5月PMI再回线下的5大信号【国盛宏观熊园团队】

事件：中国5月官方制造业PMI为49.4%（前值50.1%）；官方非制造业PMI为54.3%（前值54.3%）；综合PMI为53.3%（前值53.4%）。

核心观点：5月制造业PMI回落0.7个百分点至 49.4%，连续两个月下滑且时隔2月再落至线下，其中：生产指数、新订单指数、新出口订单分别回落0.4、1.6、2.7个百分点，表明供需双弱。整体看，5月PMI透露 5大信号：

信号一：贸易摩擦是拖累PMI回落的主因。5月10日起，美国对华2000亿美元商品的关税税率由10%提升至25%；5月13日，美国公布了对华3000亿美元商品的关税清单；同时中国宣布将于6月1日起上调美国600亿美元商品的关税税率。贸易摩擦升级导致新出口订单、进口、生产经营活动预期明显走弱，拖累了PMI整体表现，而新出口订单大幅下滑叠加高基数，意味着后续出口依然承压。

信号二：小型企业景气度加速下滑。5月小型企业PMI大降2个百分点至47.8%（连续8个月低于荣枯线），显著差于大型企业（下滑0.5个百分点至50.3%），主因是贸易摩擦升级对小企业冲击更大。往后看，如果美国加征关税扩大至全部，中小企业生存环境将进一步恶化。

信号三：就业压力凸显，稳就业再成头等大事。5月PMI从业人员指数环比下降0.2个百分点至47%，已连续2个月下滑，表明就业压力依然较大。根据我们此前的就业跟踪框架（详情请见《寻找更靠谱的就业指标：一个“三主线轮动”的跟踪框架》），1-3月城镇职工基本养老保险期末参保人数续降、一季度城镇领取失业保险金人数增速上升、一季度CIER指数大幅下滑，均反映出就业市场不容乐观。

信号四：价格走弱，预计5月PPI将回落至0.4%左右（前值0.9%）。5月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别下滑1.3、3个百分点至51.8%、49%，预示5月PPI大概率将回落（历史上这两大指数与PPI走势高度一致）。此外，5月出厂价与购进价之差收窄1.7个百分点，将继续压制工业企业盈利空间。维持此前判断：4月PPI同比大概率是全年高点，之后趋落，三季度末将迎来最大跌幅，四季度再度小升。

信号五：经济尚未企稳，政策延续宽松，6月降准可期，重点关注地方政府积极性回升以及制度性改革。综合看，当前经济基本面仍弱，再叠加中美贸易摩擦升级的负面冲击，预示我国政策将延续宽松总基调。倾向于认为，中美谈判窗口还在，预计下半年仍有可能达成协议；我国政策应对上，后续“宽松+改革”可期；往长点看，只要国家能够保持定力、“做好自己的事”，后市还是可以乐观些。具体看：

• 鉴于流动性压力较大（尤其是包商银行接管事件带来的同业存单缺口），预计6月大概率会降准；

• 在外部压力再次“倒逼”和内部保稳定的多重影响下，预计地方政府和金融机构的积极性将大概率被激发，这也意味着去年底以来已制定的各项宽松政策将会被更好地执行（比如减税和扩基建）；

• 继续提示关注国企改革、土地制度改革和资本深化；

• 政策节奏上，2季度是政策的观察期，3季度政策可能继续偏友好。

风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师（18511580215）；何宁，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年5月31日发布的报告《5月PMI再回线下的5大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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