喜忧参半，喜的因素增多【国盛宏观|高频半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

海外疫情好转、但国内疫情仍有反复，地产销售降幅收窄、拿地好转，中上游开工边际好转，但货币市场流动性极端宽裕，侧面印证实体融资需求仍弱。后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内外疫情、疫苗、人员活动情况；2）国内经济；3）流动性。本期为近半月（2022.7.25—8.7）以来的经济数据跟踪。

核心观点：近半月经济喜忧参半、喜的因素增多，特别是中上游开工、地产销售、拿地等。往后看，后续经济仍趋弱修复，政策也会全力稳增长，全年“保4”可能是更务实选择；短期看，应是存量政策落地为主，可紧盯5点（疫情演化、地产新政、可能的全国金融工作会议、财政、基建中观指标等）。

1、总体看，近半月经济喜忧参半、喜的因素增多：

>忧在，疫情仍有反复，特别是浙江、山东等疫情严重；出口运价回落，指向8月初出口可能有所弱化；货币市场流动性极端宽裕，侧面印证实体融资需求仍弱、宽信用有待发力。

>喜在，中上游钢铁、焦化等行业开工边际回升；地产销售降幅收窄；拿地明显好转，百城土地成交已略高于往年同期；发电耗煤续创新高；汽车产需仍然强于往年同期。

2、继续提示：后续经济仍趋弱修复，政策也会全力稳增长，全年“保4”可能是更务实选择；短期看，应是存量政策落地为主，可紧盯5点：疫情演化；稳地产新政；可能的全国金融工作会议；增量财政政策（用足用好专项债限额的后续安排）；基建中观指标（沥青、挖掘机、水泥等）（具体详见前期报告《政策半月观：下半年大基调已定，二十大有新提法》）。

3、下为近半月（7.25-8.7）国内外高频一览：

>疫情、疫苗&人员活动：国内疫情延续反复，对经济影响略有弱化；海外疫情好转

>国内经济跟踪：生产回落、拿地改善、价格略升，国内经济延续偏弱

>流动性跟踪：货币流动性仍充裕，OMO再缩量，中美利差阶段性转正、但仍有反复

报告摘要：

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一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情延续反复，对经济影响略有弱化；海外疫情好转

1.疫情：国内疫情仍有反复，特别是海南、浙江、河南、山东等地疫情较为严重。近半月，全国日均新增确诊142例，前值约144例，日均新增无症状448例，前值约493例；分城市看，截至8月4日，有中高风险区的城市35个，GDP占比约24.0%（前值26.0%）；低风险但有疫情的城市8个，GDP占比约1.5%（前值1.1%）。海外单日新增确诊略有回落，欧洲疫情好转。全球日均新增确诊99.6万例，前值100.1万例，其中美国日均新增12.7万例，前值13.2万例；欧洲日均新增19.2万例，前值32.6万例。

2.疫苗：中国累计接种34.3亿剂次，近半月日均接种再度回落至63.3万剂次，前值约66.9万剂次；全球疫苗累计接种123.9亿剂次，至少接种1剂次人数比例66.9%。

3.人员活动：近半月国内人员活动分化，其中百城交通拥堵指数环比升9.8%；地铁日均出行人数减少1.1%，较2021年上升3.2%，前值为降21.8%。海外商业航班数量延续震荡，当前约为疫前水平的102%（前值102%）；欧美交通拥堵指数全面回落；人员活动分化。

二、国内经济跟踪：生产回落、拿地改善、价格略升，国内经济延续偏弱

1.供给：中上游开工继续全面回落、但近期略有回升。近半月来，唐山高炉开工环比续降2.0个百分点至51.2%，但7.30-8.5当周回升2.4个百分点，为6.10以来首次回升；焦化企业开工环比再降6.1个百分点至61.3%，再创近年同期新低；石油沥青装置开工环比续升1.2个百分点至37.1%，确实上先升后降、近期略有回落。下游开工多数回落。汽车半钢胎开工率小降0.8个百分点至64.1%，同比上升约5.7个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比下降5.5个百分点至63.6%，同比降约30.6个百分点，前值为降27.3个百分点。

2.需求：地产销售先升后降、但仍偏弱，土地成交略高于往年同期。近半月30大中城市商品房成交环比下降6.6%，相比2021年同期下降约30.6%，前值为降47.0%；百城土地成交面积环比小降1.1%，相比2021年同期上升约37.8%（前值降39.0%）。工程机械销售回升、但国内销售仍弱，挖掘机使用时长续降。6月挖掘机销量小幅上升至2.1万台，略高于前值和2019年同期，但内销仅1.1万台，环比降9.5%、同比降约35.0%；6月挖掘机平均开工时长环比减少8.4小时、同比下降14.3小时。沿海8省发电耗煤再创同期新高；汽车产销仍强。近半月沿海8省发电日均耗煤224.7万吨、前值约216.5万吨，环比升3.8%，同比增加6.7%；7月乘用车日均销售5.9万辆，高于2021年同期的5.1万辆。

