近期工业生产几乎全线回落，地产销售仍弱，国内疫情反复、物流大降；海外看，美元指数回落，中美利差倒挂收窄。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.11.21-12.4）跟踪。
核心观点：近期高频数据呈现“生产降、拿地弱、物流冷”，经济整体仍差，指向防疫、地产等“拐点”级别政策的效果未显，核心仍是需求不足、信心不足、疫情反复，后续消费链、地产链的修复以及基本面的反转，仍需“边走边看”。短期有4点关注：12月政治局会议和中央经济工作会议，预计对2023年政策定调偏积极；年底年初大概率降息、尤其是降LPR；很可能进一步松地产；12/15美联储可能加50bp。1、总体看，近期高频数据显示“忧大于喜”、经济仍差：>喜在，美债收益率回落，中美利差继续收窄；猪肉价格延续回落，通胀压力继续缓和。>忧在，工业生产普遍回落，特别是焦化企业、沥青、PTA等上游多品种开工率创近年同期新低；地产延续偏弱，尤其是房企拿地再度回落；航运价格延续大幅回落，指向出口继续承压；人员活动大幅回落，比如10大城市地铁出行人数同比“腰斩”。2、以下为近半月（11.21-12.4）国内外高频一览：
>国内经济跟踪：生产、地产仍弱，物流大降，政策效果仍未显现；
>流动性跟踪：月末流动性边际趋紧、但政策方向未变；中美利差倒挂继续收窄。
报告摘要：
一、国内经济跟踪：生产、地产仍弱，物流大降，政策效果仍未显现1.供给：上游开工几乎全线回落，多品种开工率创近年同期新低。近半月来，唐山高炉开工率环比续降0.4个百分点至51.6%，相比2021年同期偏高约8.7个百分点，前值为高5.2个百分点；焦化企业开工率均值环比小降0.1个百分点至60.5%，12.2当周开工仅59.5%，创年内和近年同期新低；沥青开工率环比大降4.7个百分点至37.9%，再创近年同期新低。PTA开工率环比再降1.1个百分点至72.2%，相比2021年同期低约6.0个百分点。下游开工延续分化。汽车半钢胎开工率环比续升2.7个百分点至65.9%，前值为升8.7个百分点，同比偏高约3.0个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比续降4.6个百分点至60.1%，创2016年以来最低水平，低于2020年初疫情暴发之初的水平，指向纺织工业恢复仍需时间。2.需求：地产销售延续偏弱，土地成交续降。近半月30大中城市商品房成交环比增10.7%，前值为降23.4%；相比2021年同期降约25.2%，降幅有所收窄。百城土地成交再度回落，近半月环比减少7.5%、相比2021年同期降8.4%，前值为增47.5%。10月工程机械销售环比略降、但国内销售延续改善；挖掘机使用时长延续上升。10月挖掘机销量环比减少3.2%、同比偏高8.1%，内销11350台，环比增7.9%、同比降约10.0%；10月挖掘机平均开工时长环比上升2.4小时/月、但同比偏低约6.6小时/月，指向基建仍在发力。沿海8省发电耗煤明显回升；汽车销售有所回落。近半月沿海8省发电日均耗煤184.8万吨，环比增加4.3%；乘用车日均销售4.5万辆，低于10月均值及2021年同期，指向汽车销售略有回落。3.价格：CRB工业原料现货指数延续小涨，大宗商品价格分化。其中，CRB工业原材料指数环比小涨1.5%，前值为涨2.3%。重点商品中：布油环比跌8.4%至85.6美元/桶，接近年内新低；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比涨11.1%，主因冬季北方采暖导致需求季节性回升，相比2021年同期仍偏高约42.9%；铁矿石价格延续回升，近半月环比涨8.4%，同比偏高约30.8%。中游钢铁、水泥价格小幅分化。螺纹钢现货价格环比小涨0.2%，前值为跌0.2%，相比2021年同期低约17.4%；水泥价格环比续跌，近半月环比小跌0.7%，相比2021年同期偏低约23.4%。下游消费品价格延续下跌。