近期11省限电的原因、影响与展望【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，杨涛

国盛证券宏观研究员，刘安林

事件：5月以来全国多省发生限电，7月后限电范围迅速扩大，目前已涉及11省。这是2003年以来我国第6次较大规模的限电，最近一次是2020年底。

核心结论：本轮限电影响可能大于2020年底，供给不足仍是主约束，煤炭黑色有色化工等涨价压力变大；短期看用电偏紧可能持续到8月底，中期看未来一段时期冬夏限电可能频繁发生。

1、时隔半年我国再度发生限电，与2020年底有何异同？

>需求端：居民用电高增是主因，工业生产仍趋弱。

>供给端：水电仍偏低，火电更受限。

>综合看，与2020年底限电相比，本轮限电不同之处在于：工业用电较弱，但电煤更加紧张，最终导致限电范围更大、政策更严。

2、本轮限电影响如何？

>持续限电可能拖累工业生产，幅度可能弱于2010年，强于2020年底。

>如果限电继续蔓延，黑色（短流程炼钢）、有色（电解铝、锌、锡等）、化工（尿素、PVC、电石、黄磷等）、煤炭等可能面临继续涨价压力，带动相关产业利润维持高位。

3、未来限电如何走？

>短期看，供给不足仍是主约束，预计用电偏紧状况可能持续到8月底。

>中期看，未来一段时期冬夏限电可能频繁发生。

正文如下：

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1、时隔半年我国再度发生限电，与2020年底有何异同？2020年底，我国曾发生一轮较大范围的限电，主要包括湖南、江西等5省（具体请参考《高频与政策半月观—如何看待近期多省限电和政策“不急转弯”？》）。时隔半年，今年5月以来多省再次限电，且7月后限电范围迅速扩大，目前已涉及11省，错峰、限产等政策也较严格。综合看，与2020年底限电相比，本轮限电不同之处在于：工业用电较弱，但电煤更加紧张，最终导致限电范围更大、政策更严。

>需求端：居民用电高增是主因，工业生产仍趋弱。

1）居民用电：今年夏季我国气温偏高，7月9日至16日，中央气象台连续8天发布高温预警，制冷需求推动居民用电攀升，居民用电两年平均增速由4月的2.0%升至6月的10.9%，升幅明显高于社会总体；

2）工业用电：与今年4月相比，6月工业增加值、二产用电量复合平均增速分别下降0.3、0.6个百分点，与去年12月相比，二者平均增速分别下降0.8、11.2个百分点，工业生产与用电均趋弱。

>供给端：水电仍偏低，火电更受限。

1）水电：6月水电同比增速-5.6%，明显偏低，近期降水主要集中于中下游的华北地区，对水电提振有限，预计7月水电发电也难以明显好转；

2）火电：水电偏低导致更加依赖火电，但煤炭产能受限，6-7月动力煤价格同比上涨50%左右，涨幅明显高于2020年底，反映电煤供需更加紧张，火电发电能力更受抑制。

2、本轮限电影响如何？对生产拖累可能大于2020年底，煤炭黑色有色化工等涨价压力变大

>持续限电可能拖累工业生产，幅度可能弱于2010年，强于2020年底。对比过往数次限电，2010年限电涉及全国多数省份，部分省份不仅限制工业用电，也限制农业、生活用电，对工业生产形成明显拖累，其中限电最为严重的浙江和河北，当地工业增加值同比增速分别从17.2%、14.6%降至13.6%、9.0%，降幅达到3.6和5.6个百分点；2020年底限电主要集中在浙江、湖南、江西等4省，主要限制工业供电和部分生活用电，限电之后，除浙江工业增加值小幅下滑外，对湖南、江西等省份工业生产拖累不明显。本轮限电涉及江苏、广东、浙江等11个省份，主要限制高能耗工业用电、部分生活用电。因此，从范围和幅度看，本轮限电应弱于2010年，但强于2020年底（详见图表1、6），对工业生产的拖累可能也会介于二者之间。

>如果限电继续蔓延，黑色（短流程炼钢）、有色（电解铝、锌、锡等）、化工（尿素、PVC、电石、黄磷等）、煤炭等可能面临继续涨价压力，带动相关产业利润维持高位。限电可能导致黑色、有色、化工等行业产量下降，相关商品面临涨价压力；限电期间需求增加煤炭价格也倾向上行。参照前期经验，除2008年初由于南方雪灾导致煤炭转运困难，价格明显下跌外，上游大宗商品在限电期间价格多数明显上涨。以电解铝为例，云南、河南、内蒙古三地产能1229万吨，占全国总产能的28.7%，今年5月限电之后，全国电解铝产量明显回落。如果后续供电持续偏紧，钢铁，电解铝、锌、锡等有色金属，尿素、PVC等化工品产量可能继续承压，相关产品价格可能进一步上行，从而带动相关行业利润维持高位。

3、未来限电如何走？短期看可能持续到8月底，中期看未来一段时期冬夏限电可能频繁发生

>短期看，供给不足仍是主约束，预计用电偏紧状况可能持续到8月底。

1）需求端，工业生产增速趋回落可能导致8月二产用电小幅下行（具体详见前期《经济仍偏强，年中政治局会议将如何定调？》），但按照经验，8月一产、三产及城乡居民用电仍趋上行，全社会整体用电需求可能小幅增加；9月入秋之后需求将逐步回落，11-12月份居民用电增加，需求端可能再度回升。

2）供给端，当前电厂煤炭库存已处低位，环保政策、安全检查短期仍将压制煤炭供应，火力发电增量可能有限；长江流域降水偏少，导致水电仍然偏低，且8月可能季节性回落。因此，预计用电偏紧的状况可能要持续到8月底，9月入秋之后随着需求回落，供需偏紧状况可能有所好转，11-12月份冬季居民用电增加，可能使用电再度偏紧。

>中期看，未来一段时期冬夏限电可能频繁发生。

1）需求端：全球气温已较工业化前升高1度以上，极端天气等负面气候事件愈发频繁，可能推动未来冬夏用电峰值趋升；

2）供给端：环保约束下火电占比持续下降，煤炭供给紧张，未来一段时期整体电力供给的弹性可能将持续偏低。供需端共同作用，可能造成未来一段时期冬夏限电频繁发生。

风险提示：疫情、环保政策、煤矿安全生产政策等超预期变化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员;刘安林，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年7月25日发布的报告《近期11省限电的原因、影响与展望》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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