3.价格：CRB工业原料现货指数略有反弹，重点商品价格涨跌互现。其中，CRB工业原材料指数环比上涨1.1%（前值为跌2.5%），布油价格环比续跌1.4%至94.9美元/桶，前值为跌6.4%；动力煤价环比跌6.9%，前值为持平，同比偏高约22.3%；铁矿石价格环比涨0.3%，相比2021年同期下降29.7%。中游工业品：价格有所分化。螺纹钢现货价格环比涨3.5%，为4月以来首次明显反弹，水泥价格环比跌0.3%，前值为跌1.3%。下游消费品：价格有所回落。猪价环比跌2.9%，前值为涨17.5%；菜价环比跌0.1%。

4.库存：煤炭、水泥库存小升，钢材、沥青延续去库。沿海8省电厂日均存煤2891万吨，近半月环比增加0.8%，主因近期供煤明显增加。钢材加速去库，近半月库存（厂库+社库）减少200.3万吨（截至7.29）；沥青库存下降5.5万吨，前值为降10.1万吨；水泥库容比上升3.5个百分点至71.9%，高于2021年同期约11.1个百分点。

5.交通&物流：航运价格全面回落；国内物流运价再度回升。近半月BDI指数环比续跌12.6%，前值为跌1.9%；CCFI指数跌2.4%。公路运价指数环比涨1.4%，同比升4.0%。

三、流动性跟踪：货币流动性仍充裕，OMO再缩量，中美利差阶段性转正、但仍有反复

1.货币市场流动性：近半月央行通过OMO实现货币净回笼180亿元；货币市场利率延续走低，R007和DR007利差均值扩大10.5bp，非银融资溢价率略有上升。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率环比下行15.6bp、15.5bp。

2.债券市场流动性：近半月利率债发行8847亿，环比少发893亿元。其中地方专项债发行150.0亿元，环比少发43.8亿元；年初以来合计发行3.46万亿，占比94.7%，用于项目投资的专项债（总计3.45万亿）基本已发完。10Y、1Y国债到期收益率环比上行4.0bp、14.2bp至2.736%、1.758%，期限利差扩大约10.2bp。

3.汇率&海外市场：截至8月5日，美元指数收于106.57，近半月均值回落1.2%。其中，美元兑人民币约6.741，对应人民币贬值约0.3%；近半月10Y美债收益率均值约2.83%，均值环比回落24.8bp，中美利差扩大17.0bp、但近半月仍有反复，当前倒挂约9.4bp。

风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化

正文如下：

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一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情延续反复，疫情对经济影响略有弱化；海外疫情好转

1.疫情

国内疫情仍有反复，特别是海南、浙江、河南、山东等地疫情较为严重。近半月（7.24-8.5）全国新增本土确诊1848例（前值2010例），日均新增142例（前值144例）；新增无症状感染者5826例（前值6895例），日均新增448例（前值493例）。存在疫情（本土确诊+无症状感染者）的省份从前值的12个升至14个，特别是海南、浙江、河南、山东等地疫情较为严重。

此外，分具体城市看，截至8月4日，全国受疫情影响的城市共有43个，GDP占比约25.5%，均较前值略有回落。其中，有中高风险区的城市数量35个，GDP占比约24.0%；低风险但有疫情的城市数量8个，GDP占比约1.5%。（具体详见《国内疫情跟踪（每日更新）》）

海外单日新增确诊略有回落，欧洲疫情好转。近半月来，全球日均新增确诊99.6万例，前值约100.1万例，环比减少0.6%。其中：美国日均新增确诊降至12.7万例，前值约13.2万例，环比减少3.6%；欧洲5国单日新增确诊降至19.2万例，前值约32.6万例，环比减少41.0%；巴西日均新增确诊降至3.3万例，前值约5.2万例，环比减少36.2%；印度日均新增持平1.8万例，环比增加1.4%。

2.疫苗

国内疫苗接种再度放缓。截至8月5日，我国疫苗累计接种34.3亿剂次，每百人接种约240.2剂次；近半月日均接种数量小幅回落至63.3万剂次，前值约66.9万剂次。

截至8月5日，全球疫苗累计接种123.9亿剂次，至少接种1剂次人数比例66.9%。欧美国家疫苗接种速度继续放缓，其中：接种数量方面，美国接种约6.0亿剂次，欧盟合计接种约8.9亿剂次，印度接种约20.6亿剂次，巴西接种约4.7亿剂次。接种比例方面，美国至少完成1剂接种的人数比例约78.8%，前值为78.7%；欧盟至少完成1剂接种人数比例持平75.5%；印度、巴西至少完成1剂接种人数比例分别为72.6%、86.4%，前值分别为72.3%、86.3%。

