负增的房贷、疲软的社融，很快的宽松【国盛宏观熊园团队】
国盛证券宏观研究员，穆仁文
核心结论：2月信贷社融明显走弱、结构恶化，内需不足是最大压力，尤其是地产端。往后看，再降准降息在路上（3月大概率），地产进一步放松也在路上，但实际效果需观察。
1、规模上，单月同比大幅少增，但1-2月合并看仍多增；结构上，无论单月还是1-2月合并看，均再度恶化，体现为：
>居民短贷大幅负增、且连续4个月同比少增，指向消费仍差；
>居民按揭首次负增长、且连续3个月同比少增，指向地产销售仍弱，也预示后续虽然大概率会继续放松调控，但地产能否真正好转仍有较大不确定性；
>企业中长期贷款大幅“缩水”、且再度转为同比少增，指向贷款需求仍然疲软；
>票据延续多增、但主要是冲量，地方债延续多增、但对应的基建项目并未落地；
>存量社融增速降0.3个百分点至10.2%，此前为3个月连升。
2、继续提示，今年GDP目标5.5%左右是预期的上限、实现难度很大，但不要低估国家全力稳增长的决心与力度，一系列组合拳已经或即将陆续出台，包括松货币、宽财政、松地产、扩基建、促消费、稳外贸等等，最核心的抓手是“放水、放地产、放基建”。
3、短期有4点关注：1）再降准降息可能性大增，尤其是3月15日降MLF利率或3月21日降LPR；2）各地有望继续放松地产调控，紧盯“新市民”政策动态；3）美联储加息缩表进展，3月17日大概率加息25BP；4）稳增长效果，紧盯地产链和基建链的高频表现。
正文如下：
一、新增信贷大幅走弱，结构再恶化：居民中长贷首现负增长，指向地产销售仍弱；短贷连续4月同比少增，指向消费仍然低迷；企业中长贷再度少增，指向融资需求延续不足。
>总量看，2月新增信贷1.23万亿、同比少增1300亿元，低于预期的1.45万亿；1-2月合计新增4.94万亿，同比多增2700亿。其中，居民贷款减少3369亿，同比少增4790亿；企业贷款新增12400亿，同比多增400亿；非银贷款新增1790亿同比多增1610亿。
>居民中长贷首次出现负增长，指向地产销售仍弱，仍需进一步放松调控；短贷连续4月少增，指向消费仍低迷。2月居民中长贷减少459亿，同比少增4572亿，是有数据以来首次负增长，也是连续3个月同比少增；居民短贷减少2911亿，为连续4个月同比少增。
>企业中长贷大幅“缩水”，且再度转为同比少增。2月企业短贷新增4111亿，同比多增1614亿，连续3个月同比多增，指向企业现金流压力较大，也有冲量可能；企业中长贷新增5052亿，同比少增5948亿，未能延续1月多增趋势（此前已连续6个同比少增）。
>票据冲量特征显著，但结构上有细微变化。2月企业票据融资新增3052亿，大幅高于季节性（近三年均值为158亿），冲量特征延续。需注意的是，2月末，7天与1个月国股银票转贴现利率再度降至0附近，但与12月不同的是，本次仅短期限票据利率大幅回落，而3个月、6个月等较长期限票据利率的下滑幅度明显小于上次，后续需进一步观察。
二、新增社融大幅低于预期，信贷是最大拖累，地方债多增、票据延续冲量是主支撑；社融增速降至10.2%，连升态势中断。往后看，继续提示社融增速有望稳中趋升。
>总量看，2月新增社融1.19万亿，同比少增5343亿；1-2月合计新增社融7.36万亿，较去年同期多增4499亿；2月社融增速降0.3个百分点至10.2%，此前连升3月。
>分结构看，2月社融口径新增人民币贷款9084亿，同比少增4329亿，与居民及企业中长贷大幅少增有关，是当期社融的主要拖累项；政府债券新增2722亿，同比多增1705亿，与同期专项债发行加快有关（2月新增专项债3932亿，去年同期为0）；企业债券融资3377亿，同比多增2021亿。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票减少4228亿，同比多减4867亿，主要与票据贴现利率下行带动更多企业将新开票据用于贴现融资有关（2月票据贴现发生额为1.1万亿，高于去年同期的0.7万亿）；委托贷款与信托贷款分别减少74亿和751亿，同比分别少减16亿和26亿。
三、M1大升，主因春节错位；M2时隔3个月再度回落，仍指向地产弱、经济活跃度低
>2月M1同比4.7%，较上月抬升6.6个百分点，考虑到2月份地产销售仍然低迷（2月30城商品房成交715万平方米，同比减少27.3%），M1高增应主要仍与春节错时因素有关；M2同比9.2%，较上月回落0.6个百分点，与信用扩张放缓有关。存款端，2月新增存款3.54万亿，同比多增1.39万亿，其中：财政存款新增6002亿，同比多增1.45万亿，可能与利润上缴以及春节导致的财政资金拨付放缓等因素有关。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员
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本文节选自国盛证券研究所已于2022年3月11日发布的报告《负增的房贷、疲软的社融，很快的宽松》，具体内容请详见相关报告。