国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观研究员，杨涛
事件：2022 年4月制造业PMI47.4%（前值49.5%）；非制造业PMI41.9%（前值48.4%）。核心观点：4月疫情冲击全面显现，除了基建延续偏强，制造业/服务业/各分项PMI在3月低位的基础上再次近乎全线回落，也指向4月经济将再度探底。继续提示，结合4.29政治局会议最新表态，国家“稳信心、稳预期、稳市场”的决心很强，5.5%仍要努力实现，后续政策大方向仍是全力稳增长，短期紧盯“疫情防控优化、松地产、扩基建、抓落实”的进展。总体看，政策底已现，经济底、市场底继续磨。1、总体看，4月PMI指向疫情冲击全面显现，制造业和非制造业PMI均大幅回落，国内经济3月已显著下行、4月将进一步探底。>疫情影响下供需双弱，供给降幅小于需求，内需降幅大于外需。>价格高位小跌，预计4月PPI同比将继续回落至7.8%左右；物流大幅放缓，库存被动累积。>大中小企业景气全面收缩，就业普遍恶化，4月失业率料将继续走高。>服务业景气普跌，土木工程建筑业景气仍处高位，4月基建可能继续高增。3、短期看，密切跟踪4.29政治局会议的最大看点：松地产（表态更积极；紧盯核心一二线可能的松绑），扩基建（首提“全面加强基建”），疫情防控很可能逐步优化，会进一步强化政策落地，关注“增量工具”。
1、4月制造业和非制造业PMI均大幅回落，疫情冲击全面显现。4月制造业、非制造业PMI为47.4%、41.9%,较上月分别回落2.1、6.5个百分点，考虑到4月疫情影响范围更广、防控力度更强，冲击也明显大于3月（具体可参考《全面评估当前疫情的经济影响与演变特征》），本月PMI较大回落属于预期之内。4月服务业PMI回落6.7个百分点至40.0%，建筑业PMI回落5.4个百分点至52.7%，综合PMI产出指数回落6.1个点至42.7%，指向经济总体景气水平全面回落。2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：1）疫情影响下供需双弱，供给降幅小于需求，内需降幅大于外需。供给端，4月PMI生产指数44.4%，较上月续降5.1个百分点；疫情影响下，需求回落、物流运输困难加大是主要原因。行业看，纺织服装、农副食品加工、化工制品、医药、有色冶炼和非金属矿物制品业景气度逆势提升。需求端，4月PMI新订单、新出口订单指数分别回落6.2、5.6个百分点，指向国内疫情影响下，内需回落幅度大于外需。2）进出口订单明显回落，预计4月出口继续下行。出口端，4月新出口订单回落5.6个点至41.6%，结合4月CCFI集装箱运价、港口外贸吞吐量增速均回落，预计我国4月出口也将继续下行；进口端，4月进口订单回落4个点至42.9%，验证内需走弱。3）价格高位小跌，预计4月PPI同比将继续回落至7.8%左右；物流大幅放缓，库存被动累积。价格端，4月原材料价格、出厂价格指数分别回落1.9、2.3个百分点，降幅明显小于供需端，仍处于近年来高位。在基数走高影响下，预计4月PPI同比继续回落至7.8%左右（3月8.3%）。库存端，4月PMI原材料库存下降0.8个百分点至46.5%，连续第4个月下滑，应是与价格高涨压制采购意愿有关；产成品库存回升1.4个百分点至50.3%，创2013年以来新高，应是与物流困难、产成品销售不畅有关，表现为供货商配送时间指数大幅下降9.3个点至37.2%，物流速度明显放缓。需注意的是，随着“保供应链”政策发力，4月中旬以来物流情况已有好转迹象。4）大中小企业景气全面收缩，就业普遍恶化，4月失业率料将继续走高。4月大中小型企业PMI分别回落3.2、1.0、1.0个百分点，均位于收缩区间；就业方面，4月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落1.4、0.8、7.0个点，就业普遍恶化，主要也应是受到疫情影响，预计4月失业率将在3月5.8%的基础上进一步恶化。5）服务业景气普跌，土木工程建筑业景气仍处高位，4月基建可能继续高增。服务业方面，受疫情严重冲击，4月服务业PMI环比回落6.7个百分点至40.0%，21个行业中有19个位于收缩区间。建筑业方面，4月建筑业PMI回落5.4个百分点至52.7%，其中土木工程建筑业PMI为61.0%，连续两个月位于高景气区间，且新订单指数为52.3%，延续扩张走势，指向基建项目保持较快施工进度，4月基建投资可能继续高增。再次提示，今年基建增速可能8%左右甚至更高，密切关注基建链投资机会。3、总体看，4月PMI指向疫情冲击全面显现，国内经济3月已显著下行、4月将进一步探底。往后看，4.29政治局会议对经济更加担心、但仍强调5.5%左右的目标要努力实现，再次提示：国家稳信心、稳预期、稳市场的决心很强，后续政策的大方向仍是全力稳增长；我国政策底已现，经济底、市场底继续磨。对策上，紧盯政治局会议最大的看点：松地产（表态更积极；紧盯核心一二线可能的松绑），扩基建（首提全面加强基建），疫情防控很可能逐步优化，会进一步强化政策落地，关注“增量工具”。风险提示：疫情、外部环境、政策执行力度等超预期变化联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年4月30日发布的报告《疫情冲击全面显现—4月PMI的5大信号》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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