3.人员活动

国内：交通拥堵指数有所回升，地铁出行人数小幅回落。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比上升9.8%至1.51；10大重点城市日均地铁出行人数约3992.2万人，环比减少1.1%，同比增加3.2%，前值为降21.8%，指向国内人员活动有所好转。

海外：商业航班数量维持震荡、但高于疫情前水平。近半月全球商业航班数量小幅回落至10.7万架次/日（前值10.8万架次/日），约为疫情前正常水平的102%（前值约102%）。美国交通拥堵小幅回落、欧洲拥堵指数全线大幅回落。近半月来，美国洛杉矶交通拥堵指数环比回落2.0个百分点至疫前的65%、纽约交通拥堵指数持平为疫前的74%；欧洲伦敦、巴黎、罗马交通拥堵指数分别环比回落21、8、12个百分点至48%、70%、54%。欧美人员活动指数分化。近半月，美国工作场所、公共交通、零售娱乐指数分别回升4.0、1.0、1.0个百分点；德国工作场所、公共交通、零售娱乐指数分别回落6.0、3.0、2.0个百分点。

二、国内经济跟踪：生产回落、拿地改善、价格略升，国内经济延续偏弱

1.供给：工业开工全面回落、但中上游开工近期略有好转

中上游开工继续全面回落、但近期略有回升。近半月来，唐山高炉开工率环比续降2.0个百分点至51.2%、但7.30-8.5当周回升2.4个百分点至52.4%，为6.10以来高炉开工首次实现回升；相比2021年同期低约0.4个百分点，前值为高约0.8个百分点。焦化企业开工率环比再降6.1个百分点至61.3%，再创近年同期新低，但趋势上看本周略有回升，为7月中旬以来首次。石油沥青装置开工率环比上升1.2个百分点至37.1%，趋势上先升后降、近期石油沥青装置开工略有回落，但相比2021年同期低约1.5个百分点，前值为低11.5个百分点。PTA开工率环比续降4.9个百分点至68.6%，相比2021年同期偏低约3.6个百分点，前值约偏低4.8个百分点。

下游开工多数回落。近半月来，汽车半钢胎开工率环比小降0.8个百分点至64.1%，相比2021年同期上升约5.7个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比下降5.5个百分点至63.6%，相比去年同期低约30.6个百分点，前值为低约27.3个百分点，表明纺服产业链仍待进一步修复。

2.需求：地产销售仍偏弱、但拿地改善，发电耗煤再创新高，汽车仍偏强

地产销售先升后降、但仍偏弱，土地成交略高于往年同期。近半月来（数据截至8.6），30大中城市商品房周均成交约268.7万㎡，环比下降6.6%，相比2021年同期下降约30.6%，相比前值降幅有所收窄；百城土地周均成交2164.0万㎡，环比小降1.1%，相比2021年同期上升约37.8%，前值约降39.0%。往后看，地产仍是稳增长的重中之重，短期紧盯稳地产新政（详见报告《政策半月观：下半年大基调已定，二十大有新提法》）。

工程机械销售回升、但国内销售仍弱，挖掘机使用时长续降。6月挖掘机销量2.1万台，略高于前值和2019年同期，但低于2020年、2021年水平；其中国内销量1.1万台，相比5月下降约9.5%，同比降约35.0%；6月挖掘机平均开工95.2小时/月，环比大降8.4小时，相比2021年同期下降14.3小时。整体看，挖掘机销售、使用时长均偏弱，也从侧面反映稳增长还需加力，特别是地产有待进一步修复。

沿海8省发电耗煤再创历史同期新高；汽车产销仍偏强。近半月（7.22-8.6）沿海8省发电日均耗煤224.7万吨，前值约216.5万吨，环比上升3.8%；相比2021年同期增加6.7%，主因近期全国高温、居民用电增加，但需关注的是工业用电需求仍偏弱。据乘联会，7月乘用车日均销售5.9万辆，低于6月的6.8万辆、但高于2021年同期的5.1万辆，结合前述半钢胎开工数据仍高，表明当前汽车产业链景气度仍偏高。

3.价格：工业原料价格略有反弹，中上游商品价格涨跌互现，下游转跌

上游资源品：CRB工业原料现货指数略有反弹，重点商品价格涨跌互现。近半月来，CRB工业原料现货指数环比略有反弹，录得上涨1.1%，前值为跌2.5%；相比2021年同期下跌3.1%，前值为跌2.8%。其中，重点大宗商品看：布伦特原油价格收于94.9美元/桶，近半月环比续跌1.4%，前值为跌6.4%，跌幅有所收窄；相比2021年同期上涨37.8%，涨幅继续收窄。秦皇岛Q5500动力末煤价格近半月均值1152.3元/吨，前值1238.4元/吨，环比下跌6.9%，相比2021年同期偏高约22.3%。铁矿石价格环比上涨0.3%，趋势上看近期铁矿石价格再度回落；相比2021年同期下降29.7%，前值为降40.6%；近期黑色系价格、开工均有所反弹，主因钢铁需求略有改善。

