浙商机械 邱世梁|王华君【迈为股份】一季报业绩增长50%，盈利能力高增；期待HJT设备放量

作者：王华君、李思扬

来源：浙商机械国防团队报告

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投资要点：

2022年Q1业绩：同比增长50%、盈利能力高增；期待HJT设备成业绩新增长点

1）一季报业绩：受益于大尺寸扩产订单确认，公司实现营收8.3亿元，同比增长32%。实现归母净利润1.8亿元，同比增长50%。

2）盈利能力：毛利率40.6%、净利率20.9%，同比增长2.3pct、2.4pct。公司盈利能力回归2018年水平（PERC丝印起量之年），预计核心受益于公司成本端的持续优化+供应链管控能力提升。

3）合同负债：24亿元，同比增长34%。截止2021年9月，公司HJT设备在手订单达18亿（据公司公告）。叠加近期再获4.8GW异质结整线设备订单，我们预计HJT设备在手合同超40亿元。公司已获华晟、金刚玻璃、爱康科技、REC等HJT设备订单、将成为2022年业绩新增长点。

4）预付账款：1.96亿元，同比增长120%，预计主要因HJT设备预付货款增加所致。

5）研发投入：0.93亿元，同比增长91%，占营收比高达11.2%。预计主因公司在HJT设备领域投入增长所致。随着公司HJT设备逐步进入交付期，现场交付调试人员将增加。

获4.8GW异质结设备海外整线订单，预计金额约19亿；技术实力获海外龙头认可

1）据公司公告。公司全资子公司（新加坡迈为）获RelianceIndustries（信实工业）4.8GW异质结设备订单。总包括：8条整线设备，产能为600MW/条。

2）合同金额：超过公司2021年营业收入的50%，未达到100%（注：2021年公司营收31亿元）。如按照HJT设备行业目前4亿元/GW价值量计算，预估对应金额约19亿元左右。

3）签约客户：信实工业是印度上市公司，2021年出资7.71亿美元收购REC Solar Holdings（挪威光伏电池、组件和多晶硅制造公司，运营总部设在新加坡）。REC拥有全球首个500MW以上HJT量产项目、为海外HJT电池龙头。计划2022年在印度、新加坡分别建设4GW、1.8GW异质结电池产能，年底投产。并预计在2023年HJT产能达到15GW，其中印度10GW，新加坡5GW。

4）战略意义：公司与REC合作起源于2019年，并于2021年11月收获REC新加坡400MW异质结电池量产设备订单。本次，公司再获4.8GW整线订单，代表着迈为异质结设备产品已获得国际龙头企业认可，是REC对迈为长期考察验证的结果。

5）HJT设备订单市场空间：预计2025年HJT设备订单市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性

预计2022-2024年归母净利润为8.8/13/18亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE为63/43/31倍。维持“买入”评级。

风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

附录

2022年Q1业绩：受益于大尺寸扩产订单确认，公司实现营收8.3亿元，同比增长33%。实现归母净利润1.8亿元，同比增长50%。

盈利能力：毛利率40.6%、净利率20.9%，同比增长2.3pct、2.4pct。

预计2025年HJT设备订单市场空间有望达419亿元，2020-2025年CAGR达80%，其中PECVD设备订单规模达210亿元。

【光伏设备行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【上机数控】

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【迈为股份】

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【晶盛机电】

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【金辰股份】

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【奥特维】

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【英杰电气】

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【捷佳伟创】

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【罗博特科】

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【天合光能】

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【金博股份】

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