突发！证监会对涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查！叶飞“讨债”掀起巨浪，“伪市值管理”黑洞被捅破！

5月16日晚，证监会火速启动对涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查！前阳光私募基金经理冠军叶飞依靠单枪匹马，仿佛掀起资本江湖的一场腥风血雨，使“市值管理”的利益链条从灰色地带走向明晰化。

“原本以为随着注册制的到来，‘庄股时代’越来越远，但市场仍有‘黑庄’存在，打着市值管理的旗号，甚至连券商资管、公募基金也不排除参与其中的可能。”谈及叶飞对于中源家居“市值管理”的爆料，总部位于北京的某大型投行人士王灿（化名）对证券时报记者表示。

在王灿看来，叶飞隔空喊话“讨债”的本质，表面是作为中间人与盘方之间的利益纠纷，实际上折射出部分A股公司“伪市值管理”黑洞。穿梭其间的，既有上市公司及其股东方，盘方、中间人、基金、券商资管等多方的利益纠葛，更可能有不为人知的灰色地带。比如，为何公募也调仓转战小盘股市值管理？期间会否穿插股票操纵和内幕交易？这一模式还会牵出多少公司主体？指向股价的市值管理操盘模式究竟又是怎样的？系列疑问有待揭开。

中国市场学会委员付立春接受证券时报记者采访时认为，从某种意义上说，在资本市场的滥用和不规范操作，正在使市值管理出现“污名化”趋势。“市值管理作为双刃剑型工具，一方面需要防止短期化、过激化和泡沫化，另一方面也有待正本清源，防止失序。”

1、操盘模式拆解

“先由中介跟股东方谈好出资金额、收益分成等安排，随后资金方买入股票锁仓。”王灿拆解叶飞本次曝光材料中所透露的市值管理模式时，向记者分析了这样一种可能性的市值管理流程模式。“锁仓的目的是减少流通筹码，以便减少股价拉升时的抛压盘，减小资方后期对股价运作的阻力，最终实现股东的套现和收益的分成。”

按照叶飞的爆料，部分公募基金在锁仓和接盘等环节也扮演了角色，因此市场认为不排除获得收益分成的可能。“毕竟，卷入风波的上市公司普遍质地一般，市值偏小，流动性较差，此类标的通常并不能进入公私募等机构的核心股票池中。不过公募基金建仓这样的股票，往往会衍生出风控和违规问题。因此，不排除灰色交易的可能。”

虽然在爆料中没有提及，但是有资深市场人士按照逻辑猜测，不排除部分股东参与期间的可能。华南地区某私募人士就在短视频平台发布认为存在如下可能：上市公司大股东运用信息优势，利用“马甲”进行隔离、低位建仓，伴随利好高位出货。不巧的是，赶上了A股大势调整，尤其是不少小盘股遭到市场抛弃，没法彻底把货卖掉。于是引入公募等资方把货接走，同时获得相应收益分成。

叶飞在流程中所扮演的更像是“掮客”角色。按照叶飞最新介绍的中源家居市值管理违约的来龙去脉，申万宏源某营业部人士是他的上家，找到他希望能够帮忙联系资金方进场拉升股价，约定资金方1000万可以获得65万元的好处费，叶飞作为中间人的好处费是5万元。而叶飞的下家则是原恒泰证券人士。不过最终中间人只给了叶飞10万元，并没有给尾款，且这笔钱直接给了下家。

叶飞在微博晒出下家

不过在被叶飞曝光的本起市值管理案例中，却出现资方与上市公司互撕的奇葩现象，这在此前极少出现。毕竟，一旦互撕，上市公司、资方、盘方都会受到波及。而且此前还有证监会就对蝶彩资产、谢风华、阙文彬操纵恒康医疗股价案作出行政处罚所形成的震慑效应。

对于这一罕见情况，前述私募人士认为，从结果来看，在流动性掣肘下，接盘方不仅分成没能兑现，而且还出现了“马甲”继续砸盘的情况，这倒逼叶飞和公募把甲方股东拖下水。

对于这种市场猜测，王灿分析说，“从以往来看，打着市值管理旗号坐庄操纵市场的情况确实存在，但随着监管越来越严格，如今已经收敛很多，互撕的情况就更为少见。即便最终资方、上市公司、股东方等出现了一定利益牵扯，也通常会私下解决，不会曝光于光天化日。大家更像利益共同体。”

