2023年度策略报告——工业
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报告摘要
基建
延续发力，或存隐忧
基本面回顾：1）资金端：财政端受益非税收入高增等因素，10 月公共财政收入同比+15.7%，持续向好；10 月进入第四批集中供地，财政支出跌幅有所收窄。此外全年新增专项债保持较高额度且发行节奏明显前置，持续为基建项目输血。2）项目端：疫情散发扰乱开工节奏，10 月开工项目数量及投资额同环比大幅下降，但从四大建筑公司新签合同额来看，10 月同比超过 45%，需求不过分担忧。同时前 8 月 11 个省份已完成全年计划的 84%，完工进度显著加速。3）实物工作量端：全年有效支撑一定商品需求，但不同细分项走势分化。当前电解铜制杆开工率较 10 月有所下滑，11 月电力投资或进一步回落；受天气与资金影响，水泥出货率、螺纹表观消费量均有所回落，Q4 交通投资或呈现南强北弱格局；10 月水利建设投资已完成 0.92 亿元，项目赶工诉求弱化，实物工作量如镀锌管、焊管成交量小幅下滑，11 月市政投资增速或缺乏进一步上涨动力。
基建明年展望：1）发力必要性：疫情冲击较大，目前其他经济分项对整体 GDP 贡献持续减少，地产仍然疲弱，出口明年增速或持续边际下行，基建仍需发力。2）政策端：政策支持导向仍有延续，水利、交通、能源和管网建设为发力方向，同时政策性开发性金融工具资金投放使用和项目建设实施加快，明年实物工作量有望更多落地；3）资金端：疫情冲击企业经营，税收收入受限及留抵退税纾困，公共财政收入难有强力支撑，进而拖累财政支出；土地出让收入下行，房企融资能力及开发意愿或持续处于低位，政府性基金收入减少，基建项目支出恐难以为继。来年期待政策性开发性金融工具持续落地，为稳经济大盘贡献力量。4）项目端：22Q4 全国共有 23 个铁路项目计划开工，总投资规模达到 9583 亿元，预计明年铁路相关投资额有所提升；政策性开发性金融工具持续落地，主要流向传统的“铁公基”领域，将带动银行配套融资，乘数效应明显。5）基建增速测算：以 GDP 增速目标为 5%/6%/7%和专项债新增限额 3.6 万亿/3.8 万亿/4 万亿元进行情景测算，预计 2023 年基建增速为 4.0%-5.6%，中性条件下为 4.8%，相较于 2022 年有所回落。
地产
云翻雾罩之时，等待否极泰来
基本面回顾：1）销售：10 月销售跌幅再走扩，一线城市抗跌能力稍强，不同能级城市商品房销售显著分化；同时受益放松限购政策，二手房成交修复弹性较好。2）房价：“房住不炒”定调下房价整体持续承压，房市景气低迷使得二手房房价更受挫。3）土地成交：成交量仍处于历史低位，资金压力下各类型房企拿地意愿普遍不积极，土地成交溢价率一度逼近 0%。4）投资端：10 月地产投资跌幅再扩大，细分项分化表明实物工作量落地较慢，进而拖累建筑工程投资跌幅走扩；保交楼资金到位情况仍然不佳，目前新开工跌幅有所收窄，竣工进一步下滑。
基本面走势预测：1）政策端：需求端政策刺激前期效果不佳，后期政策或更多刺激改善型需求。供给端 11 月融资新政频出纠偏，避免过度严格的融资条件导致部分优质房企流动性紧缺，同时保交楼有望在资金端迎来一定补充。随着房企资金压力告一段落后，未来政策重心从供给端转移到需求端。2）销售端：5 大因素制约销售快速回暖，一是期房交付不确定性打压居民购房意愿；二是居民收入增速放缓影响购买能力；三是居民月供压力无法有效削减；四是房价下行带动居民投资性购房需求显著下滑；五是疫情影响人员流动，对商品房销售造成冲击，因此我们预计 2023 年商品房销售累计下跌 3.8%，销售当月同比有望在 Q2 转正。3）土地端：销售通常领先拿地见底，当前销售未显著回暖，预计明年拿地意愿仍不乐观，从主力上看，央国企将维持强势，城投托底现象仍存，但托底力度或有所减弱。4）投资端：融资矛盾凸显，销售回款占比逐步提高，房企偿债压力进一步加剧，因此我们预计 2023 年新开工面积累计下跌 0.6%，新开工面积当月同比有望于 23Q3 转正；预计 2023 年竣工面积累计增长 3.7%，竣工面积当月同比有望于 23Q1 转正。
汽车
四问变化， 稳中寻机
明年新能源乘用车市能维持高增吗？1）2022 年底新能源购置补贴完全退坡：金额占 比逐年降低，影响已大幅弱化；补贴或由车企承担，调价压力多来自电池成本，退坡 对消费者购车成本影响小。2）2023 年延续免征新能源购置税：政策层面重视扶持新 能源车产业发展，延续免征购置税，利好需求持续释放。3）双积分迎调整：新增积分 池制度，市场化手段调节积分供需，利于车市加快电动化转型。4）插混或成重要增长 动能：购置税减半政策退出，插混性价比优势愈发凸显，有望带动 A 级渗透率提升。
明年国内乘用车总量能维持复苏吗？1）减半征收购置税政策于年底到期：“2L 以下 排量+售价 30 万以下”的组合政策受益小排量和经济型油车，若明年政策无延续，在 新能源车供给强劲下，预计油车市场将会受到较大影响。2）疫情管控措施优化：疫情 作为外生变量扰动车市节奏，两者呈显著负相关关系，管控措施的优化利好线下看车 场景的恢复，利好车市消费回升。
明年国内商用车能企稳吗？1）基建仍为稳增长重要抓手：国五切国六需求透支，今年 商用车跌幅较大；展望明年，地产仍然疲弱，基建有望助力行业需求回暖，低基数效 应下明年 Q3 或实现同比增速回升。2）电动化进程推进滞后：城际等长距离运输场景 下，纯电商用车难以及时满足补能等需求，动力解决方案仍待摸索。
明年汽车出口能维持高增吗？1）欧洲部分国家开启“退补”进程：整体看退补影响相 对可控，2022M7-M10 英法德新能源车销量 46.3 万辆（同比+11.3%），车市韧性仍存。2）能源叠加通胀制约欧洲本土汽车制造：受困于高企的生产资料成本，欧洲本土汽车 供给受到冲击，产业外迁压力愈发明显，但整体碳中和基调维持不变，利好自主新能 源厂商出海。
综上，预计 2023 年国内乘用车总量为 2086 万辆（同比-4%），其中国内新能源乘用车 754 万辆（同比+30%）；汽车出口实现销量 410 万辆（同比+34%）。
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