魏加宁：光靠短期的宏观政策很可能是饮鸩止渴
去年（2021）年底召开的经济工作会议对最新形势做出的研判，我认为非常准确，首先强调了“三重压力”：需求收缩、供给冲击、预期转弱；而且强调了2022年经济工作的总基调是“稳字当头，稳中求进”。我认为这次的经济工作会议有很多亮点，非常有针对性，都是针对我们这些年经济工作中出现的一些问题，包括要敬畏历史等提法，非常有份量，非常值得深思。
但是，经济工作会议还遗留了一些问题值得我们进一步深思，比如关于需求收缩，尽管我们现在看到了需求在收缩，但是还会有一些因素继续起作用。比如“乘数效应”，经济在扩张的时候有个乘数效应，收缩的时候同样也会有乘数效应。
再有一个是“巡视效应”，去年四季度正好是金融部门接受巡视，大家想想，我们的金融部门整天想的是如何应付上面的巡视，他还有心思放贷款吗？所以，这也会影响到金融机构的放贷行为。
另外，还有一个“奥运效应”，大家知道马上开奥运了，为了保证天气质量，至少周边的一些污染严重的工厂会关停，也会影响到经济增长，也会对经济有一个下行压力。
再有就是“滞后效应”，政策往往有个滞后效应，即使现在出台了政策，要想见效还要有一个过程。
这是关于需求收缩，这些效应会继续起到向下的作用。
其次，关于供给冲击，前面已经提到了，关于新冠疫情的冲击，贾康院长讲的非常明确，我不多说了，大宗商品涨价的冲击，以及供应链的紊乱，这样一些冲击也仍然会继续起作用。
再有，预期转弱，我们现在的舆论信号非常混乱。一方面政治上启动了举报模式，经济上又启动了罚款模式，这样一些模式的启动会使投资者人心惶惶，严重影响投资者的信心。这样一些因素如果得不到根本扭转的话，经济下行的压力还会继续加大。
另外，关于“稳字当头”，我认为非常正确，非常重要，但是有一个问题，正如过去厉以宁老师经常强调的，经济增长如果没有一定的速度的话，你怎么能稳得住？就好比骑自行车，如果自行车不蹬起来，原地踏步是很难稳住的，“自行车原理”，不进则退。
最后，关于经济下行。经济下行不可能像我们有些人所期待的那样“软着陆”、“L型“，由于前面讲的乘数效应等各种效应综合作用的结果，一旦过了临界点的话，就有可能出现断崖式下跌。到那个时候，你花再大的力气可能也托不住了，就跟一个雪球一旦滚下了悬崖你是托不住的。所以，一定要在它到达临界点之前把下行趋势止住，否则后患无穷。
但是要止住经济下行靠什么？要靠改革。如果光靠政策，短期的宏观政策很可能是饮鸩止渴。比如你继续靠投放货币，继续刺激房地产，这样一些政策很可能是饮鸩止渴。
关于宏观政策，首先财政政策现在是想扩张，但心有余而力不足，因为财政风险，尤其地方政府债务风险，包括中央政府的债务风险，想放松但心有余而力不足。
其次，关于监管政策大家可以看得很明显，监管在从紧，而且我们的监管体制是只对上负责，不对下负责，不对市场负责，不对法规负责，不对老百姓负责。所以，就会出现什么情况呢？当高层领导的注意力没有在这个领域的时候，我们的监管就放羊，没人管；等高层领导一旦重视了这个领域的风险的时候，我们的监管部门就会一拥而上，齐步走，一刀切，还要一步到位。
所以，就会出现什么情况？我经常讲，国外的金融危机往往是由于投资者的羊群效应，而我担心中国是监管者的羊群效应。后来有人还纠正我——不是“羊群效应”，而是“狼群效应”。所以，监管看得很清楚，在收紧。
这种情况下货币政策只有一条出路，只能放松以防同步震荡。所以，货币政策最近不断下调准备金率，再贷款给中小企业。从政策选择上来讲，在目前的政策组合里它只有放松，再不放松的话中国经济立刻就会出大问题。这是我对现状的描述。
但是这里面带来一个问题，70年代，以美国为首的发达国家曾经出现过“滞胀”。所谓“滞胀”就是一边是经济停滞，一边是通货膨胀。一旦出现“滞胀”，宏观调控将无从下手，处于两难境地：如果放松银根，物价已经很高了，不能放松；如果收紧银根，经济增长已经在往下掉，也不能收紧银根。所以，一定会处于两难境地，无从下手。
80年代，以美国为首的西方发达国家是怎么走出滞胀的？我们最近做了一个梳理，主要是靠这么几个措施：一个是紧货币，一个是减财税，一个是松管制，再有一个是私有化、促创新、法治化，是靠这样几个措施走出“滞胀”的。但是我前面讲了，如果我们今天逆向而行，反其道而行之的话，我们将来会得到什么结果？
什么叫 “滞胀”？厉以宁老师曾经有过一个定义：如果经济增长速度在6%以下，通货膨胀在3%以上，就应该算是“中国式滞胀”。关于中国经济增长大家看得很清楚了，这些年一直在不断的放缓，去年三季度已经破5了；物价方面，工业价格已经上去了12.9%，但是CPI有三种可能，一种可能，如果CPI也上去的话，那就是滞胀。第二种可能是CPI实际上已经上去了，但是统计数据不显示，有人说被猪（价格）拉下来了。第三种可能，后面的消费价格真的上不去的话会是什么结果？上游价格上去了，下游价格上不去，那么一大批企业就会被活活憋死。这是关于滞胀的风险，这个风险越来越大。
