国盛证券宏观研究员，刘安林
事件：10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%；PPI同比-1.3%，预期-1.1%，前值0.9%。核心结论：10月我国通缩特征更加明确：CPI持平近10年均值，但低于预期和前值；PPI延续回落，时隔21个月首度转负；更能表征实际需求的核心CPI持平前值，连续2个月创有数据以来同期次低。往后看，CPI短期无虞、2023年初有阶段性冲高风险，PPI可能延续负增。维持此前判断：我国货币宽松旨在稳增长，后续降准降息（LPR）仍可期。1、10月CPI同比2.1%，持平近10年均值，但低于前值2.8%和预期2.4%，主因猪肉涨幅、菜价降幅均低于高频数据，其中翘尾、新涨价因素分别影响0.1、2.0个百分点；环比涨幅回落0.2个百分点至0.1%，略弱于季节性（2011-2019年同期均值为涨0.2%）；核心CPI持平前值0.6%，仍然偏低。
2、10月PPI同比降1.3%，时隔21个月首度转负，同时低于预期-1.1%和前值0.9%，主因煤炭、钢铁等大宗商品价格降幅扩大、高基数等，其中翘尾、新涨价因素分别影响-1.2、-0.1个百分点，新涨价因素连续3个月对PPI影响为负；环比由下跌0.1%转为上涨0.2%，略强于季节性（2011-2019年同期均值为0.1%）。
3、往后看，当前更接近通缩，降准降息（LPR）仍可期
1）物价预判：CPI短期无虞、2023年初有冲高风险；PPI短期可能维持负增
>CPI：趋势上看，2023年初CPI可能有阶段性冲高风险（高点可能破3%），在此之前，CPI可能都会维持2.0%左右，全年中枢可能也在2%左右。
>PPI：综合考虑季节性、经济边际修复、基数等，11月PPI环比可能持平，同比降幅可能小幅收窄，全年中枢可能降至4.3%左右。
2）对利润分配：PPI-CPI剪刀差已经连续3个月为负，上游盈利下降、中下游盈利改善的趋势在未来一段时间可能延续。
3）对货币政策：继续提示我国经济环境更接近通缩，降准降息（LPR）仍可期。
![]()
1、10月CPI同比2.1%，持平近10年均值，但低于前值2.8%和预期2.4%，主因猪肉涨幅、菜价降幅均低于高频数据，其中翘尾、新涨价因素分别影响0.1、2.0个百分点；环比涨幅回落0.2个百分点至0.1%，略弱于季节性（2011-2019年同期均值为涨0.2%）；核心CPI持平前值0.6%，仍然偏低。具体看：
![]()
![]()
>食品分项涨幅明显收窄、非食品项持平前值。10月CPI食品分项环比涨幅收窄1.8个百分点至0.1%，处于近10年中枢水平。其中：猪肉价格环比上涨9.4%，涨幅扩大4.0个百分点；但蔬菜、水果、水产品价格分别环比下降4.5%、1.6%和2.3%，基本抵消了猪肉价格的上涨。非食品分项再度走平，持平2006年以来同期最低水平，其中：汽油、柴油价格分别降1.2%、1.3%，服装价格涨0.3%，分别体现国际油价变动、换季的影响。![]()
![]()
![]()
![]()
>核心CPI同比持平前值0.6%，仍为有数据以来同期次低（略高于2020年0.5%），指向10月经济延续偏弱，当前经济环境更接近通缩，需求不足、信心不足问题仍然突出。往后看，延续此前判断，短期经济有望弱修复、但幅度有限，核心CPI可能维持低位。2、10月PPI同比降1.3%，时隔21个月首度转负，同时低于预期-1.1%和前值0.9%，主因煤炭、钢铁等大宗商品价格降幅扩大、高基数等，其中翘尾、新涨价因素分别影响-1.2、-0.1个百分点，新涨价因素连续3个月对PPI影响为负；环比由下跌0.1%转为上涨0.2%，略强于季节性（2011-2019年同期均值为0.1%）。具体看：>分生产&生活资料看：10月生产资料价格环比由下降0.2%转为上涨0.1%，符合季节规律（2011-2019年同期均值为0.1%）；生活资料环比涨幅扩大0.4个百分点至0.5%，创有数据以来同期新高，表明上游价格加速向中下游传导。![]()
