启迪桑德急剧扩张 资金饥渴待解?

傍上“清华系”这个“金主”之后，启迪桑德（000826.SZ）的远景目标明显增大了。

根据2016年上半年业绩报告以及相关公告，启迪桑德2016年上半年固废业务和环卫服务业务分别实现447.62%、263.45%的营收同比增长率，表现相当抢眼。

但与业绩相比，启迪桑德在固废业务、环卫业务方面的扩张计划则堪称惊人——该公司2016年预计可以投运7个固废项目，但中标项目多达39个；目前投运环卫项目84个，同时，该公司2016~2018年计划新增230个，中长期希望在全国布局600~800个基础环卫运营点。

为此，启迪桑德需分别在固废业务、环卫业务上投入112.52亿元、150亿元，这相当于启迪桑德过去十年营收的1.3倍、过去十年净利润总和的7.2倍。

启迪桑德一位内部人士接受《中国经营报》记者采访时表示：“目前，市场环卫产业处于商业化运营的关键时期，是我们进行产业布局的关键时间点。”供职于环保组织的一位人士指出，目前国内环保企业都在跑马圈地，应警惕投资过热和恶性竞争。

激进的扩张计划

桑德集团2015年4月与清华控股、启迪科服、清控资产、金信华创签署《股权转让协议》，以70亿元转让桑德环境2.52亿股股份，转让股份占总股本的29.8%。由于启迪科服等同属“清华系”，因此，2015年9月双方完成股份过户手续以后，桑德环境的实际控制人变成了清华控股，2015年11月桑德环境变更为启迪桑德。

背靠“资本大鳄”清华控股，启迪桑德的产业布局速度明显加快、资本运作力度明显增强。 

相关数据显示，在环卫业务上，启迪桑德2014年签约项目只有13个，2015年翻了一番达到27个，2016年上半年，启迪桑德快速在河北、广东、安徽、山东等16个省份实现布局，新增项目达到44个。 

目前，启迪桑德投入运营的环卫服务项目为84个，但处于洽谈过程中具备实施条件的意向性项目达到惊人的260个。相关公告显示，启迪桑德的计划是在2016~2018年新增环卫项目230个，未来希望建成600~800个环卫运营网点。

固废处理是启迪桑德发力的另外一个领域。在该领域，发力的重点又是垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理。公开资料显示，启迪桑德目前已建成投运重庆南川、山东临朐、江苏涟水等生活垃圾处理项目，2016年预计可以建成投运7个固废处理项目。不过，启迪桑德目前在售的垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目已分别达到26个、13个。

“随着清华控股的入主和大股东的变更，启迪桑德的订单获取能力正在大幅提升。”中信建投一位分析师表示，“桑德于2014年开始大力拓展环卫业务，随着全国布局密度提升，加上环卫产业链的延长，市场占有率势必将快速提升。垃圾焚烧发电方面，全国排名靠前的是盛运环保和光大国际，但桑德在建项目和筹建项目数量均多于光大国际，预计很快将超越光大国际。整个餐厨垃圾处理行业全国还没有龙头企业，正在积极扩张的启迪桑德未来将在这一领域占有一席之地。” 

但前述环保组织人士表示，“十八大”以来，“美丽中国”被提到前所未有的高度，我国整个环保行业也进入快速扩张期，很多市场主体都是在多个细分领域卯足了劲儿地跑马圈地，这已经导致污水处理等多个领域出现了恶性竞争的局面，因此，应该警惕其他环保细分领域的投资过热。

投资未来VS透支未来

为了推进扩张计划，启迪桑德于2016年4月启动定增，以27.74元/股向启迪投资、启迪绿源、启迪金控、桑德控股等10个特定投资者非公开发行3.43亿股，募集资金高达95亿元。这是我国环保行业有史以来最大规模的融资活动。通过此次定增，“清华系”进一步增强了对启迪桑德的控制权——认购55亿元，占股比例增至37.79%。 

此次定增以及启迪桑德的扩张计划，甚至引发中国证监会的问询。比如，证监会在一份问询函中表示：“三年（2016~2018年）在不同地方成立230家基础环卫项目是否具备可行性？” 

但据启迪桑德相关回复，该公司为了完成在环卫业务、垃圾焚烧发电业务、餐厨垃圾处理业务上的扩张计划，分别需要投入150亿元、96.82亿元、15.7亿元，共计需要投资262.52亿元。这意味着即便启迪桑德本次融资是中国环保行业有史以来最大规模的融资，也很难解决启迪桑德的资金需求。

记者统计得知，从2006年到2015年的十年时间，启迪桑德总共实现营业收入大约198.74亿元，总共实现净利润大约为36.4亿元。也就是说，启迪桑德扩张计划所需投资规模，分别相当于该公司过去十年营收总体规模、净利润总体规模的1.3倍、7.2倍。此举被环保业界人士广泛质疑，其中相当一部分观点认为，启迪桑德一方面是在投资未来，一方面也是在透支未来。

启迪桑德方面在解释自身扩张计划时表示，“随着城市化进程加快，城市建成区面积不断扩大，政府财政在城市环境卫生方面的投入逐年增加，环卫作业市场化率也呈现逐年上升的趋势，虽然目前大部分还在政府体制内运营，但已经呈现将市政环卫服务商业化运营的发展趋势，市政环卫领域市场空间较大。”

同时，“由于市政环卫服务具有一定的排他性，如若公司进入该市场较晚或项目推进较慢，则取得新项目的难度将显著增加。为此，公司近年来加大了市政环卫产业的投资力度。”

招商证券一位分析师则认为，按照“清华系”在资本市场上的能力，也许由扩张引发的资金问题还不是启迪桑德面临的最大难题，启迪桑德眼下需要解决的首要问题是，“到手的垃圾焚烧发电项目订单开工和投产进度都慢于市场预期”，以及“环卫业务利润率改善情况弱于市场预期”等问题。

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