中游工业品：价格有所分化。近半月来，螺纹钢现货价格环比涨3.5%，是4月中旬以来首次明显反弹，前值为跌5.9%，趋势上先涨后跌、近期略有回落；相比2021年同期下跌22.4%，前值为跌23.0%。水泥价格指数环比续跌0.3%，前值为跌1.3%；趋势上看，水泥价格3月中旬以来就进入下行区间，早于往年，主因疫情+地产下行影响，需求偏弱；当前水泥价格逐步走出淡季、下行斜率明显放缓。

下游消费品：价格均有所回落。近半月来，猪肉价格环比下跌2.9%至29.3元/公斤，前值为涨17.5%，相比2021年同期上涨33.0%，前值为涨35.9%。往后看，鉴于本轮生猪产能去化不足、且无重大疫病配合，本轮猪周期可能是一轮偏弱的猪周期，后续猪肉价格可能震荡趋升、但上行幅度预计不会太大。蔬菜价格整体趋降，下行时间也早于往年同期，近半月录得下跌0.1%，前值为涨10.4%。

4.库存：煤炭、水泥库存小升，钢材、沥青延续去库

电厂存煤小幅反弹。近半月沿海8省电厂存煤均值2891.0万吨，前值约2867.7万吨，环比增加0.8%，主因近期沿海8省供煤明显增加。截至7月29日，钢材库存（厂库+社库）1635.2万吨，相比前值减少约200.3万吨，去库速度进一步加快。沥青库存（厂库+社库）下降5.5万吨至185.2万吨；水泥库容比上升3.5个百分点至71.9%，相比2021年同期高约11.1个百分点，前值为高约5.9个百分点。

5.交通&物流：航运价格全面回落；国内物流运价再度回升

近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比跌12.6%，前值为跌1.9%，跌幅较前值有所扩大；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比跌2.4%，前值为涨0.1%；趋势上看，当前CCFI指数仍然偏高，叠加港口吞吐数据偏高，指向短期我国出口可能仍强。公路运输价格指数再度回升，近半月环比上涨1.4%；相比2021年同期偏高4.0%，涨幅有所扩大。

三、流动性跟踪：货币市场流动性仍充裕，OMO继续缩量，中美利差阶段性转正、但仍有反复

1.货币市场流动性

流动性投放：央行OMO进一步缩量，7.27以来央行连续8日维持20亿逆回购操作。近半月央行通过公开市场操作实现货币投放310亿元，货币回笼490亿元，货币净回笼180亿元。总体看，延续此前判断，从7月初以来的30亿逆回购、到7月底的20亿逆回购，均属超季节性缩量、但无须过度解读（主因货币市场流动性非常充裕），货币政策未到转向的时候，降准降息仍可期（详见前期报告《社融大超预期的背后》）。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率延续走低，创2020年5月以来最低水平；DR007、R007等货币市场利率显著低于7天逆回购利率，表明货币市场流动性仍然极端充裕。DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比下降1.1bp、9.4bp、9.8bp，R007和DR007利差均值环比扩大10.5bp，表明非银机构融资溢价率略有上升。不同评级同业存单到期收益率均延续回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行15.6bp、15.5bp至1.484%、1.549%，均创2020年5月以来最低水平。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债发行8847.2亿元，环比少发892.8亿元。其中，国债发行4173.6亿元，环比少发1292.4亿元；地方债发行2018.7亿元，环比多发507.5亿元，其中地方政府专项债发行150.0亿元，环比少发43.8亿元；年初以来（数据截至8月6日），年初以来地方专项债合计发行34578.4亿元，累计发行进度94.7%，用于项目投资的专项债基本已发完；政策性金融债发行2604.9亿元，环比少发157.9亿元。

二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行4.0bp、14.2bp至2.736%、1.758%，期限利差扩大约10.2bp至97.8bp。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数先降后升，收于106.57，环比半月前回落1.2%；其中，美元兑人民币约6.741，对应人民币贬值约0.3%。10年期美债收益率收于2.83%，环比均值回落约24.8bp，截至8月5日，中美利差（中国-美国）均值扩大17.0bp，但近半月仍有反复，当前中美利差倒挂约9.4bp。

风险提示：疫情演化、政策力度、外部环境等超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月7日发布的报告《高频数据半月观—喜忧参半，喜的因素增多》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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