猪价环比跌3.2%，前值为跌3.6%，同比涨幅收窄6.9个百分点至34.3%；菜价环比小幅下跌0.9%，前值为跌8.2%。4.库存：电厂存煤回落，钢材、水泥库存续降，沥青库存回升。其中：沿海8省电厂存煤环比减少0.8%，前值为增5.1%，指向随着冬季来临，电厂存煤可能延续回落；钢材去库速度趋缓，近半月钢材库存（厂库+社库）减少约50.1万吨，整体库存水平延续偏低、仅略高于2019年同期；沥青库存环比增加7.3万吨至151.7万吨，库存绝对值创近年同期新高；水泥库容比续降0.1个百分点，相比2021年同期偏高约5.3个百分点。5.交通&物流：航运价格续降，交通物流、人员活动大幅回落。近半月BDI指数环比续降4.3%，前值为降13.3%；CCFI指数环比跌10.4%，前值为跌7.4%，跌幅再度扩大。整车货运流量指数环比下降15.6%，前值为升4.9%；公路运价指数持平前值，相比2021年同期偏高约2.8%。百城交通拥堵指数环比回落2.9%，仍为近年同期最低水平，同比偏低约9.1%，10大重点城市地铁出行人数环比续降30.1%，前值为降11.2%，人员活动继续回落。二、流动性跟踪：月末流动性边际趋紧、但政策方向未变；中美利差倒挂继续收窄1.货币市场流动性：由于跨月，本期央行公开市场操作加码，近半月央行通过OMO实现货币净回笼840亿元；货币市场利率延续分化，近半月DR007均值小幅回升4.1bp，R007、Shibor（1周）均值分别环比回落11.4bp、11.0bp；R007和DR007利差均值走阔约23.3bp，主因指向月末流动性趋紧。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别上行约5.5bp、6.4bp。2.债券市场流动性：近半月利率债发行5986亿元，环比少发4985亿元；地方专项债发行129.4亿元，环比少发184.6亿元，9月底5000亿元新增专项债限额基本已发完。10Y、1Y国债到期收益率分别上行8.4bp、13.5bp至2.865%、2.163%，期限利差均值收窄。3.汇率&海外市场：截至12月4日，美元指数收于104.50，近半月均值环比回落1.5%。其中，美元兑人民币收于约7.054，对应人民币升值约0.1%；近半月10Y美债收益率收于约3.51%，均值环比下行20.8bp，中美利差均值收窄31.9bp，当前倒挂约64.5bp。
一、国内经济跟踪：生产、地产仍弱，物流大降，政策效果仍未显现
1.供给：汽车生产延续偏强，其余上中下游生产均走弱上游开工几乎全线回落，多品种开工率创近年同期新低。近半月来，唐山高炉开工率环比续降0.4个百分点至51.6%，前值为降5.2个百分点，降幅收窄较多；绝对值相比2021年同期偏高约8.7个百分点，前值为高约5.2个百分点。焦化企业开工率小降0.1个百分点至60.5%，趋势上先升后降，12.2当周开工率仅59.5%，创年内新低、也创近年同期最低水平。沥青开工率环比大幅下降4.7个百分点至37.9%，再创近年同期新低，相比2021年同期偏低约1.9个百分点。PTA开工率环比续降1.1个百分点至72.2%，续创近年同期新低，相比2021年同期偏低6.0个百分点；趋势上看，10月下旬以来，PTA开工率持续处于回落状态。![]()
![]()
中下游开工延续分化。近半月来，汽车半钢胎开工率环比续升2.7个百分点至65.9%，前值为升8.7个百分点，相比2021年同期偏高约3.0个百分点；趋势上看，先升后降，12.1当周开工率有所回落。江浙地区涤纶长丝开工率环比续降4.6个百分点至60.1%，其水平已低于2020年初疫情暴发之初的水平，创2016年以来最低水平，指向江浙疫情影响下，纺织工业恢复仍需时间。![]()
2.需求：地产续弱，工程机械边际改善，发电耗煤明显回升，汽车销售走弱地产销售延续偏弱，土地成交再降。近半月来（数据截至12.3），30大中城市商品房周均成交约270.0万㎡，环比增加10.7%，前值为下降23.4%；相比2021年同期下降约25.2%，前值为降36.0%，降幅有所收窄。百城土地成交再度回落，近半月周均成交1963.4万㎡，环比减少7.5%，相比2021年同期降8.4%，再创近年同期新低。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍大，特别是稳地产等“拐点”级别政策效果仍未显现，地产政策进一步放松可期；基准情形下，2023年地产修复的确定性有所提升。![]()
