下半年金融危机？！这次看可能是更大的……
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一、今夜全球不平静，1.3万亿美元风暴到来
来源：黄生看金融（本文不代表金融五道口立场）
今天晚上，注定要度过一个不平静的夜晚，因为美国金融市场将迎来疾风暴雨，能否抵抗住这一场大风暴，每个人都非常关心。
美国时间6月16日，星期五，是美国股市衍生品到期结算日，而且是当日股指期货、股指期权、个股期货、个股期权同时到期，也就是股市衍生品几乎集中到期。
四种衍生品集中到期，这对市场将是巨大的考验，而且这个时候，股市心理敏感期，很容易产生大家想不到的大事件。
而其中有1.3万亿美元的标普500期权到期，这是一个极其庞大的规模，一旦有任何风吹草动，必然引发市场大规模的跟风，很可能导致闪崩。
可以说，现在美国股市杠杆率非常高，因为美联储次贷危机后降息接近零，使得融资成本大大降低，企业和投资者都拼命加大杠杆。
尤其是这些杠杆一旦进入了衍生品领域，那么风险是非常高的，一旦有大型机构抢跑出逃，必然引发一轮大规模的踩踏。
这样很容易导致股灾的发生，现在唯一的问题，谁开始第一个抢跑出逃，谁都知道现在风险很高，但都在想我可能不是最后的接棒者。
美国的科技股已经开始出现了大跌，如果科技股所在的纳斯达克下跌，传导到标普500，那么就很可能引发1.3万亿标普500期权的崩塌。
随着美联储刚刚进行第四次加息，现在美国的每一次加息，叠加效应将会越来越明显，对市场的影响将逐渐从量变到质变。
尤其是下半年开始的缩表，这是直接注销基础货币，将引发全球美元荒，必然导致全球流动性紧缩，全球金融市场包括美国股市都将产生巨大的动荡。
在加息已经到来，缩表还未开始之际，市场的心理会发生微妙的影响，一旦有大型机构这个时候出逃，那么对于美国金融市场的打击将是巨大的。
2015年中国发生的股灾，也是因为衍生品过大，当时股指期货、券商两融、伞形信托、场外配资、收益互换等衍生品如火如荼。
衍生品的爆炸性发展，使得中国股市牛市迅速猛烈上涨，但是杠杆率过高，一旦掉头，就互相踩踏，股灾发生，惨不忍睹。
现在美国股市也是这样，金融衍生品规模太大了，在美联储还在不断投放货币的时候，股市的泡沫还能维持。
但是一旦美联储开始减少货币投放，甚至回收货币，那么衍生品堆积起来的泡沫牛市就无法维持了。
中国股市成于杠杆，同样也毁于杠杆，导致股灾发生；现在美国股市，也成于杠杆，也将同样毁于杠杆。这背后，都是金融衍生品惹的祸。
世界上有两个最坚强的泡沫，一个是中国房市，如今通过史无前例的调控得到了抑制；一个是美国股市，这个泡沫还在膨胀，但一定会破灭，也许是今晚，也许是未来！
二、下半年金融危机？！这次看可能是更大的……
10年前的雷曼时刻要重演了吗？全球信贷脉冲近期急剧下降，这一信号让人们产生了上述担忧。
这是美国次贷危机以来信贷数据的首次巨变，这一指标通常被看作经济衰退的前兆。因此，有分析称，全球经济下半年或现崩盘。
而投资大师罗杰斯近期多次提出警告：这次的金融危机可能是有生以来见过的最大危机。不过他认为，引爆下一次金融危机的“火花”可能是美国养老基金的崩溃。
另一个可能引发危机的事件是美联储的加息。在过去30年中，美联储共有五轮较明确的加息周期，历次加息都有大危机发生。从近几次金融危机的时间来看，十年确实是爆发一次大危机的周期。
面对可能降临的危机，全球经济何去何从？中国能不能扮演“救世主”的角色？
编 辑 | 鲁一 曾会生 来 源 | 正和岛（ID：zhenghedao）（本文不代表金融五道口立场）
越来越多的声音和信号在警示，一场危机可能正在酝酿。
全球信贷脉冲（credit impulse）在最近几个月出现了急剧下降，这很像10年前的雷曼时刻。
投资大师罗杰斯近期也多次提出警告：这次的金融危机可能是有生以来见过的最大危机。不过他认为，引爆下一次金融危机的“火花”可能是美国养老基金的崩溃。
01
危险信号：全球信贷指标雪崩
全球信贷脉冲，是一个观察新增信贷量占GDP比例的指标。在最近几个月出现了急剧下降，如今全球信贷脉冲到了关键的转折点，这是十年前美国次贷危机以来信贷数据发生的首次巨变，同时也是2008年全球银行业发生崩盘的前兆，尽管十年之后世界经济局势已天翻地覆。
