力接近饱和。全球造船厂投资低迷下，LNG运力短期增幅或相对有限。再考虑到欧盟大型LNG运输船专用泊位的缺口高达30个以上、建设周期需要4-7年，扩大LNG进口或也难解欧洲年内能源之殇。

三问：缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？面临三大约束

第一大约束：欧洲碳减排乃大势所趋，重启煤电等有悖于长期目标。部分观点认为，作为与天然气用途高度相似的化石能源，煤炭有望成为缓解欧洲能源之殇的备选答案。但问题在于，欧洲加速推进碳减排的背景下，重启煤电无疑于“开倒车”。虽然同为化石能源，但煤炭单位碳排放量比天然气高出50%以上，再考虑到硫单质等杂质的存在，煤炭的环保性远不及天然气。

第二大约束：与天然气一样，欧洲煤炭也高度依赖俄罗斯供应，难以找到替代“卖家”、填补缺口。退一步讲，即使欧盟部分经济体计划重启煤电，作为替代天然气的权宜之计，但依然难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。数据显示，与天然气类似，欧盟接近50%的煤炭进口来自俄罗斯。换言之，欧洲若想从澳大利亚进口更多煤炭，势必会扰乱全球供应秩序、加剧涨价压力。

第三大约束：传统能源供给受限是共性问题、都难寻替代品，价格同步高企或将演变为能源转型期的新常态。海外煤价的惊人涨幅，反映煤炭供需矛盾不亚于天然气。站在能源转型的角度来看，不仅仅是天然气、煤炭，原油等其他传统能源新增产能不足乃大势所趋。再考虑到储能尚未大规模普及，绿色能源高波动注定也难以缓解，或使得能源价格等同步高企演变为能源转型期的新常态。对于欧洲等能源体系脆弱的经济体而言，能源之殇的持续时长或超预期，并带来显著的中长期通胀风险。

经过研究，我们发现：

（1）美国新增LNG供应难填俄罗斯供应缺口，欧洲还需寻求更多天然气供应，或扭曲市场结构。即便寻找到足够多的气源，欧盟LNG基础设施区域分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。

（2）无论是生产或出口，美国LNG的实际增量空间都相对有限，更有可能是对存量的再分配、推升价格。全球LNG运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套泊位欠缺，美国LNG等注定也难解欧洲年内能源之殇。

（3）缺气背景下，欧洲重启煤电有悖于碳减排的长期目标；其次，欧洲煤炭也难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。更大的约束在于，传统能源供给受限是共性问题，价格同步高企或将演变为能源转型期的新常态。

风险提示：

1、俄乌战争影响、持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，俄罗斯采取强力反制。

2、全球碳减排推进力度不及预期。全球碳减排推进力度不及预期，对绿色能源的投资力度大幅下滑。

研究报告信息

证券研究报告：美国LNG能否救欧洲？——欧洲能源之殇系列二对外发布时间：2022年4月5日
报告发布机构：国金证券研究所

参与人员信息：

赵   伟  SAC编号：S1130521120002  邮箱：[e-mail]

曹金丘  邮箱：[e-mail]

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