三因素共振拉高11月出口，2021年有望延续强势【国盛宏观熊园团队】

事件：以美元计，2020年11月中国出口同比21.1%，预期12%，前值11.4%；进口同比4.5%，预期7%，前值4.7%；贸易顺差754.3亿美元，预期537.5亿美元，前值584.4亿美元。

核心结论：

1.11月出口大幅抬升，缘于海外疫情、外需回暖、圣诞节需求三因素共振。

2.11月进口增速小幅下滑，主要由于基数差异，内需依然延续修复。同时由于人民币兑美元大幅升值，中国对美进口持续高增长。

3.重申我们在年度报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》中的观点，2021年出口增速有望进一步抬升，节奏上看应是前高后低，理由主要有三点：（1）外需回升空间还有很大；（2）海外医疗物资需求仍高；（3）基数原因。

正文如下：

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1、11月出口大幅抬升，缘于海外疫情、外需回暖、圣诞节需求三因素共振。

以美元计，11月出口同比增速为21.1%，高于预期值12%和前值11.4%，并创下2011年以来同期最高。本月出口大幅抬升的原因主要有三：

>海外疫情：在前期报告《年底前出口有望保持高位，明年呢？》中我们曾提示，美欧疫情持续恶化可能成为出口再超预期的触发因素。目前看，美欧疫情均在10月开始大幅反弹，美国单日新增确诊人数仍在持续创新高，而欧洲多国已在10月底启动为期至少一个月的第二轮经济封锁。一方面，海外疫情恶化引发医疗物资需求增加，11月纺织品、医疗器械出口增速均止跌反弹；另一方面，欧洲二次封锁导致生产受阻，欧元区11月PMI明显回落，中国出口再次出现替代效应。

>外需回暖：11月摩根大通全球制造业PMI进一步回升0.7个百分点至53.7%，创下2018年3月以来新高。11月韩国出口增速也由10月的-3.8%回升至4.0%，表明外需进一步回暖。

>圣诞节需求：由于圣诞节（12月25日）将至，相关商品需求在11月开始释放，而欧洲经济封锁更加促进了中国相关商品的出口。11月出口中，玩具、家具、灯具出口增速分别为49.9%、41.9%、46.7%，均较上月明显抬升，且大幅高于总出口增速。

2、11月进口增速小幅下滑，主要由于基数差异，对美进口延续高增长。

以美元计，11月进口同比增速为4.5%，低于预期值7%和前值4.7%。考虑到11月进口同比的基数为1.0%，明显高于10月的基数-6.1%，本月进口增速仍呈现出了较强的韧性。内需方面，截至10月，社零和工业企业利润增速均延续回升，11月PMI进一步抬升至52.1%，创下近四年最高且连续9个月高于荣枯线，均表明内需修复势头依然强劲。此外值得注意的是，中国对不同国家进口表现出了明显分化，10月和11月中国对美国进口增速分别为33.4%、32.7%，大幅高于对其他国家进口和总进口增速，主要反映了近期人民币兑美元大幅升值的影响。（10月初以来，人民币兑美元、欧元、日元分别升值2.6%、0.1%、1.1%）

3、展望2021年，出口增速有望延续强势表现。

重申我们在年度报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》中的观点，2021年出口增速有望进一步抬升，节奏上看应是前高后低。理由主要有三点：

• 外需回升空间还有很大：外需是出口的核心影响因素，OECD综合领先指标与我国出口同比增速走势高度一致，而OECD综合领先指标目前仍处在近年来的低位，表明外需仍有较大提升空间。

• 海外医疗物资需求仍高：虽然疫苗已取得进展，但受制于产能等因素，大规模接种需要较长时间。根据目前的信息看，欧美国家有望在2021Q1末期或Q2实现群体免疫，新兴国家则将更晚。此外，拜登已表示上台后将强制要求戴口罩，从而海外对医疗物资的需求仍然旺盛。

• 基数原因：11月出口累计同比为2.5%，预计2020年全年出口同比仅不到3%，且基数是前低后高。

综合考虑以上因素，我们判断2021年全年出口增速将达到10%左右，高于当前的市场一致预期7.7%，其中2021Q1最高，可能接近20%。

风险提示：

全球疫情超预期缓和；中美冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年12月7日发布的报告《三因素共振拉高11月出口，2021年有望延续强势》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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