事件：继3月3日紧急降息50bp后，3月16日美联储再度降息100bp至0-0.25%，并宣布在未来几个月内购买至少5000亿国债、2000亿MBS。
核心观点：全球已经进入危机模式，但看得见的危机，程度可能不会太深。1、海外疫情正加速恶化，做好至少持续到6月的准备，而且有可能演化为持久战。
2、美联储3天也等不及、一次降到底并重启QE，表明美国已进入危机模式。
3、疫情下，全球经济衰退风险不断提升，但政策刺激空间又十分有限，危机正渐行渐近。
4、中国的经济底气和政策空间相对更大，但压力仍大：
>海外疫情加大我国“防输入”难度，也将明显影响出口；
>若“Q1负增长+放弃翻番”，今年GDP增速可能为3-5%；>政策力度只会更大，既要松货币更要宽财政，扩基建和松地产仍是必选项；5、资产配置：美股大概率进入熊市；负利率时代，权益资产有望更受益；中国配置价值有望逐步提升。![]()
1、海外疫情正加速恶化，做好至少持续到6月的准备，而且这场“没有硝烟的战争”有可能演化为持久战、耐力战。截至3月16日，中国、韩国、新加坡的疫情已基本控制，但海外很不乐观，总确诊人数已高于中国的8.1万至8.8万，其中：欧洲进入爆发期，意大利、西班牙单日新增均已破2000，伊朗、德、法、英等新增病例持续快速增长；美国宣布进入全国紧急状态。综合钟南山院士等专家的看法，本次疫情最快6月才能结束。
2、美联储3天也等不及、一次降到底并重启QE，表明美国已进入危机模式。本次美联储直接取消18日既定会议并提前行动，表态“新冠病毒使包括美国在内的多国经济受到破坏，对全球金融状况产生显著影响，美国经济已进入充满挑战的阶段，二季度美国经济将更疲弱；每周或每月的资产购买规模没有上限；不会考虑负利率政策”。我们认为，美联储两周内进行两次临时决议，且本次仅比原定时间提前3天，意味着美国经济和金融的实际风险程度可能远超预期。(《深度|美联储紧急降息的背后:美国疫情究竟多严重？》)![]()
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4、中国的经济底气和政策空间相对更大，但稳就业和稳增长的压力很大。>海外疫情加大我国“防输入”难度，也将明显影响出口。我国疫情已较好控制，但海外疫情全面爆发，境外输入风险提升，可能导致我国疫情防控转向常态化和长期化，增加了复工复产的不确定性。此外，当前海外前十大疫情国占中国出口比重合计40%，对我国出口构成拖累。![]()
>1季度中国经济很可能负增长。受疫情冲击，1-2月社零增速（-20.5%）、工业增加值增速(-13.5%)、固定资产投资增速（-24.5%）和房地产投资增速（-16.3%）等各项指标均大幅为负，再结合当前复工情况（《关注海外疫情与就业—7指标跟踪复工·第5期》），预计Q1的GDP增速将大概率为负。>稳就业更加重要，但当前基准假设仍为保翻番。维持此前判断（《稳就业更重要，会放弃“翻番”么?》），总理“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”的表态，无疑凸显稳就业的重要性，但基于1月底以来政治局会议和“17万人”大会等诸多高级别会议，当前基准情形应还是要保翻番。如果真的放弃“翻番”，唯一可能的触发因素应是海外疫情超预期恶化，导致美欧经济大衰退。>如果“Q1负增长+放弃翻番”，今年GDP增速会是多少？假设Q1的GDP增速分别为0%、-3%、-5%、-10%，则对应后三个季度GDP最低平均增速要分别为7.1%-9.9%（保翻番5.53%）、6.4%-9.3%（目标5%）、5.1%-8%（目标4%）、4.1%-6.7%（目标3%）。>我国逆周期调节力度只会更大，还是那句话：“放水”已经在路上，关键是“水”怎么放、“水”流向哪？维持此前判断：“水”怎么放：松货币（降准降息，也可能降存款基准利率）+宽财政（赤字率“破3”可期、专项债有望扩容至3.5万亿以上、可能发特别国债）+政策性金融；
“水”流向哪：更依赖“扩大基建（老基建主导，新基建调结构）+放松房地产+做大做稳资本市场”，也需继续发力高科技、促消费（汽车、家电、消费券等）和稳外贸。
>对外开放和对内改革并举，制度红利仍可期待，提升地方积极性是关键。疫情冲击下，中国各项改革依然在推进，重点关注土地改革、央地关系（放权）、资本市场改革、国企改革等。5、资产配置：中国能否风景独好？“西水”会加速“东流”么？>全球再度迎来低利率/负利率时代，权益资产有望更受益。伴随避险情绪升温和全球迎来降息潮，发达国家国债收益率大幅下降，各期限的美债收益率更是全线跌至1%以下的历史新低。>中国配置价值有望逐步提升。其一，疫情冲击下，中国经济的修复程度大概率好于其他经济体；其二，2019年中国GDP全球占比为16.3%（2008年为7.2%），未来会越来越大；其三，A股仍是全球股市估值的洼地，外资近年来也是持续流入态势。>短期继续关注三个时间点：一是疫情拐点：影响风险偏好和复工节奏，当前重点跟踪武汉和海外，尤其是美国和欧洲；二是两会动态（预计推迟至4月前后）：确定经济目标和政策节奏；三是高频数据（3月）：确定基本面，尤其是提前预判Q1的GDP增速。![]()
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员。相关文章：
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本文节选自国盛证券研究所已于2020年3月16日发布的报告《对未来形势的几点判断—兼评美联储重返零利率》，具体内容请详见相关报告。
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