10月工程机械销售环比略降、但国内销售延续改善；挖掘机使用时长延续上升。10月挖掘机销量2.0万台，环比减少3.2%，相比2021年同期高约8.1%；其中国内销量11350台，环比增加7.9%，相比2021年同期低约10.0%，前值为低约24.5%；10月挖掘机平均开工102.1小时/月，环比上升2.4小时/月，相比2021年同期仍偏低约6.6小时/月，前值为偏低0.8小时/月。整体看，挖掘机销售环比小幅回落、但内销有所改善，加上挖掘机开工时长增加，指向基建仍在发力。![]()
沿海8省发电耗煤明显回升；汽车销售有所回落。近半月（11.18-12.1）沿海8省发电日均耗煤184.8万吨，前值约177.3万吨，环比增加4.3%，相比2021年同期减少2.4%，但近期由于寒潮影响，发电耗煤大幅回升。据乘联会，11月乘用车日均销售4.5万辆，环比10月同期下降32.7%，相比2021年同期下降20.6%，指向汽车销售略有回落。![]()
上游资源品：CRB工业原料现货指数延续小涨，大宗商品价格分化。近半月来，CRB工业原料现货指数环比小幅上涨1.5%，前值为涨2.3%，相比2021年同期下降12.6%；趋势上看，近期CRB现货指数有所回落。其中，重点大宗商品中：布伦特原油价格收于85.6美元/桶，接近年内新低；近半月环比跌8.4%，前值为跌2.2%，相比2021年同期仍涨13.7%，和前值持平。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比上涨11.1%，前值为跌6.4%；相比2021年同期仍涨42.9%。铁矿石价格延续回升，近半月环比涨8.4%，前值为涨2.0%；相比2021年同期涨30.8%，前值为涨22.5%。![]()
![]()
中游工业品：钢铁、水泥价格小幅分化。近半月来，螺纹钢现货价格环比小涨0.2%，前值为跌0.2%；相比2021年同期下降17.4%，前期为跌18.9%，跌幅略有收窄。水泥价格指数环比续跌，近半月环比小跌0.7%，前值为跌0.2%；相比2021年同期仍偏低约23.9%，跌幅略有收窄；绝对值看，截至12月2日，水泥价格指数收于151.9，续创近年同期新低。下游消费品：价格延续下跌。近半月来，猪肉价格环比续跌3.2%，前值为跌3.6%；相比2021年同期仍然上涨34.3%，前值为涨41.2%，涨幅延续收窄，指向猪肉价格对通胀的拉动可能有所回落。蔬菜价格再度小幅回落，近半月小幅下跌0.9%，前值为跌8.2%。![]()
![]()
4.库存：电厂存煤回落，钢材、水泥库存续降，沥青库存回升电厂存煤小幅回落。近半月沿海8省电厂存煤均值3135.9万吨，环比减少0.8%，前值为增加5.1%，指向随着冬季来临，电厂存煤可能延续回落。截至12月2日，钢材库存（厂库+社库）1082.9万吨，环比减少50.1万吨，前值为减少164.6万吨，整体库存水平延续偏低、仅略高于2019年同期。沥青库存（厂库+社库）环比续增7.3万吨至151.7万吨，库存绝对值创近年同期新高。水泥库容比环比续降0.1个百分点，绝对值仍显著高于往年同期，相比2021年偏高约5.3个百分点。![]()
![]()
5.交通&物流：航运价格续降，交通物流、人员活动大幅回落近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续跌4.3%，前值为跌13.3%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比跌10.4%，前值为跌7.4%，跌幅再度扩大；趋势上看，CCFI指数自7月以来呈现加速回落趋势，和我国出口加速走弱趋势一致，而且近期CCFI指数继续走弱，指向短期我国出口预计仍将承压。整车货运流量指数环比下降15.6%，前值为升4.9%，相比2021年同期下降37.3%，前值为下降26.4%，指向交通物流阶段性回落。其中：上海整车货运流量指数环比降10.2%，相比2021年同期下降25.8%；北京整车货运流量指数环比降12.9%，相比2021年同期下降36.5%。公路运输价格指数持平前值，相比2021年同期偏高约2.8%。![]()
