欧洲天然气大跌，市场到底在交易什么？——【中信期货能源与碳中和】

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报告摘要

欧洲存在多个天然气基准价，今年 NBP 价格相对 TTF 偏低。欧洲存在荷兰 TTF、英 国 NBP、法国 PEG 等多个天然气交易中心，但目前最主要的交易中心是 TTF，而 NBP 更多反映英国本土供需，且 NBP 的交易量显著小于 TTF，因此价格波动大于 TTF，昨日 TTF下跌 16%而 NBP 跌幅则达到 70%以上。俄乌冲突爆发后，由于英国库存补充速度较快，NBP 显著较 TTF 偏弱。

高位库存压制叠加情绪冲击，欧洲气价昨日大跌。一方面，目前欧洲气温仍然温和，截至 10 月 16 日欧洲 GIE 天然气库容率已突破 92%。另一方面，欧盟在本周二推出一系列遏制天然气价格的措施，包括：1）强制要求成员国减少天然气消费。2）强制成员国共同购买天然气，采购量最少占其库存储存量的 15%。3）于 2023 年 3 月 31 日以前推出替代性的液化天然气基准价。4）要求交易所制定能源衍生品涨跌停板制度。以上措施落地时点或多数在明年，但理论上存在可操作性，叠加暖冬预期的情绪冲击，导致欧洲气价大跌。同时，普京提议，俄罗斯可以通过土耳其向欧洲供气，并在土耳其建设欧洲最大天然气枢纽，也使得市场认为地缘情绪有所缓解，加剧了下跌。

后期供应风险仍值得关注，价格或先抑后扬。短期欧洲气价或以震荡偏弱为主，主要因供强需弱。中期，需求相对走强，主要因进入取暖季后天然气需求将季节性回升，且气价回落也可能推动部分工业需求回归。而供应端风险犹存，主要因再气化产能受限，叠加亚洲买家转卖意愿下降，欧洲 LNG 进口进一步上升的空间有限。若天气超预期寒冷，库存迅速去化，欧洲气价或再次暴涨；若天气维持温和，去库速度缓慢，欧洲气价或延续下跌趋势。关注明年一季度后欧洲干预气价措施的落地情况。 

风险因素：LNG 进出口场地发生事故、天气极端寒冷。

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