想要赚钱，得明白牛市泡沫的原因：非理性繁荣 | 螺丝钉带你读书

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从这期螺丝钉带你读书开始，我们来介绍行为经济学的几本好书。

第一本就是《非理性繁荣》，它的作者就是罗伯特席勒，2013年诺贝尔经济学奖得主。

这本书成功的解释了，美股在90年代中后期的大泡沫。

前期回顾：

第一篇：三本诺贝尔经济学奖得主的好书，帮你了解正确投资行为

什么是非理性繁荣？

首先，什么是非理性繁荣呢？

非理性繁荣，最典型的一个例子，就是90年代后期，美股的狂热上涨。

从80年代中期，美股开始了历史上时间最长的一轮牛市。到90年代中期的时候，美股的估值已经很贵，但还在继续上涨。

代表美股科技的纳斯达克100指数，从80年代的100多点，90年代后期涨到了4800点，十几年时间，上涨四十多倍，这个涨幅是非常夸张的。

2000年的时候，纳斯达克100的估值，也达到了历史最高水平。

然而互联网泡沫破裂之后，纳斯达克100从4800点，最低跌到了只有800点，跌去了80%。

直到2017年，用了十几年的时间，纳斯达克100才回到当年的高位。

这就是著名的美股互联网泡沫。

是什么催生了非理性繁荣？

是什么，催生了美股90年代后期的非理性繁荣呢？

当时主流的观点是，市场利率的下降，推动美股出现了非理性繁荣。

市场利率的变化，对很多资产，都是有较大影响的。

巴菲特说过一个很形象的比喻：利率之于市场，就好比地心引力之于物体。

• 利率越高，向下的力量就越强；
• 反过来，利率变小后，水涨船高，很多资产的价格就起来了。

美国在80年代的时候，利率是处于市场高位的。当时美国很多货币基金的收益率，都高达8%-9%，存银行的收益甚至能达到10%。

这么高的利率，相比美股股票，投资者肯定对理财、储蓄更感兴趣。

所以，在80年代初期，美国股市，创下了历史最低估值水平，标普500的市盈率只有8倍。

当前2020年，标普500的市盈率是30倍上下。

也就是说，80年初的时候，美股的估值只有现在的四分之一，可想而知当时的美股有多便宜。

80年代后期，市场发生了改变，美国开始了长达十几年的利率下降周期。伴随着美国市场利率下降，美股也开始走牛。

不过，席勒认为，美国历史上也出现过利率下降的时期。

而且，2000年美股互联网泡沫破灭之后，美股的利率还在继续下降。

所以，只看利率，并不能完全解释，互联网泡沫这个现象。

于是，席勒想到从投资者的心理角度，考虑互联网泡沫现象。这是之前金融学研究比较少的方向。

在传统金融学里，都假设投资者是理性的，会做出对自己最有利的操作。

但是，现实生活中，往往并不是这样的。

投资者的心理，会影响投资者的投资行为，从而出现群体的不理性行为。

投资者的不理性行为，进一步催生了美股的非理性繁荣。

投资者对股票资产的信心

在20世纪90年代，席勒做过投资者的调查问卷，问题是「什么资产，是最好的投资方式」？

几乎超过90%的人，都认为股票资产，是最好的投资方式。

有意思的是，美股互联网泡沫破灭之后，美股大跌。

到了2003-2004年，美国波士顿、旧金山等地的房价大涨，席勒再次调查这些地区的人们，结果，房地产又变成了公认的最好的投资方式。

其实国内也是有类似的特点。

• 例如2014年的时候，蓝筹股的外号，是「大烂臭」，因为2014-2015年是小盘股牛市，这些大盘蓝筹股表现不佳。
• 到了2016-2018年，小盘股连跌3年，价格腰斩，反而蓝筹股涨幅还可以，于是又摇身一变，变成了「核心资产」。
• 到了2020年上半年，金融地产表现又进入低迷，投资者又把银行、保险、地产，称之为「三傻」。

其实品种还是那些品种，变的只是人心。

市场越上涨，投资者越有信心，这种信心，会推动更多资金入市，进一步推动市场上涨。

这种非理性繁荣的结果就是，导致大部分投资者，实际投资的资金，是一个「倒金字塔」。

也就是说，底部买入少，上涨越多，买入越多。

最后在市场高位，投资者投入最多的钱。

等到市场下跌的时候，这些在市场高位买入的庞大资金，就会加剧市场的波动。

A股的非理性繁荣

这就是席勒对「非理性繁荣」的解释。

其实这种情况，在国内也非常常见。

比如，2020年3月份，A股大跌，股市出现了很好的投资价值。但是，3月份的股票基金成交量，却很低。

在市场大跌的时候，大多数人是没有信心买入股票基金的。

到了4-7月份，股市大涨起来之后，投资者看到短期上涨，反而信心增加，买入股票基金的钱也变多了。

7-8月份，在市场高位，股票基金的申购规模，也创下了历史新高。

这些买入的庞大资金，进一步推高了股票市场，让投资者信心继续增加，短期形成了一个循环。

但是，股票资产上涨越多，短期风险越大。

这种左脚踩右脚的行为，并不会一直持续下去。

所以9月份以来，很多在高位买股票基金的投资者，短期就被套十几个点。

实际上，今年以来，股票基金整体收益还是不错的。

股票基金收益不错，但投资者大面积亏钱，这中间，就是投资者的非理性行为带来的。

这就是行为经济学所要研究的一部分。

总结

明白了非理性繁荣背后的道理，想通过投资赚钱其实也很容易：

• 挑选好的品种，然后耐心等待低估买入；
• 不要追涨杀跌，不要频繁交易。

这也就是我们一直坚持做的事情了～ 

不过，虽然席勒成功的解释了非理性繁荣，但他还是一度被批评和嘲讽。这又是怎么回事呢？

欲知后事如何，且听下回分解。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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