百城交通拥堵指数、地铁出行人数均大幅回落。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比回落2.9%，前值为回落0.5%，仍为近年同期最低水平，相比2021年同期偏低约9.1%；10大重点城市日均地铁出行人数约 2172.2万人，环比续降30.1%，相比2021年同期偏低约52.0%，指向全国各地疫情多点散发背景下，人员活动延续大幅回落。![]()
二、流动性跟踪：月末流动性边际趋紧、但政策方向未变；中美利差倒挂继续收窄流动性投放：本周由于跨月，央行公开市场操作加码，但幅度弱于9月底和10月底，指向流动性总体平稳适度。整体看，近半月央行通过OMO实现货币投放3450亿元，货币回笼4290亿元，净回笼840亿美元。货币市场利率：近半月来，货币市场利率延续分化。其中：DR007均值环比小幅上升4.1bp，R007、Shibor（1周）均值环比分别回落11.4bp、11.0bp；趋势上看，近半月货币市场利率先升后降，主因跨月导致货币利率阶段性冲高。R007、DR007利差均值环比走阔23.3bp，指向月末流动性阶段性趋紧，银行和非银之间利差阶段性走阔。同业存单到期收益率冲高回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率一度升至2.59%、2.67%，近半月分别环比上行5.5bp、6.4bp。整体看，继续提示：11.25降准最直白的信号就是我国货币政策并未转向，将有助于打消市场对货币政策可能收紧的担心；短期看，年底年初大概率会降息，尤其是降LPR。![]()
![]()
一级市场：近半月来，利率债发行5985.9亿元，环比上期少发4985.1亿元。其中，国债发行3244.0亿元，环比少发1550.1亿元；地方专项债发行129.4亿元，环比少发184.6亿元，年初以来（数据截至12月4日），地方专项债合计发行40165.8亿元，累计发行比例110.0%。政策性金融债发行2020.5亿元，环比少发229.5亿元。二级市场：近半月来，10Y国债到期收益率均值环比上行8.4bp至2.865%，1Y国债到期收益率均值环比上行13.5bp至2.163%，期限利差均值收窄约5.1bp。![]()
![]()
近半月来，美元指数延续回落，截至12月4日收于104.51，均值环比上期下行1.5%，主因市场预期后续美联储加息节奏可能趋缓，但相比2021年同期仍上涨10.3%；其中，美元兑人民币收于7.054，对应人民币升值约0.1%。10年期美债收益率收于3.51%，均值环比下行20.8bp，中美利差（中国-美国）均值收窄31.9bp，截至12月2日，中美利差倒挂约64.5bp。![]()
风险提示：疫情演化、政策力度、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。
相关文章：
[1]高频半月观：政策效果未显，短期债市走稳可期，2022-11-20
[2]政策半月观：可能降息和再松地产，紧盯12月重要会议，2022-11-28
[3]11月PMI超预期下行的背后，2022-11-30
[4]信号很直白—对11.25降准的6点理解，2022-11-25
[5]并未转向—央行三季度货币政策报告7大信号，2022-11-17
本文节选自国盛证券研究所已于2022年12月04日发布的报告《高频数据半月观—经济差、物流冷，政策效果何时显？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。
![]()