>分七大产业看：多数产业价格环比涨幅扩大。具体看，上游采掘、中游加工工业价格环比均由跌转涨，10月分别录得涨1.0%、0.1%；原材料工业价格环比则由涨0.1%转为降0.1%；下游消费品中，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品环比涨幅分别扩大0.3、0.2、0.3、0.7个百分点至0.6%、0.5%、0.3%、0.7%。>分40个工业行业看：10月多数行业环比涨幅扩大或降幅收窄，其中煤炭、黑色以及下游消费链变动最为明显。具体看：1）原油：10月布伦特原油价格涨3.3%，但原油产业链价格分化，PPI油气开采降幅收窄1.6个百分点至2.2%，化工行业PPI由跌转涨，燃料加工、化纤行业PPI降幅分别扩大0.5、0.3个百分点至0.6%、0.7%；2）煤炭：10月黄骅港动力煤平仓价环比续涨11.7%，带动PPI煤炭采选环比涨幅扩大2.5个百分点至3.0%；3）钢铁：10月螺纹钢现货价环比跌幅收窄2.6个百分点至0.7%，带动PPI黑色冶炼、黑色采矿环比降幅分别收窄1.6、1.3个百分点至1.4%、0.4%；4）有色：10月铜、铝价格分别环比涨2.5%、跌0.1%，PPI有色冶炼环比持平前值-0.1%，PPI有色采矿涨幅扩大0.7个百分点至1.1%；5）燃气：10月国内液化天然气价格环比涨4.2%，但PPI燃气生产供应行业环比涨幅收窄0.3个百分点至0.3%，二者略有背离。![]()
3、往后看，当前更接近通缩，降准降息（LPR）仍可期1）物价预判：CPI短期无虞、2023年初有冲高风险；PPI短期可能维持负增>CPI：高频数据看，11月首周猪肉、鸡蛋价格分别环比涨1.7%、2.0%，蔬菜、水果价格分别环比跌8.6%、0.3%，叠加季节性影响，11月CPI食品分项环比可能持平或小升；非食品项中原油价格不确定仍强，服务价格可能有所回落。综合看，11月CPI环比可能持平或小降，同比应会继续回落。趋势上看，2023年初CPI可能有阶段性冲高风险（高点可能破3%），在此之前，CPI可能都会维持2.0%左右，全年中枢可能也在2%左右。>PPI：高频数据看，10月首周原材料、工业品价格多数下跌：CRB现货指数、南华工业品指数分别环比跌0.8%、0.7%，螺纹钢现货价格环比跌5.2%，布伦特原油价格涨2.8%。往后看，综合考虑季节性、经济边际修复、基数等，11月PPI环比可能持平，同比降幅可能小幅收窄，全年中枢可能降至4.3%左右。![]()
2）对利润分配：企业盈利结构有望延续改善。自2021年7月以来，支撑企业盈利、特别是上游盈利维持高位，伴随PPI回落，PPI-CPI剪刀差已经连续3个月为负，意味着上游盈利下降、中下游盈利改善的趋势在未来一段时间可能延续。3）对货币政策：继续提示我国经济环境更接近通缩，降准降息（LPR）仍可期。前期报告中我们提出“当前我国可能更接近通缩”，当前通缩特征更加明确：CPI回落至2%左右，PPI时隔21个月首度转负，更能表征实际需求的核心CPI延续弱势，连续两个月创有数据以来同期次低，疫情反复、需求不足、信心不足等问题仍是主要拖累。往后看，维持此前判断：我国货币宽松旨在稳增长，后续降准降息（LPR）仍可期。
风险提示：疫情变化、政策力度等超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员
相关文章：
[1]当前我国可能更接近通缩—兼评9月物价，2022-10-14
[2]生产降、地产弱，物流冷，经济能稳住吗？，2022-11-07
[3]10月PMI重回收缩区间，有5大信号，2022-10-31
[4]上游占比重回5成以下—兼评9月工业企业利润，2022-10-27
[5]8月通胀超预期下行的背后，2022-09-09
本文节选自国盛证券研究所已于2022年11月9日发布的报告《通缩进一步确认，降准降息仍可期—兼评10月物价》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。
![]()