国盛证券宏观研究员，刘安林
国内疫情持续好转，但北京、内蒙疫情反弹；地产销售降幅收窄；发电耗煤逆季节性回升；出口运价反弹等，指向利好因素正在累积。后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内外疫情、疫苗、人员活动情况；2）国内经济；3）流动性。本期为近半月（2022.5.30—6.12）以来的经济数据跟踪。ps：政策部分单列。核心结论：经济和市场能否走出底部，6月可能是分水岭。1、总体看，近半月仍是忧大于喜，但“喜”的因素正逐步增加，6月可能是分水岭：
>忧在，北京、内蒙疫情反弹；房企拿地仍弱；上游价格仍高；海外加息预期再度上升；
>喜在，地产销售降幅持续收窄；发电耗煤逆季节性回升；挖掘机销售、开工均有所改善；汽车消费回升；人员活动改善；出口运价延续反弹，指向6月出口可能仍偏强。
2、继续提示：事情正在起变化，经济和市场能否走出底部，6月是重要观察窗口。短期看，继续紧盯6大线索（疫情、换届、增量政策、复工复产、美联储、地缘博弈），尤其是疫情演化、6.15美联储会议、6月7月降准降息的可能性提升、核心一二线可能松地产。
3、下为近半月（5.30-6.12）国内外高频一览：>疫情、疫苗&人员活动：国内疫情趋于受控，北京疫情仍有反复；人员活动延续修复；>国内经济跟踪：地产、基建弱改善，生产、价格延续分化，疫情仍是扰动；>流动性跟踪：货币市场利率小升，专项债发行仍快，中美利差倒挂加深。
一、总体看，近半月仍是忧大于喜，但“喜”的因素正逐步增加，6月可能是分水岭>忧在，北京、内蒙疫情反弹；房企拿地仍弱；上游价格仍高；海外加息预期再度上升。>喜在，地产销售降幅持续收窄；发电耗煤逆季节性回升；挖掘机销售、开工均有所改善；汽车消费回升；人员活动改善；出口运价延续反弹，指向6月出口可能仍偏强。>继续提示：事情正在起变化，经济和市场能否走出底部，6月是重要观察窗口。短期看，继续紧盯6大线索（疫情、换届、增量政策、复工复产、美联储、地缘博弈），尤其是疫情演化、6.15美联储会议、6月7月降准降息的可能性提升、核心一二线可能松地产。二、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情趋于受控，北京疫情仍有反复；人员活动延续修复1.疫情：国内疫情趋于受控，但北京疫情仍有反复。近半月，全国日均新增确诊52例，前值约176例，日均新增无症状感染者134例，前值约848例；分城市看，截至6月10日，有中高风险区的城市数量5个，GDP占比约7.9%；低风险但有疫情的城市数量7个，GDP占比约1.5%。海外单日新增确诊小幅回落，欧洲疫情明显好转，新兴市场国家疫情有所反弹。全球日均新增确诊45.4万例，前值45.9万例，其中欧洲日均新增9.6万例，前值11.4万例；巴西新增3.5万例，前值1.9万例；印度新增0.4万例，前值0.2万例。2.疫苗：中国累计接种33.9亿剂次，近半月日均接种回落至78.3万剂次，前值约121.7万剂次；全球疫苗累计接种119.3亿剂次，至少接种1剂次人数比例66.3%。3.人员活动：近半月百城交通拥堵指数小幅回落，地铁出行人数环比增16.2%，相比2021年、2020年同期分别下降31.7%、14.2%，降幅明显收窄。海外商业航班数量续升，当前已恢复至疫情前94%左右（前值92%）；欧美交通拥堵指数多数回落；人员活动有所回落。三、国内经济跟踪：地产、基建弱改善，生产、价格延续分化，疫情仍是扰动1.供给：中上游开工延续分化。近半月来，唐山高炉开工环比上升2.4个百分点至59.9%；焦化企业开工回落1.1个百分点至76.5%；石油沥青装置开工率回升1.6个百分点至25.8%，但相比2021年同期仍低约21.8个百分点；PTA开工率回落3.9个百分点至68.4%。下游开工亦有所分化。汽车半钢胎开工率环比上升1.1个百分点至64.1%，相比2021年同期上升约6.8个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至75.7%，同比仍然下降16.1个百分点，可能跟江浙地区零星疫情有关。2.需求：地产销售降幅延续收窄、但仍偏弱，土地成交降幅收窄。近半月30大中城市日均商品房成交环比增加3.9%、同比降约49.1%，降幅持续收窄，此前两期降幅分别为54.2%、49.4%；百城土地成交面积环比降8.5%、同比降48.9%（前值降53.8%）。工程机械销售、使用需求有所恢复、但仍偏低。5月挖掘机销量2.1万台，同比下降24.2%，前值降47.3%；挖掘机平均开工时长环比增加1.9小时、同比仍降21.5小时，同比降幅17.1%。沿海8省发电耗煤逆季节性回升，汽车日均销售环比改善。近半月沿海8省发电日均耗煤162.4万吨、前值约152.7万吨，环比上升6.4%、同比降约14.7%，降幅有所收窄；5月日均乘用车销售4.2万辆，高于4月的3.6万辆、但低于2021年同期的5.0万辆。3.价格：上游资源品：CRB工业原料指数由跌转涨，重点资源品价格多数上涨。