这种“共同体”的合作模式，在实际运作中也有所反应。有接近叶飞的人士向记者透露，叶飞团队也曾有过为上市公司进行市值管理的案例，但是从来不触碰ST和可能被交易所ST处理的股票，这一方面是基于公司质地和流动性的考量，另一方面也不排除基金不把此类公司纳入股票池的考量。

2、会否牵出更多悬案

前述接近叶飞的人士表示，出生于1979年的叶飞混迹私募圈十余年，所熟知的A股公司数以百计。按照叶飞的性格、以及在直播中“依靠打赏数额来决定是否继续曝光”的放言推测，不排除后续会牵出更多类似“市值管理”相关主体、标的和参与方，进而形成更多的市场悬案。

在5月9日的首次开怼中，叶飞曾表示，“如果中源家居董事长、董秘等不及时联系他，不认真处理，而是赖账或者继续骗他，他将向中国证监会实名举报……上一个实名举报的是华钰矿业，已经被证监会调查，ST了，你们要是想成为ST那就走着瞧吧。”

对于“躺枪首例”华钰矿业的具体来由，叶飞对记者介绍，早在2020年和2021年之交，他就举报了华钰矿业总经理徐建华涉嫌非法推荐股票和涉嫌操纵股价，致使他损失巨大。“徐建华是否涉嫌非法推荐股票，是否涉嫌操纵股价，请相关部门核实，还我客户一个公道。”叶飞还向记者展示了西藏证监局举报材料接收单和受理告知单。

叶飞最新朋友圈

同时，叶飞接连点名了多家其他公司，包括爆出维信诺和昊志机电也跟其打过交道。对此，两家上市公司均表示未接触过叶飞，不存在相关情况。此外，叶飞还在直播中表示，手中还拿着东方时尚、众应互联、维信诺等18家公司坐庄的证据。叶飞称，今创集团不久前也找人坐庄，但他并未参与。

王灿担心，如果叶飞掀起的“市值管理事件”再继续下去，不排除会牵出一些“黑天鹅”。比如，会否对基金赎回带来压力？对市场信心带来冲击？因此他期待监管介入深度调查。

实际上，对于叶飞爆料的中源家居 “市值管理”事件，监管介入和回应堪称神速。虽然5月9日叶飞声称“将向中国证监会实名举报”还没有落地之前，交易所就发函要求上市公司核实，证监会也火速表态，“一旦发现上市公司及实控人、私募基金、公募基金等相关机构从事或参与相关违法违规活动，将一查到底、依法严惩。”

5月16日晚，证监会网站发布了依法对相关账户涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查的消息。证监会表示，针对近期媒体报道有相关方涉嫌合谋实施不法行为等问题，根据交易所核查情况，证监会决定对相关账户涉嫌操纵利通电子、中源家居等股票价格立案调查。欢迎市场各方特别是了解情况、掌握证据的人士，通过常规渠道举报证券期货重大违法犯罪线索，共同维护资本市场良好秩序。

如今的叶飞，将自己视为“中国股市扫黑除恶拉开帷幕的吹哨人”，表示“18家上市公司名单只多不少，一周一家”。而对于持续发酵的舆论，中源家居证券部则明确，已经向公安机关报告。

王灿认为，孰是孰非，还要看监管方和机关部门如何认定。“按照逻辑，倘若果真涉及到的诽谤事宜，应由公安机关处理；而关于叶飞在网上举报的内容倘若为真，则大概率会由证监部门处理。彼此之间既有分工，也会存在联动与合作。”

3、“伪市值管理”套路

虽然从中源家居事件来看，叶飞是充当中间人的角色，但他在上市公司圈更知名的身份，是被视为“私募基金市值管理”的代表。

按照分类，最近10年间市场逐步形成多个类别的市值管理模式，包括券商市值管理、大宗交易市值管理、私募基金市值管理、财经公关市值管理和管理咨询市值管理等模式，由于既囊括了涉及上市公司层面的市值管理，也涵盖了股东权益市值管理，因此既可以指向并购重组、产业整合和资本运作，还可以倾向于大小非减持、股权投融资和股权激励。其中“私募基金市值管理”往往最易受到市场诟病，核心原因就在于期间往往涉嫌联合坐庄。

前述接近叶飞的人士透露，近年来，叶飞带领团队在上市公司“调研”。“在市值管理模型中，有一个著名的4R管理，包括投资者(IR)、券商分析师(AR)、媒体(MR)与监管机构(RR)的关系管理与信息沟通等，叶飞所领队的市值管理团队，也囊括了其中的不少职业身份。”

