2023年度策略报告——消费

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报告摘要

受疫情影响，2022 年消费整体表现不佳，内生增长动能弱于疫情前。1）10 月社零 下降 0.5%，1-10 月仅名义增长 0.6%。2）疫情前四年社零的月均环比增速在 0.75% 左右，今年仅有 1 个月高于该水平，10 月社零季调环比下降 0.68%。结构上，当前 线下线上消费剪刀差走扩。必需消费韧性强于可选消费，地产链消费表现最弱。 

输入性通胀压力消去，内生性通缩风险渐显。10 月 CPI 上涨 2.1%，前值为 2.8%， 核心 CPI 上涨 0.6%，环比持平。其中食品项涨幅较上月下降了 1.8pct，而非食品项 下降了 0.4pct，录得 2021 年 4 月以来的最低值。当前非食品项涨幅逐月下滑的趋 势从侧面反映了当前消费能力不足和消费意愿的下降的风险。 

消费企业(消费 100)三季报显示本轮盈利底已经出现。1）22Q3 消费企业营收净利增 速双升，毛利率回升，费用率继续下降，盈利能力显著回升。2）22Q3 消费企业 ROE 继续回升，主要受净利率拉动，权益乘数保持稳定，资产周转率略有好转但仍明显 低于疫情前常态。随着防控精准化，消费企业运营效率提升，资产周转率上升叠加 盈利能力改善有望在下一阶段驱动消费企业 ROE 继续修复。 

通过景气度量化分析，我们横向比较了消费各细分行业，梳理了近期景气度有较大 变化行业的基本面逻辑。展望明年，我们看好三条消费主线：1）受益于疫情防控政 策优化，以消费复苏为主线的速冻食品、消费医疗；2）原材料价格进入下降通道， 以成本端压力缓解为主线的小家电；3）穿越不确定性，以海外预期回暖带动需求复 苏为主线的 CXO。 

风险提示：国内疫情超预期，防疫政策超预期调整。

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