其中，CRB工业原材料指数环比上涨0.4%（前值降1.3%），布油价格环比涨5.9%至122.0美元/桶，动力煤期货价格环比涨2.9%（但指示作用并不好），铁矿石价格环比上涨1.0%。中游工业品：价格环比续跌。其中螺纹钢现货价格、水泥价格分别环比跌0.2%、4.6%。下游消费品：价格分化。猪价环比涨0.5%，涨幅较前值收窄，菜价环比续跌6.6%。4.库存：煤炭、水泥库存小降，钢铁库存延续小降，沥青库存再创新低。沿海8省电厂日均存煤3075.2万吨，近半月环比增加40万吨，但6月以来阶段性回落，主因下游复产复工推进，叠加迎峰度夏将至，需求良好。钢材库存续创近年同期新高，近半月环比减少48.2万吨，去库速度仍偏慢；沥青库存再创近年同期新低，近半月环比续降12万吨；水泥转为去库，库容比小幅回落0.4个百分点至69.3%，高于2021年同期13.9个百分点。5.交通&物流：航线运价分化，国内物流延续震荡回升。近半月BDI指数环比下跌19.7%、CCFI指数上涨1.4%，公路运价指数环比上升1.2%，相比2021年同期上升2.9%。四、流动性跟踪：货币市场利率小升，专项债发行仍快，中美利差倒挂加深1.货币市场流动性：近半月央行通过OMO货币投放和回笼持平；货币市场利率均值小升，R007和DR007利差均值扩大3.1个百分点，表明非银机构融资溢价率略有回升、但仍偏低，流动性整体充裕。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率环比上升5.5bp、4.9bp。2.债券市场流动性：近半月利率债发行8077亿元，环比少发3625亿元。其中地方专项债发行1980亿元，环比少发1556亿元；年初以来合计发行2.13万亿，占比58.3%。10Y、1Y国债到期收益率环比下降5.1bp至2.76%、上升0.7bp至2.0%，期限利差收窄约5.8bp。3.汇率&海外市场：截至6月10日，美元指数收于104.19，近半月环比上涨2.5%。其中，美元兑人民币约6.70，对应人民币环比升值约0.6%；近半月10Y美债收益率均值约3.15%，环比上升10.2bp，中美利差（中国-美国）扩大至-39bp，倒挂幅度进一步加深。
一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情趋于受控，北京疫情仍有反复；人员活动延续修复国内疫情趋于受控，但北京疫情仍有反复。近半月（5.28-6.10）全国新增本土确诊病例726例（前值2644例），日均新增52例（前值176例）；新增无症状感染者1872例（前值12721例），日均新增134例（前值848例）。其中上海新增本土确诊病例135例（前值1209例），日均新增10例（前值81例）；新增无症状感染者309例（前值10049例），日均新增22例（前值670例）。存在疫情（本土确诊+无症状感染者）的省份从前值的13个降至9个。总体看，上海疫情已基本受控，但北京、内蒙古疫情有所反弹。此外，分具体城市看，截至6月10日，有中高风险区的城市数量5个，GDP占比约7.9%；低风险但有疫情的城市数量7个，GDP占比约1.5%。（具体详见《国内疫情跟踪（每日更新）》）海外单日新增确诊小幅回落，欧洲疫情明显好转，新兴市场国家疫情有所反弹。近半月来，全球日均新增确诊45.4万例，前值约45.9万例，环比回落1.2%。其中：美国日均新增确诊降至10.7万例，前值约10.9万例，环比下降1.7%；欧洲5国单日新增确诊降至9.6万例，前值约11.4万例，环比下降16.0%；巴西日均新增确诊升至3.5万例，前值约1.9万例；印度日均新增升至0.4万例，前值约0.2万例。![]()
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国内疫苗接种延续放缓。截至6月10日，我国疫苗累计接种33.9亿剂次，每百人接种约234.6剂次；近半月日均接种进一步回落至78.3万剂次，前值为约121.7万剂次。其中，完全接种人数比例约87.1%。截至6月10日，全球疫苗累计接种119.3亿剂次，至少接种1剂次人数比例66.3%。欧美国家疫苗接种速度延续放缓，其中：接种数量方面，美国接种近5.9亿剂次，欧洲4国（德法意西，不含英国，因为英国疫苗接种数据更新较慢）合计接种近5.6亿剂次（截至6月8日），印度接种约19.5亿剂次，巴西接种约4.5亿剂次。接种比例方面，美国至少完成1剂接种的人数比例约78.0%，前值为77.7%；欧洲德法意英至少完成1剂接种人数比例分别为76.9%、80.7%、84.1%、78.4%，均与前值持平。![]()
3.人员活动
国内：百城交通拥堵指数小幅回落，地铁出行人数明显改善。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比下降0.5%至1.56，与往年同期持平；10大重点城市日均地铁出行人数约3041万人，环比增加16.2%，同比仍然下降31.7%；相比2020年同期下降14.2%，降幅较前值明显收窄，表明随着疫情好转，居民采用公共交通出行意愿提升。
