轻松提升收益：H股ETF与上证50的轮动玩法
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文 银行螺丝钉
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关于H股指数已经介绍过很多次啦~
作为当前全世界估值最低的指数，H股指数确实有不错的投资价值。
从历史的角度，H股指数从成立以来的年复合收益率在12-13%之间。换句话说，假如我们不考虑估值，对H股指数无脑定投，那我们的收益率也会在12-13%这个水准。
如果我们能控制在只在低估值才投资H股指数，能将我们的收益率大幅提升到15-20%以上。这是低估值投资策略的威力。
那在此基础上，我们还能不能继续提升收益呢？
H股指数与上证50的强相关性
H股指数是恒生国企指数的简称，这个指数是专门来衡量在港交所上市的中国内地企业，这里的“国企”两字指的是中国企业，而不是我们传统理解上的国企。虽然它的成分股很多是国有企业，但也有像比亚迪这样的民企。
同时它也是一个市值加权的指数，所以H股指数主要还是以蓝筹股为主。我们来看一下它的主要成分股。
大多数H股指数的成分股，都有对应的A股，而且几乎都是规模最大的那一批。跟上证50非常相似。所以从指数的构成上，我们可以认为H股指数和上证50是姊妹指数。
从历史收益上，H股指数还要略强些。
上证50诞生于2004年初，从1000点起步，到今天的指数是2070点，上涨107%。同时期H股指数从3832点上涨到今天的8561点，上涨123%。
要注意的是，指数默认不考虑现金分红。而H股指数因为估值大多数时间都比上证50低，其股息率也一直比上证50高。对分红复权后，上证50指数变为2629点，而H股指数变为14705点。H股指数比上证50的年复合收益平均来说还要高一些。
但我们经常会有一种H股指数不如上证50能涨的错觉。这是因为上证50的波动性比H股指数高的缘故。上证50最近100周的波动率为33.6%，而H股指数只有25.72%。上证50相对来说更容易暴涨暴跌，这是它的一个优势：更容易出现低估高估，且从低估切换到高估的时间也更短。
极高的相关性，其中一个又相对更容易暴涨暴跌，这就给我们提供了轮动的机会。
AH轮动策略
也被称为AH精明策略。
之前介绍过一类策略指数，也就是AH股精明指数。这类指数的特点是会从一个成分股的A股和H股里挑选估值更低的那个，每年重新选两次。因为A股和H股是同一家公司，理论上同股同权，长期股价表现应该类似。所以AH精明指数可以在换股的时候获取超额收益。
这就是一种基于高相关性的轮动策略。其实这种高相关性的轮动很多人都在有意识无意识的做。像分级A的轮动，像国投与川投之间的轮动，就连大妈去银行买理财也知道在不同的收益率产品间轮动。这种轮动的思路我们以后还会用到很多次哦。
这个思路我们也可以借鉴到上证50和H股指数中。这两个指数因为非常强的相关性，所以总是不断的进行“分离-重合-分离”的过程。一般来说，这两个指数谁估值更低就投谁。
图中黄线是上证50，白线是H股指数。我们可以看出，2004年上证50诞生之后，两个指数多次出现相互重合又分离的情况。例如2013-2014年，上证50的估值曾低于H股指数，这时我们就应该投资上证50而不是H股指数。而当前H股指数的估值仅有上证50的60-70%，那H股指数又是更好的选择。
所以我们在投资H股指数的时候，可以增加一个策略：假如在持有H股指数的过程中，上证50的估值也降到和H股指数差不多，我们可以分批将H股指数置换一部分到上证50；如果未来上证50估值相比H股指数又过高了，我们再换回来。这样一来一回，我们的收益就又大幅提升了。并且不会影响我们原来对H股指数的投资计划。
指数基金的“误差”
那是不是上证50理论上应该与H股指数估值相同呢？其实也不是，因为上面我们是从指数的角度，从理论的角度去推算的。实际上指数基金还会有一些误差和费用，使得指数基金实际表现和指数略微不同。
上证50的指数基金是比较成熟的，像国内最早的一只ETF就是上证50ETF（510050）。510050会收取0.5%的管理费，0.1%的托管费，都是同类指数基金中较低的。我们投资上证50指数一般也是选510050。
而H股ETF（510900），因为是跨境指数基金，管理费和托管费会稍高些，分别为0.6%和0.2%，外加一定的通道费，合计能高出0.5%以上。这是第一个不同。
第二个不同是税收，主要是指数基金收到成分股分红的红利税。上证50ETF的持股，持有不到1个月按20%税率，一个月到一年10%，一年以上5%的税率。ETF也会有申购赎回，所以50ETF的平均持股红利税应该在不到10%。H股ETF的红利税是按固定20%征收。
按上证50约3.3%的股息率，H股指数4.9%的股息率，一年下来因为红利税的差异，H股ETF相对50ETF大约会产生净值0.6%-0.7%的影响。
第三个不同是基金的追踪误差。所有指数基金都有追踪误差。H股ETF作为跨境指数基金，因为港交所的交易时间和A股还是不同的，这不会影响成分股的长期投资价值，但是会影响指数基金的追踪。相比较国内的指数基金，H股ETF理论上误差也会大一点。
这三个影响叠加起来，每年H股ETF相对上证50ETF，要多负担约1.5%-2%。
一般来说，我们投资指数基金，从低估开始到高估卖出，平均约7年左右。这样一轮投资下来，H股ETF多负担的成本会减少我们约10%-15%的收益。
所以50ETF的合理估值，应该比H股ETF高约10%。
所以最终总结下来，我们可以在当下低估值定投H股指数基金的基础上，增加这么一个轮动策略：
1. 当月定投的时候，如果上证50的估值小于H股指数的估值乘以1.1，我们应该选择上证50ETF。
2. 当上证50的估值小于H股指数的估值乘以1.1，我们可以将持有的一部分H股ETF分批换过去；当上证50的估值高于H股指数的估值乘以1.3，我们再分批换回来。这样可以在投资H股ETF的过程中显著增加收益。
例如2014年1月2日，上证50指数估值7.51，H股指数估值7.48。而2015年5月4日上证50指数估值是13.98，H股指数估值是9.82。假如我们在2014年初将H股ETF换为上证50ETF，之后在2015年5月换回来，我们所持有的H股ETF份额将增加约42%。这就是轮动策略的威力。
总结
上证50和H股指数都是市值加权指数，中国又有很多公司同时在A股和港股上市，这就导致了两个指数的非常高的相似性。
同时A股又是一个比较封闭的市场，不同于开放的港股。所以很多时候，A股波动会更加激进，这就给了我们在上证50和H股指数轮动的机会。这可以给我们带来一部分额外的收益，还不影响原来的投资策略~
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作者：银行螺丝钉（转载请注明出处）
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