四川某沪市公司就是三年前叶飞团队调研标的之一。公司内部人士向记者透露，叶飞所带领的团队，虽然也会对产线、产品、产能等情况进行实地调研，不过整体来看，他们往往更关注的，并非是经营业绩，而是热门概念、会否解禁减持等“边缘因素”。“例如，在我们公司调研时，被问及最多的问题就是公司有没有资产满足分拆上市要求，产品是否会向毛利率更高的军工领域等。”

江浙沪等长三角地区和广深珠三角地区的经济活跃地区的民营公司是叶飞团队重点调研对象。前述接近叶飞的人士介绍，叶飞与数百家公司都有接触，不少公司对于调研表示热烈欢迎，通常都是上市公司董事长、集团实控人亲自接待，尤其是市值相对不高的民营企业表现得更为积极。

王灿认为，这折射出民营上市公司对“市值管理”需求的迫切性，尤其是对股价诉求的迫切性。“因为民企融资成本较高、获得资源的信用背书相对有限，无论是从股权质押来看，还是从定增融资考量，市值对于这些公司扩充资源非常重要。而且，股票波动过大或者持续下行还会导致此前股权质押爆仓，进而引发流动性危机。”

“随着注册制的推进，以及越来越多民营企业上市，尤其是一些业绩和股价表现一般的公司，这方面的需求还会更加迫切。”前述接近叶飞的人士表示。

随着上市公司“市值管理”需求爆发，也催生一批职业操作业务、笼络资源的“掮客”，其中既有来自阳光私募或财经公关公司，也有来自券商或私募机构的人员。根据叶飞最新对记者透露的消息，本次中源家居事件中向叶飞讨债的下家——自于恒泰证券资管前员工，发现做市值管理中间人来钱更快，就选了辞职“下海”，并且已经在短时间内做成了城地香江这单案例。不过记者并没有从上市公司方面对此事得到确认。

从结果来看，有些标的公司“市值管理”成功，但相当比例也遭遇失败并导致纠纷。“有些大股东是为了减持才进行市值管理，不过却没有告知市值管理团队。结果，好不容易动用资金等多方资源把股价拉上去了，结果却被大股东的一笔减持公告砸了下来。”前述接近叶飞的人士透露。

之所以会出现这种“反水”，与市值管理过程中通常没法签订“阳光合同”有关，而这也带来了监管难度的提升。王灿分析说，“对于在市场存在多年的并购重组再融资等市值管理手段，监管政策已经筑牢合规的篱笆，而对于打着市值管理名义操纵市场内幕交易等行为，监管也在保持高压态势。但由于伪市值管理机构间往往涉及旗下协定，甚至如叶飞案例一般存在口头约定，这提高了监管难度。”

4、“市值管理”有待进阶

付立春对证券时报记者表示，真正的市值管理本不是贬义词，是企业采取合法合规的经营方式和科学手段，使公司股票价格服务于公司整体战略目标。“市值管理无论从改善公司经营结构提升业绩来看，还是从产业链整合增加外生业绩来看，还是从改善IR关系提升认可度来看，都是无可厚非的。”

王灿也认可市值管理的重要性。“为什么即便处于同一赛道，有的上市公司增发、再融资轻而易举，有的却困难重重；为什么有的公司善用股权激励、减持套现、增持、回购等方式加速财富增长，有的却不会。其中的奥妙之一，就在于是否做好了市值管理，把控企业的市值达到最佳。”

但是，在市值管理实地落地过程中，也确实存在不少不规范现象。尤其是大股东（变相）参与、与大宗交易商、与私募基金联合坐庄等魅影的出现，被市场视为一种“传统坐庄的变种”，一种“伪市值管理”。

“中介、私募等机构进行‘市值管理’往往会失之于短期化、过激化，甚至触犯市场正常运转秩序，这是一种概念上的混淆，带来市值管理的污名化。”付立春对记者分析说，“从近些年来的发展趋势来看，市场上以各种方式拉抬股价的‘市值管理’行为层出不穷，将‘市值管理’等同于股价管理，通过操纵股价或进行资本运作来推高市值，这无疑背离了市值管理的初衷，也成为监管重点关注的方面。”

王灿认为，从目前监管动向来看，更倾向于从内幕交易、操纵市场视角对不规范的市值管理进行纠偏。实际上，从更广的视角考量，A股市值管理应该还有很长的路要走。“比如，按照常规市值管理的市场逻辑，若某一上市公司股价被低估了，股东拿现金买回股票来注销，提高每股收益；成熟市场通常做法是回购自家股票并注销，而国内回购不注销则更为常见，通过股权激励等方式进行留存，从客观效果来看，后者往往不会带来股价的上升。”

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