百业之母：银行业指数基金的投资价值
文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处）
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虽然螺丝钉的网名是「银行螺丝钉」，不过平时专门讲银行业指数基金还真不多。
原因是银行业其实作为体量最大的一个行业，已经是很多指数基金里数一数二的重仓行业了。
比如说螺丝钉组合里投资过的H股、基本面50、50AH、300价值等指数基金，都含有非常高比例的银行股。包括红利类品种，银行股也是里面的常客。
所以在投资了这些品种的基础上，单独再投资银行业指数基金，是有些重复的。
就好像点了一个麦辣鸡腿堡套餐，还要再单点一个麦辣鸡腿堡。
不过还是有很多朋友对纯粹的银行业指数基金很感兴趣，今天就来分析一下。
金融行业
银行业隶属于金融行业。
金融包含的行业非常多，不仅仅是银行、保险、券商。
金融租赁，金融消费，资产处理，财务公司，基金公司，投资银行，甚至典当行，都可以算作是金融行业的一类。
不过这其中，有对应指数基金产品的，主要是银行、证券、保险。
虽然都是金融行业，但是彼此之间的业务模式、投资策略都有非常大的不同，并不能套用同样的策略。
银行的商业模式
我对银行还是有感情的，毕业后的第一份工作就是在银行，从支行到总部，很多岗位也都接触过。
银行具备不错的商业模式，可以简单的看作是「两个收入，两个费用」：利息收入，非利息收入，利息费用，风险准备金。
例如，银行可以以3%的利率从储户手里收集钱财，然后以6%的利率贷给企业。
利息收入：3%和6%之间的利息差，就是银行的收入，也就是「利息收入」。
利息费用：而支付的3%，就是「利息费用」。
非利息收入：另外，银行还可以收取中间收入或者渠道费用。例如手续费、管理费等。这个费用与利息无关，所以是「非利息收入」。
风险准备金：银行贷款给客户，如果客户还不上钱，银行就得从自己的收益中拿出一部分来弥补亏空。这个用来弥补亏空的资金要预先准备好，这就是「风险准备金」费用。
所以简单的看，
银行的收益 = 利息收入+非利息收入-利息费用-风险准备金
=利差收益+非利息收入-风险准备金。
银行的周期性受宏观经济的影响较大。
当经济处于下行周期，客户还款质量下降，风险准备金增加，同时国家也要降息来刺激经济，所以银行利差收益减少，风险准备金增加，银行效益就会变差。
当经济好转的时候，国家要给经济降温，客户还款质量也变好了，银行效益就会变好。
因为经济周期一直在波动，所以银行也会周期往复。
银行的特殊地位：百业之母
如果没有银行，让能够提供资金的出借方和需要资金的贷款方自己去对接，那成本是非常高的。
银行起到了一个润滑的作用。
从这个角度来看，银行永远都要在国家的监管之下。即使放开了牌照，银行的营业也要受到银监会的监管。
享受信用，同时也要付出一部分自由。
银行是企业和个人贷款的主要途径。
无论是哪个行业要发展，都需要资金，而银行的贷款是目前企业资金的主要来源。
对个人来说也是如此，银行的房贷是个人解决住房资金需求的最主要途径。
对资金的需求是永远无法得到满足的。
所以史玉柱也说过：「银行是个没有天花板的行业。」
同时，银行也是国家调节经济的工具。
基准利率和存款准备金率是非常好用的工具。
通过基准利率调节企业的负债成本；
通过存款准备金率调节银行可以用于放贷的资金量。
必要的时候，银行也可以从国家低成本的获取流动性，来解决流动性危机。
银行业的收益
银行虽然有一定的周期性，总体来说还是个不错的行业，长期看能跑赢市场平均。
例如中证银行指数，和沪深300指数、中证500指数一起，都是从2004年12月31日开始的。
到今天，中证银行指数是6000多点。这个收益是比沪深300和中证500要高的，跟中证红利差不多。
从行业的角度，银行业比消费行业和医药行业的长期收益低一些，但是比大部分行业的收益都要高。
属于长期收益排在前40%的优秀行业。
银行业指数基金
银行的体量很大，所以H股指数、上证50指数、沪深300指数等规模指数里基本上都含有大量的银行。50AH、300价值、基本面50等策略型指数也是如此。
国内也有很多银行业基金。到目前为止，一共有14只银行业指数基金，它们追踪的都是同一个指数：中证银行指数。
这14只指数基金，除去刚成立的品种、规模不足1亿的基金品种，还剩11只指数基金。
▼场内3只ETF
