事件：10月26-29日，十九届五中全会召开，研究“十四五”规划和2035年远景目标。
核心结论：
1、本次五中全会和“十四五”规划的对标文件，应是十八届三中全会以来一系列改革相关的会议或文件，主要包括十八届三中全会决定、十八届五中全会决定、“十三五”规划、十九大报告、十九届四中全会决定、要素市场化意见等等。
2、五中全会公报是个纲领性文件、信息量相对有限（尤其是定量指标），后续可跟踪4大时点；最近的是预计11月初公布的“十四五”规划建议稿和说明。
3、对比“十三五”，“十四五”有7大不一样：
>定位：既管5年还管15年，需要衔接2035年远景目标。
>时代特征：面临的是百年未有之大变局，短期看疫情和中美关系是大扰动。
>目标设定：不再设GDP目标，更注重发展质量、美好生活、文化等软性指标，也更注重国家治理现代化、国防军队等目标。
>发展理念：转为“双循环”，扩内需、促消费是关键。
>重要战略：“十四五”基本延续了“十三五”的创新驱动发展战略、网络强国、制造强国、质量强国、数字中国、健康中国等提法，但更突出交通强国、科技强国、人口老龄化战略等等。
>改革思路：重点突出产权制度改革、要素市场化配置改革。
>产业方向：更突出创新、更突出提升产业链水平，可重点关注科技、能源、国防军工、现代农业、数字经济、养老等行业。
3、以史为鉴，历次五中全会之后，市场涨跌没有一致规律，中小盘、中低估值的股票在大多数时期跑赢大盘，而大盘、高估值股票在大多数时期跑输大盘。
后附4大图表：“十四五”与“十三五”总体对比；“十四五”与“十三五”主要改革方向对比；“十四五”与“十三五”主要产业政策对比；历届五中全会后股票市场表现。
正文：
一、我国正式迎来“十四五”节奏；由于五中全会公报是个纲领性文件、信息量相对有限，后续关注4个时点：1）过几天（预计11月初）公布“十四五”规划的建议稿和说明稿（过往看，总篇幅2万字以上），届时将释放更多信息；2）12月中旬的政治局会议和下旬的中央经济工作会议；3）2021年3月中旬“两会”人大审议后的“十四五”规划全文（过往看，总篇幅5万字以上）；4）2021年3月之前，各部委、各地方将就本次全会和“十四五”规划开会、并制定细化部署。二、总体看，对比“十三五”，“十四五”有7大不一样：1、定位不一样，“十四五”规划既管5年还管15年。“十三五”是全面建成小康社会决胜阶段，“十四五”是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年，我国进入了发展新阶段。此外，会议还制定了2035年的远景目标，预示“十四五”规划是立足5年、放眼15年的中长期规划。2、时代特征不一样，“十四五”面临的是百年未有之大变局，短期看疫情和中美关系是大扰动。“十三五”期间我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期，也面临诸多矛盾叠加、风险隐患增多的严峻挑战；“十四五”期间我国发展仍然处于重要战略机遇期，但关键词转为了：百年未有之大变局、不稳定性不确定性明显增强、发扬斗争精神、善于在危机中育新机、于变局中开新局等。3、目标设定不一样，“十四五”规划不再设GDP目标，更注重发展质量、美好生活、文化等软性指标，也更注重国家治理现代化、国防军队等目标。五年规划会界定主要发展目标，包括经济发展、科技、民生等，量化指标需等建议稿和规划全文。对比看，“十四五”规划没有提出类似十三五期间GDP要翻番的目标，转为要求“经济发展取得新成效，在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展”，并新增“创新能力显著提升，社会文明程度得到新提高，民生福祉达到新水平，国家治理效能得到新提升”等目标，以及新增要求“国防和军队现代化迈出重大步伐；全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力；促进国防实力和经济实力同步提升”。4、发展理念不一样，“十四五”新提“双循环”，扩内需、促消费是关键。“十三五”时期是创新、协调、绿色、开放、共享；“十四五”转为推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局（双循环），核心是扩内需、促消费，即：坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求；全面促进消费，拓展投资空间。5、重要战略不一样，“十四五”更突出交通、科技等。“十三五”是网络强国、大数据战略、创新驱动发展战略、制造强国、质量强国、人才强国、知识产权强国、文化强国、数字中国、健康中国、平安中国等；“十四五”总体予以了延续，并额外突出交通强国、科技强国、人口老龄化战略等。6、改革思路不一样，“十四五”重点突出产权制度改革、要素市场化配置改革。综合看，“十三五”和“十四五”基本延续了十八届三中全会的改革思路，涉及经济制度、体制机制等诸多方面。客观看，7年前的诸多改革尚未完成、进入了所谓的“最后一公里”，也就是改革的“深水区”。基于本次公报和4月9日的要素市场化意见等文件，建议重点关注：产权制度改革，收入分配机制改革，财税金融体制改革，如何理顺中央和地方、政府和市场关系等等。7、产业方向不一样，“十四五”更突出创新、更突出提升产业链水平，可重点关注科技、能源、国防军工、现代农业、数字经济、养老等行业。五年规划对各个行业都会涉及。对比看，本次全会突出强调“坚持创新的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑；加快发展现代产业体系，推进产业基础高级化、产业链现代化”，相对较新或有所强化的提法包括：加快建设交通强国，推进能源革命，加快数字化发展，保障国家粮食安全、实施乡村建设行动，加快推动绿色低碳发展，加快机械化信息化智能化融合发展、优化国防科技工业布局，实施人口老龄化国家战略等等。三、以史为鉴，历次五中全会和五年规划之后，市场涨跌没有一致规律。梳理2000年以来四次五中全会（十五大-十九大）结束后的市场表现来看，股票市场整体涨跌无一致规律，中小盘、中低估值的股票在大多数时期跑赢大盘，而大盘、高估值股票在大多数时期跑输大盘。风险提示：政策力度不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期附表1：“十四五”与“十三五”总体对比来源：新华网
附表2：“十四五”与“十三五”主要改革方向对比 来源：新华网
附表3：“十四五”与“十三五”主要产业政策对比 来源：新华网
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2020年10月29日发布的报告《不一样的五中全会，不一样的“十四五”规划》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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