2023年度策略报告——黑色

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报告摘要

钢材

关注政策力度，预期引导节奏 

2023 年，地产方面，商品房销售仍将维持弱势，政策在融资端放松，或可阶段性减小房企资金压力，提升房企的施工、竣工能力，但仍难以对冲新开工下降带来用钢需求下降。基建方面，传统财政政策难维持 2022 年的支持强度，或需依托准财政政策发力，基建增速维持中性增长。制造业与出口方面，受海外需求下滑影响，国内减税、地产销售下滑等因素影响，出口与制造业投资仍将维持下降趋势。供给端看，2023年粗钢压产的行政性压力较小，钢材市场的自主调节能力较强，产量或跟随需求波动。节奏上，2023 年需求的内生动力仍然较弱，地产和基建需求的强度或主要依托政策的扶持力度。我们认为需求或呈现前低后高的走势，期价或呈现“N”字型走势。

铁矿

供给逐步过剩，价格重心下移 

2023 年，国内地产需求依然偏弱、对外出口有下行压力；而海外经济下行，稳通胀政策短时难以见效。在此背景下，若铁矿继续维持当前价格，则铁矿全年将供给过剩，宽松格局难以改变，需要通过价格重心继续下移进一步压制非主流矿产量来保持供需平衡。长期看，在“碳达峰、碳中和”的大背景下，随着我国钢铁需求逐步见顶，同时废钢对铁水的替代效应逐步显现；而海外经济在 2022 年得到恢复后，铁水需求也难再有明显增量，全球对铁矿需求或将逐步减少。

焦炭

供需相对平衡，成本拖累向下 

2023 年，我们认为焦炭供应仍然会以跟随下游需求走势为主，供需总量相对平衡。成本端，在煤炭保供的政策背景之下，预计焦煤供需趋于宽松，对焦炭的成本支撑减弱；而焦炭作为中间加工环节，焦化利润在中长期内都将维持较低水平。总体来看，焦炭价格变化的主要驱动在于需求端，基于钢材终端需求长期走弱，焦炭的价格中枢仍有下移空间。

焦煤

供需趋于宽松，价格重心下移 

2023 年，焦煤供应环境进一步改善，而需求下行趋势难改，我国焦煤供需结构将逐步趋于宽松。国内焦煤产量和进口量将配合下游需求，通过供应端的调节实现焦煤供需的动态相对平衡。伴随下游需求整体走弱，煤矿作为当前黑色金属产业链条上利润最为丰厚的一环，向下游让利的压力将逐步显现。此外，下游焦煤低库存已成常态，在高炉复产周期中，焦煤价格仍具备较强的短期向上弹性。

硅铁

供应跟随需求，成本决定价格 

2023 年预计硅铁供应跟随需求有所下行，行业维持较低利润，成本决定价格。2023年国内仍面临扩大内需稳定经济的压力，硅铁供应端扰动相对较小，主要受利润调节。政策对房地产行业有一定托底，但房地产企业拿地和新开工数据仍然较差，2023 年上半年钢材需求仍有压力。在海外衰退压力下，硅铁出口需求难以维持高增速，金属镁的增量需求对硅铁支撑将独木难支。2023 年硅铁价格主要受需求端影响，预计行业维持低利润。

硅锰

需求高度受限，关注成本变动  

2023 年预计供应端扰动较小，产量跟随需求变动，主要关注成本利润变动。钢材终端需求仍面临较大下行压力，粗钢产量和硅锰需求受到抑制；供应端扰动较小，经历 2022 年的低利润和亏损后，预计 2023 年硅锰生产企业对利润更加敏感，产量将随利润驱动。锰矿成本已逐步回落，但上涨仍面临高库存的压制，难有趋势性涨跌，成本有望逐步企稳。

废钢

供需格局健康，走势跟随成材  

2023 年，我国疫情防控工作已经取得良好进展，疫情管控对社会积蓄钢材报废、回收、运输的影响逐渐消散；同时，地产维稳政策不断推出，“稳楼市”，“稳经济”的政策发展方向明确，废钢将逐渐恢复自然增长，乐观估计，供给端将有600-1000 万吨增量。需求端来看，2023 年粗钢同比降约 2.0%，按照 17.5%的废钢比估算，废钢需求端将增加约 600 万吨，整体看，2023 年废钢供需紧平衡的格局有望小幅缓解。

玻璃

需求仍有韧性，供应持续收缩 

需求端：从地产新开工领先周期来看，2023 年需求仍有一定韧性，预计全年需求降幅仅为 2%，制约需求的主要因素仍旧是房企资金问题。但地产保竣工逐步推进，以及地产融资政策的放松下，地产开发资金有望增加。

供给端：从历史来看，玻璃供应收缩是条漫漫长路，尽管 2022 年的库存压力远胜往年，但行业仍有较多储备产线，因此预计 2023 年供应将出现收缩但降幅或小于预期。

整体来看，在需求仍有韧性，供应持续收缩的情况下，玻璃供需格局仍旧处于不断修复的状态。从节奏上来看，一季度供应收缩或最为剧烈，但在高库存的压制下价格难以走出低位震荡格局；三季度旺季需求回升叠加前期供应收缩，价格或迎来反弹。

纯碱

供应大幅增加，供需由紧向松 

需求端：浮法日熔下滑，但光伏仍有增量，总日熔的减少或十分有限，重碱需求或维持稳定。海外能源与运费价格回落，产能仍有增量，预计 2023 年出口有所回落。

供给端：2023 年上半年产能增量有限，下半年天然碱投产后，产能大幅增加。

整体来看，需求较为稳定，悲观假设下降幅同样有限。供应端 H1 增量较少，上半年整体纯碱供需仍是紧平衡，价格有一定支撑。下半年若天然碱顺利投产，则产量大幅增加，供需逐步走向宽松，价格或承压下行。

风险提示：地产资金超预期好转（上行风险）；疫情持续扰动（下行风险）。

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