这3只分别是华宝中证银行ETF（代码512800）、南方中证银行ETF（代码512700），以及最近成立的一只汇添富中证银行ETF，不过这只目前还在封闭期。
512800和512700的费率是相同的，管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年。
两者高度相似，其中512800规模相对大一些。
▼场外银行业指数基金
场外的银行业指数基金，成立时间基本上都是在2015年牛市前后，一共有11只。
不过这些基金的费率各有不同。
有的费率高一些，是「每年1%的管理费率＋0.2%的托管费率」，这样一年费用就是1.2%，比场内的银行业ETF费率要高不少。
有的费率则低一些，其中费率最低的是这2只：天弘中证银行和南方银行ETF联接。
不过南方的这只规模有点小，不足一亿，通常我们不太考虑规模不到一亿的基金品种。
所以相对来说，天弘中证银行指数基金，比较适合作为场外投资银行业指数基金的选择。
它的规模还可以，清盘风险不大。
费用上来看，管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年，也是目前场外基金最低档的费率了。
投资行业指数基金的时候，费率还是很重要的一个因素。
因为行业指数基金就是简单的持有对应的行业股票，如果费率较高，那其实不如直接去买对应个股了。
中证银行指数的估值
我们再来看看中证银行指数。中证银行指数是2004年12月31日开始的，起始为1000点，到今天是6000多点。
总体来说还是不错的，大幅战胜沪深300。
下面是中证银行指数的历史估值。
银行上市时间差别比较大，早期上市的银行数量比较少，所以无法从历史数据中得出有效的估值区间。我们只能从理论上推导一个安全的买入价格。
银行是一个有经营风险的行业。
在经济周期底部，往往需要计提更多的风险准备金，盈利也会受到影响，此时估值也往往较低；
而在经济周期顶部则相反，银行盈利普遍不错，行业普涨，估值较高。2007年银行的估值甚至达到几十倍。
▼市盈率
对银行来说，「盈利」是一个会计调节后的概念，有很大的调节空间。例如主动暴露不良、减少计提风险准备金等。
也有的银行比较激进，愿意主动接受风险更大的客户来扩大业务，这使得短期业绩可能增速非常快，但后续损失会越来越大。
除非非利息收入占比比较高，否则银行的盈利还是会呈现明显周期性的。
所以对某一家银行来说，市盈率不是一个可靠的指标，至少在经济周期没有见底前是这样的。
▼市净率
市净率就稍微好一点，因为银行的资产负债表，主要由不同流动性的资产组成，所以账面价值是银行股票价值很好的代表。
但缺点就是，在这些资产中可能会暴露一些不良资产，使银行的净资产遭受侵蚀。
所以，以市净率去买银行的时候，最好是买入一篮子银行股，避免个股黑天鹅风险。
不过即使这样，仍然会有行业系统性风险的可能性，所以我们一定要在行业整体低估的时候再介入。
即使银行业会存在一些问题，但由于其行业的特殊地位，使得这个行业会长时间的存续下去。
能在低估的时候买到一篮子足够便宜的银行股，是比较稳健的策略。
如果一堆银行股，在周期底部，能以1PB以下交易，价格算是低估的；如果能以0.8-0.7PB甚至更以下的价格交易，往往是不错的机会。
每一轮经济周期顶部，银行业大多有机会达到1.5-2PB以上。
总结
银行是百业之母。
因为现代经济社会金融业的庞大规模，一家银行只需要专注于自己擅长的领域，就可以获取非常不错的收益。
在所有行业中，银行的长期盈利能力属于中等偏上。
其中，风控能力优秀、非利息收入占比高、盈利稳定的银行，长期会很不错。
银行也是有经营风险的行业。
在经济景气周期，全行业都能赚钱，看不出区别；但是当退潮的时候，就可以看出谁拥有更好的风控能力，谁拥有长期受益的潜力。
同时，银行也在积极探索新的发展方向，目的在于摆脱以利差收益为主的模式，比如非利息收入、资产证券化、互联网银行等，都可能是未来发展的主流。
当前2018年11月，银行业属于低估区域。
不过因为银行和上证50、沪深300、H股等指数的重合度比较大，并且大家都处于低估，所以选其中一个就好。
已经投资了H股、上证50、基本面50、50AH、300价值等品种的话，也说明已经配置了很高比例的银行业股票了。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
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