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海外：商业航班数量明显回升。近半月全球商业航班数量回升至9.8万架次/日（前值9.6万架次/日），约为疫情前正常水平的94%（前值约92%）。欧美交通拥堵指数多数回落。近半月来，欧洲伦敦、罗马交通拥堵指数分别环比下降23.0、14.0个百分点至82%、95%，巴黎交通拥堵指数上升10.0个百分点至97%；美国纽约、洛杉矶分别环比下降4.0、6.0个百分点至77%、88%。欧美人员活动指数稳中小降。近半月美国、德国等零售娱乐、公共交通指数基本持平前值或略降，工作场所指数有所回落。![]()
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二、国内经济跟踪：地产、基建弱改善，生产、价格延续分化，疫情仍是扰动1.供给：上下游开工均有所分化，局部疫情仍是主要扰动中上游开工延续分化。近半月来，唐山高炉开工率环比上升2.4个百分点至59.9%，相比2021年同期上升11.5个百分点；焦化企业开工率环比回落1.1个百分点至76.5%，相比2021年同期下降2.0个百分点，但考虑到当前高炉开工率提升、焦炭库存偏低等，焦化企业开工率回落的空间应较为有限。石油沥青装置开工率环比回升1.6个百分点至25.8%，但最近1周有所回落，相比2021年同期偏低约21.8个百分点。PTA开工率环比回落3.9个百分点至68.4%，相比2021年同期偏低约12.2个百分点，但6月8日以来，PTA开工率明显抬升。![]()
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下游开工亦有所分化。近半月来，汽车半钢胎开工率环比上升1.1个百分点至64.1%，相比2021年同期上升约6.8个百分点，表明随着上海等地复工复产，汽车生产进一步恢复。江浙地区涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至75.7%，相比去年同期下降约16.1个百分点，可能跟江浙地区零星疫情有关。![]()
2.需求：地产、基建可能存在边际改善，但整体仍偏弱地产销售降幅延续收窄、但仍偏弱，土地成交降幅收窄。近半月来（数据截至6.5），30大中城市日均商品房成交约226.4万㎡，环比增加3.9%，相比2021年同期下降约49.1%，降幅持续收窄（此前两期降幅分别为54.2%、49.4%）；百城土地成交面积1298.9万㎡，环比下降8.5%，相比2021年同期下降约48.9%，降幅较前值略有收窄。延续此前判断，地产销售、房企拿地仍未明显好转，往后看地产仍是稳增长的重中之重，短期紧盯北京、上海、深圳、杭州等核心一二线的松动情况。![]()
工程机械销售、使用需求有所恢复、但仍处偏低水平。5月挖掘机销量2.1万台，略高于2019年同期，但低于2020年、2021年水平，其中相比2021年同期下降24.2%；5月挖掘机平均开工104小时/月，环比增加1.9小时，但相比2021年同期下降21.5小时，同比下降17.1%，表明工程机械销售、使用需求略有回升、但仍偏弱，进一步说明稳增长还需进一步加力。![]()
沿海8省发电耗煤逆季节性回升，汽车日均销售环比改善。近半月（5.13-5.26）沿海8省发电日均耗煤162.4万吨，前值约152.7万吨，环比上升6.4%，相比2021年同期下降14.7%，降幅有所收窄。趋势上看，自5月中旬以来，发电耗煤均逆季节性回升，主因南方极端天气好转、复工复产，需求回升。据乘联会，5月乘用车日均销售4.2万辆，高于4月的3.6万辆、但低于2021年同期的5.0万辆。![]()
3.价格：上游资源品价格多数上涨，中游续跌，下游分化上游资源品：CRB工业原料指数由跌转涨，重点资源品价格多数上涨。近半月来，CRB工业原料现货指数由跌转涨，录得上涨0.4%，相比2021年同期上涨9.6%。布伦特原油价格收于122.0美元/桶，近半月环比上涨5.9%，相比2021年同期上涨69.6%，涨幅略有扩大。秦皇岛Q5500动力末煤价格停止更新，当前跟踪煤价已无较好的指标，可以动力煤期货价格略做参考（流动性不足，价格信号意义易失真），近半月动力煤期货价格环比上涨2.9%，相比2021年同期上涨8.7%。铁矿石价格环比上涨1.0%，相比2021年同期仍然下降22.6%，主因2021年上半年铁矿石价格偏高；绝对值看，当前铁矿石价格并不低。![]()
