国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观研究员，穆仁文
事件：1月新增人民币贷款3.98万亿，预期3.77万亿，去年同期3.58万亿；新增社融6.17万亿，预期5.45万亿，去年同期5.19万亿；社融存量增速10.5%，前值10.3%；M2同比9.8%，预期9.4%，前值9%；M1同比-1.9%，前值3.5%。核心观点:继续提示，不要低估国家稳增长的决心和力度，对经济和市场可以乐观点；要高度关注基建地产等稳增长链条的投资机会。1.信贷社融显著高于市场预期（但符合我们预判），主因企业短贷、地方债、企业债明显多发。>忧在于，1）居民短贷连续3月同比少增，指向消费疲软；2）按揭贷款连续2月同比少增，指向地产销售仍弱、地产调控仍需进一步放松；3）M2-M1剪刀差时隔2个月再度走阔，指向经济活跃度不够；>喜在于，中长期贷款时隔6个月首次同比多增，社融存量增速连续3个月回升，均指向稳增长政策不断发力、宽信用正在路上。3.短期有4大关注点：1）地产调控有望实质性松动，尤其是限购限售限贷等需求端政策可能的放松；2）基建进展，仍提示全年基建高增可期；3）中国再降准降息的进展，以及美联储加息预期的变化；4)后续利率走势，仍是“宽货币VS宽信用”的博弈，短期大概率震荡为主。4.总体看，继续提示：不要低估国家稳增长的决心和力度，“宽货币、松地产、扩基建”等一系列组合拳正陆续出台；2022年政策环境对市场和经济都比较友好，可以乐观点，要高度关注基建地产等稳增长链条的投资机会。正文如下：
1、新增贷款超预期，单月新增规模创历史新高，结构有喜有忧：喜在于中长期贷款时隔6个月首次同比多增；忧在于居民短贷连续3月同比少增，指向消费疲软，按揭贷款连续2月同比少增，指向地产销售仍弱、地产调控仍需进一步放松。>总量方面，1月新增信贷3.98万亿，同比多增4000亿元，单月新增规模创历史新高，其中：居民贷款新增8430亿，同比少增4270亿；企业贷款新增33600亿，同比多增8100亿；非银机构贷款减少1417亿，同比少减575亿。
>居民短贷延续疲软，指向消费差；按揭贷连续少增，指向地产调控需进一步放松。1月居民短贷新增1006亿，同比少增2272亿，连续3月同比少增，指向消费仍疲软；居民中长贷新增7424亿，同比少增2024亿，连续两月同比少增，除了21年1月高基数外，更多指向地产销售仍弱，尤其是地产调控放松力度仍然不够。
>企业短贷“异常”高增，中长贷则时隔6个月首次同比多增。1月企业短贷新增1.01万亿，同比多增4345亿，指向企业现金流压力较大，也有冲量可能；企业中长贷新增2.1万亿，虽同比仅多增600亿，但结束了长达6个月的同比少增，可能与基建融资需求改善有关，基于稳增长和扩基建的大环境，预计未来几个月有望延续多增；票据同比增加1788亿，虽低于季节性（近三年均值2500亿），但延续了冲量的特征。
2、超6万亿的天量社融大幅高于预期，政府债券和企业债券是主要贡献；社融存量增速进一步抬升至10.5%，为连续第3个月回升。继续提示，“宽货币+松地产+扩基建”组合拳之下，Q1社融增速有望稳中趋升至10.5%-11%。
>总量看，1月新增社融6.17万亿，同比多增9816亿，大幅超过市场预期的5.45万亿；1月社融存量增速10.5%，连续3个月回升，符合我们预期。
>分结构看，1月社融口径的新增人民币贷款4.2万亿，同比多增3818亿，主要与企业融资改善有关，是当期社融的主要拉动项；1月政府债券融资新增6026亿，同比多增3589亿，主要与政策推动提前批专项债加快发行有关（1月新增专项债4844亿，去年同期为0）；1月企业债券融资5799亿，同比多增1882亿；1月表外融资新增4479亿，同比多增328亿，其中，委托贷款同比多增337亿，是主要拉动项。
>Q1社融增速有望延续稳有趋升：2021年9月以来，社融企稳回升迹象明显，整体社融增速已连续3个月回升，其中去年10-12月政府债券“滞后发行”以及今年1月政府债券“提前发行”是主要拉动项。往后看，鉴于“宽货币+松地产+扩基建”的政策组合拳，尤其是地产调控有望实质性松动（包括限购限售限贷等需求端政策），我们继续提示，后续社融增速有望稳中趋升，Q1可能升至10.5%-11%。
3、M1回落、M2续升，M2-M1剪刀差再走阔，主因地产销售弱、经济活跃度低
>1月M1同比-1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%，较上月回落1.5个百分点，应与地产销售走弱有关（1月30城商品房成交1223万平方米，同比减少30.2%）；M2同比9.8%，较上月抬升0.8个百分点，连续2月回升。存款端，12月新增存款3.73万亿，同比多增2600亿，其中：财政存款新增5849亿，同比少增5851亿，连续3月少增，指向财政存款投放继续加快。需注意的是，M2-M1剪刀差时隔2个月再度走阔（春节调整后仍如此），指向资金活性不足、经济活跃度低。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年2月10日发布的报告《天量社融的背后—兼评1月信贷社融》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。