再有一个关于刺激房地产。房地产泡沫的风险我们可以看一下日本当年的教训。80年代到90年代，日本股价和房价的走势图可以看到这么一个过程：先是1979年傅高义写了一本书叫《日本第一》，本意是提醒美国人：我们不行了，被日本超过了。结果日本人误读了这本书，以为自己很了不起，已经超过美国了，自信心上了一个台阶。
然后是1981年约翰逊写了本书叫《通产省与日本奇迹》，把日本高速增长归功于通产省，日本人的自信心又上了一个台阶，觉得我们通产省很牛。然后就是1985年“广场协议”，从美国人的角度是想打压一下日本经济，通过让日元升值打压一下日本经济，结果由于日本在汇率升值时采取了一个宽松的货币政策，下调利率，下调到历史最低水平2.5%，结果日本出现了一个巨大的房地产泡沫，一个股市泡沫，于是日本人到世界各地去旅游、购物，企业到处并购。
接着1989年石原慎太郎写了一本《日本可以说不》，1989年出版，1990年日本泡沫就开始破裂，股市泡沫、房地产泡沫开始破裂。泡沫经济破裂之初，日本政府以为只是一个短期的周期性现象，怎么办？刺激，用财政政策、货币政策进行刺激。刺激的结果，日本经济没有上去，日本政府债务上去了，政府债务变成了发达国家第一。
而且这个过程中更有意思的是，1990年泡沫经济开始破裂，但日本政府仍然停留在前期高增长的幻觉中，资助世界银行的专家搞了一个《东亚奇迹》，鼓吹“东亚奇迹”，鼓吹“东亚模式”，后来让我写评论，我才知道它的背景。日本人自己想鼓吹日本奇迹不好意思，便拉着四小龙一起来一个“东亚奇迹”。日本人想鼓吹日本模式不好意思，拉着四小龙搞一个“东亚模式”。日本人自己不好意思吹这个东西，没那么自信，就资助世界银行，请世界银行的专家来鼓吹“东亚奇迹”、“东亚模式”。
结果，1993年这个报告出来以后不久，1995年日本就发生了“住专危机”，我当时写了一个《日本住专危机，是金融危机，还是制度危机？》，吴敬琏老师把这篇报告要过去发表在他主编的《改革》杂志上。
“住专”就是专门给房地产提供贷款的专业金融机构。当房价快速上涨的时候，一些监管部门的官员提出成立专门给房地产贷款的专业金融公司，这些人下海当老总，结果房地产价格开始往下走的时候，这些公司就相继倒闭。
1997年亚洲金融危机的时候日本也爆发了金融危机，一大批金融机构相继倒闭。因为房价上涨的时候，这些商业银行奉行抵押主义，只要有房地产做抵押我就放贷，结果，等到房价往下走的时候，很多人还不起贷款了，银行把这些房产收回来，开始还挺高兴，后来发现收回来的房子都不值钱了，一大堆不良资产，然后就于90年代末爆发了金融危机，之后是日本“失去的十年、二十年”。
现在我们可以做一个比较，中国房产价格与收入的倍率，2021年一些大城市的倍率已经超过日本泡沫经济鼎盛时期了。再看，我们的商业银行贷款都上哪儿去了？农行、工行、建行的贷款越来越多都流向了房地产。做一个中日比较，下面的黄色线是日本泡沫经济时期房地产贷款的比重，上面是中国过去十年房地产贷款的比重。继续刺激它只会把泡沫做的更大。
但是另一方面，政策不当也会很快挑破泡沫，也是一个政策两难。日本当年泡沫是怎么破的？三件事儿：中央银行连续5次提高利率，大藏省收紧房地产贷款，酝酿出台新房地产税。
中国现在怎么办？收房产税现在面临的是什么？一个短期效应，有可能刺破泡沫。2010年前后我曾经在《财经》论坛上讲过三个观点：首先，如果在2010年的十年前出台房产税的话阻力会小很多，因为那时没多少人有房产，而且还可以防止房地产泡沫。其次，我当时讲，应该中央开税种，税率让地方定，老想中央一刀切就会永远出不来。第三要和“70年问题”、“土地问题”一起解决，配套改革。2010年前后讲的是这三观点。
今天泡沫这么大的情况下，如果没有一个周密的研究，一个万全之策，盲目地刺破泡沫会是什么结果？收税的事情也会涉及到历史教训，中国过去历次农民起义都跟税负有很大的关系。
中国如何做出抉择？还是前面讲的，光靠政策是走不出来的，会面临两难，所以，只有靠改革才能走出困境。
过去40年的基本经验，每当我们遇到经济困难、经济危机的时候，都是先有一个思想解放，通过思想解放带动改革开放，通过改革开放带动经济增长。如果我们能够真正实现新的思想解放的话，我们就能够推动新的一轮改革开放，如果我们能推动新的一轮改革开放的话，就能够带来新的经济增长，中国经济就能实现中高速、迈上中高端，早日实现现代化和共同富裕，还有经济社会的真正稳定。*
魏加宁为国务院发展研究中心原巡视员、研究员，本文摘自他2022年1月在一场宏观经济形势分析会上的演讲
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