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中游工业品：价格环比续跌。近半月来，螺纹钢现货价格环比续跌0.2%，相比2021年同期下跌7.3%，跌幅进一步收窄；绝对值看，吨钢价格仍在4800元左右，高于往年同期正常水平。水泥价格指数环比下跌4.6%，主因需求偏弱、库存较高以及季节性因素；趋势上看，今年水泥价格下跌早于往年，幅度也大于往年，指向疫情影响下需求偏弱。下游消费品：价格分化。近半月来，猪肉价格环比上涨0.5%至21.1元/公斤，涨幅较前值有所放缓。往后看，考虑到新一轮猪周期下半年有望开启，短期猪价大幅回落的可能性不大，但本轮生猪产能去化不足，后续猪价走势仍有不确定性。倾向于认为，猪肉价格可能温和上行、预计上行幅度不会太大。（详见前期报告《下半年通胀有三大扰动—兼评5月物价》）蔬菜价格延续季节性回落，近半月环比下跌6.6%，跌幅较前值略有扩大；绝对值看，蔬菜价格已回落至4.0元/公斤，低于2021年同期水平。![]()
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4.库存：煤炭、水泥库存小降，钢铁库存延续小降，沥青库存再创新低电厂存煤阶段性回落。近半月沿海8省电厂存煤均值3075.2万吨，前值为3035.2万吨，但6月以来阶段性回落，主因下游复产复工推进，叠加迎峰度夏将至，需求良好。截至6月3日，钢材库存（厂库+社库）1949.5万吨，为近年同期最高；近半月环比减少48.2万吨，去库速度仍然偏慢。继续提示：按照季节规律，接下来3-4个月钢材将步入补库区间，需警惕后续钢材的累库压力。沥青库存（厂库+社库）环比减少12万吨，相比2021年同期偏低58.2万吨；趋势上看，自4月中旬开始沥青库存已经连续9周下降，主因石油沥青装置开工偏低。水泥库存小幅回落。近半月水泥库容比下降0.4个百分点至69.3%，相比2021年同期上升13.9个百分点。![]()
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5.交通&物流：航运价格分化；国内物流延续震荡回升近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比下跌19.7%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上涨1.4%，指向疫情好转之后、我国出口存在边际好转。公路运输价格指数延续上行，近半月环比上升1.2%，相比2021年同期上升2.9%。整车货运流量指数（包括北京、上海等分城市整车货运流量指数）数据继续停止更新。![]()
三、流动性跟踪：货币市场利率小升，专项债发行仍快，中美利差倒挂加深流动性投放：近半月来，央行通过公开市场操作实现货币投放950亿元，货币回笼950亿元，货币投放和回笼持平，当前流动性总体平稳、央行OMO操作较少。货币市场利率：近半月来，货币市场利率小幅上升。DR007、R007、 Shibor（1周）均值分别环比上行2.2bp、7.7bp和4.4bp。R007和DR007利差均值环比扩大3.1个百分点，表明非银机构融资溢价率略有回升、但整体仍低，流动性整体充裕。不同评级同业存单到期收益率小升，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比上升5.5bp、4.9bp。![]()
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2.债券市场流动性一级市场：近半月来，利率债发行8077.3亿元，环比少发3624.8亿元。其中，国债发行1424.2亿元，环比少发786.2亿元；地方债发行4384.4亿元，环比少发2909.0亿元，其中地方政府专项债发行1979.8亿元，环比少发1556.2亿元；年初以来（数据截至6月12日），地方专项债合计发行21288.1亿元，累计发行进度58.3%，发行速度接近2020年；政策性金融债发行2218.7亿元，环比多发20.4亿元。二级市场：近半月来，10Y国债到期收益率均值环比下行5.1bp至2.760%，1Y国债到期收益率均值环比上升0.7bp至2.001%，期限利差收窄5.8bp。![]()
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3.汇率&海外市场近半月来，美元指数收于104.19，环比半月前上涨2.5%，可能跟美国通胀再度超预期上行、加息预期升温有关；其中，美元兑人民币约6.699，对应人民币升值约0.6%。10年期美债收益率3.15%，环比上升10.2bp，截至6月12日，中美利差（中国-美国）扩大至39bp，扩大约20.3bp，倒挂幅度进一步加深。![]()
风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员
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本文节选自国盛证券研究所已于2022年6月12日发布的报告《高频数据半月观—强预期VS弱现实，事情正在起变化》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。