11月PMI：扩张提速，四季度GDP有可能超预期【国盛宏观熊园团队】

事件：11月制造业PMI52.1%（前值51.4%）；非制造业PMI56.4%（前值56.2%）。

核心观点：制造业、服务业加速扩张，经济复苏势头强劲。

1、11月制造业、非制造业PMI普涨，四季度GDP增速可能超预期。

2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1）产销两旺，供需循环持续改善。

2）进出口订单继续扩张，预计11月出口仍然强劲，Q4净出口将对GDP形成明显拉动。

3）价格大幅回升，库存小幅回补，全面补库可能在年底年初、且本轮补库力度可能较弱。

4）大中小企业景气度普涨，建筑业就业有所好转。

5）服务业继续回暖，建筑业高位回升。

3、总体看，PMI反映制造业、服务业加速修复，上下游价格普遍上涨，经济复苏势头强劲，短期建议密切关注顺周期板块的投资机会。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期

正文如下：

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1、11月制造业、非制造业PMI普涨，四季度GDP增速可能超预期。11月制造业PMI较上月提升0.7个百分点至52.1%，明显高于预期的51.5%，为2017年Q4以来高位。分项多数上涨，其中：11月生产指数、新订单指数分别提升0.8、1.1个百分点至54.7%、 53.9%。同时，11月非制造业PMI高位上行0.2个百分点至56.4%，续创近年来新高。鉴于本月制造业、非制造业共振扩张，预示经济复苏态势强劲，四季度GDP增速可能超预期上行（当前一致预期5.5-6%）。

2、分项看，提示重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端信号：

1）产销两旺，供需循环持续改善。供给端，11月生产指数高位上涨0.8个百分点，反映制造业加速修复，工业生产高位上行；需求端，新订单指数连续第7个月回升或持平，反映需求持续回暖。11月PMI供需两端的差距继续收窄，持续验证我们前期判断，即：随着下半年供需分化将逐步收敛, 利于释放增长动能，供需循环持续改善。

2）进出口订单继续扩张，预计11月出口仍然强劲，Q4净出口将对GDP形成明显拉动。11月新出口订单指数继续回升0.5个百分点至51.5%，连续第7个月反弹，连续3个月位于扩张区间，续创2018年以来新高,与中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续上行、续创新高相互验证，预示11月出口仍然强劲。11月进口订单指数微升0.1个百分点至50.9%，反映内需稳健复苏，我们预计净出口将对四季度GDP形成明显拉动，且幅度可能超预期。

3）价格大幅回升，库存小幅回补，全面补库可能在年底年初、且本轮补库力度可能较弱。价格方面，受上中游大宗价格普涨影响，11月原材料价格指数、出厂价格指数分别大幅回升3.8、3.3个百分点至62.6%、56.5%；预计11月PPI环比有望上涨0.3%左右，同比升至-1.7%附近，12月有望继续小升。库存方面，11月PMI原材料、产成品库存指数分别回升0.6、0.8个百分点至48.6%、45.7%，反映企业补库意愿有所回升。延续前期观点：目前库存水平不低,仅依靠经济内生修复带动的库存反弹力度可能较弱；但经济持续复苏、需求回暖是大趋势，预计后续库存整体仍趋于震荡上行，全面补库可能在年底年初。

4）大中小企业景气度普涨，建筑业就业有所好转。11月大中小企业PMI分别上涨0.4、1.4、0.7个百分点至53.0%、52.0%、50.1%，小企业经营状况有所改善。11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、-0.8、1.2个点至49.5%、47.9%、54.4%，反映建筑业用工需求有所增加。

5）服务业继续回暖，建筑业高位回升。11月服务业PMI续升0.2个百分点至55.7%，再创2018年2月以来新高，虽然整体升幅有所收窄，但销售价格分项明显上涨至50.9%，是疫情以来首次升至扩张区间，表明服务业市场需求继续回暖。11月建筑业PMI回升0.7个百分点至60.5%，其中建筑业投入品价格指数大幅上涨4.6个百分点。我们提示关注，后续服务业价格和生活资料价格有可能趋于上涨，应是明年物价变化的一大特征。

3、总体看，PMI反映制造业、服务业加速修复，上下游价格普遍上涨，经济复苏势头强劲，短期建议密切关注顺周期板块的投资机会。与此同时，鉴于制造业恢复并不均衡、近期人民币持续升值已对出口企业形成压力、小微企业景气度和大学生就业等结构性压力仍大、海外疫情和地缘政治风险仍高等多重因素，我国政策虽然正加速回归到疫情前的正常状态、但并非全面转为收紧，短期内建议紧盯三条线索：其一，PPI走势和库存变化趋势；其二，“十四五”规划的具体信号，包括基于“双循环”的扩内需、促消费、科技创新、提升产业链水平、都市圈城市群等；其三，海外情况，包括美国大选进展尤其是拜登“新政”，欧美疫苗落地情况，以及疫情反弹对经济复苏的干扰等等。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年11月30日发布的报告《扩张提速，四季度GDP可能超预期—11月PMI的5大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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