历史上，美国信贷增速大幅下滑一般是经济衰退的前兆，对发达经济体衰退历史的研究表明，信贷收缩出现后最晚4到5个季度就会出现衰退。
2009年，世界各国央行向市场释放出了人类有史以来最大的流动性，制造了现在随处可见的资产泡沫。如今，美联储再度加息；欧洲央行与日本央行不得不随之随即缩减资产负债表规模；中国央行也逐步收紧货币政策。这一切都发生在世界信贷增长由正转负的时刻。
瑞银集团测算，信贷脉冲与GDP之间的关联系数达0.61，信贷脉冲的急剧下降往往是全球经济陷入衰退的先兆。
在过去20年间，全球信贷脉冲在较短时间内下降超4%的情况仅发生过三次：2000年、2008年和现在。
▲全球信贷脉冲三次雪崩
如今全球信贷脉冲又到了关键的转折点，瑞银跟踪指标显示，全球信贷脉冲自去年达到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP总额的6%。
02
大鳄的警告：全球经济下半年或崩盘？
在暴风雨来临之前，对危机最敏感的往往是站在商界第一线的人。事实上，近期已经有多位投资大亨对危机发出警告。
法国路易威登集团主席兼执行长阿诺特本周四（15日）接受CNBC专访时语出惊人，“当前的经济环境就中期而言是可怕的，我不认为在利率如此低、大量资金全球乱窜、股价涨至如此过度昂贵的此时，全球将可避免一场危机，我认为泡沫正在建构，而这个泡沫终有一天将会爆开。”
债王格罗斯今年来多次警告过资产价格太高，认为当前的市场风险已创2008年金融危机之前最高。
Saxo银行的首席投资官Steen Jakobsen表示，全球经济正处在非常糟糕的状态。他敢肯定，世界经济最迟在2018年底陷入衰退。
随着各国央行资产负债表不断扩张，而美股、欧股等资产价格则屡创新高， 著名投资大师、有“商品大王”之称的罗杰斯（Jim Rogers）也对危机发出警告：美联储对现在正在做的事情毫无头绪，这将让美国陷入一场灾难。巨额的债务积累和资产估值的不合理，造成全球经济比2008年时更加脆弱，下一场金融危机将是“我生平见过的最大危机”。
他进一步指出，引爆下一次金融危机的“火花”可能是美国养老基金的崩溃，或者是一些不可预见的事情。可能在一些我们看不到的国家，也可能是战争或者各种各样的事情。危机总是从我们不注意的地方开始。
他举例说，2007年当冰岛破产时大家都说这是蕞尔小国而不以为意，接着就是贝尔斯登 （Bear Stearns）破产，然后是雷曼兄弟破产。这是一个螺旋过程。
实际上，早在今年2月，罗杰斯就曾提出，我们可能遭遇有生以来最为严重的经济问题，而届时许多人将走向崩溃。
换言之，金融危机的引爆点很可能是被专家嗤之以鼻的“蝴蝶效应”，在危机爆发后认为是“茶壶风暴”而无须在意，结果事件如雪球般越滚越大到难以收拾的局面。不排除“蝴蝶效应”会由美联储的缩表动作引发。
03
养老金缺口是个大问题
发出危机警告的不仅是阿诺特、格罗斯、罗杰斯等大佬，还有经济学家提到美国人口老龄化对经济、金融市场的冲击。
加拿大财富管理公司Gluskin Sheff首席经济学家David Rosenberg近日指出，未来15年，每年将有150万美国“婴儿潮”（1946-1964年）时期出生的人口超过70岁。到2030年，美国超过70岁的人口将达5000万，这将抑制经济增长。短期内，养老金巨大的资金缺口将影响美国经济。人口寿命不断增长，养老金不足的老人仍需工作，这将挤占劳动力市场，影响年轻人就业。
美国智库兰德公司研究发现，退休以后，个人消费支出平均减少37.5%，消费占美国经济总量的70%，所以老龄化将带来通缩。
对于老龄人口对金融市场的影响，Haver Analytics经济学家表示，年龄到65岁的人投资风格发生很大变化，他们开始削减股票资产，同时增持债券，这将带来债市繁荣。
那些想弄清楚下一次金融危机何时发生的人，可能需要给自己设定这样一个提醒日期：2018年1月1日。届时，美国一系列新法规将会生效，可能会进一步限制银行的放贷能力，并促使银行只向债信状况最佳的借款人提供贷款，从而大大加快全球破产案的发生频率。在金融监管强化时，金融危机会比预想的来得更快。
随着银行业减少借贷，全球都会财政吃紧。这意味着会有更多公司面临破产、裁员以及更少的工作岗位，这听起来像是引发全球经济危机的标配。
04
养老金投资如何穿越危机？
罗杰斯提到，引爆下一次金融危机的“火花”可能是美国养老基金的崩溃。中国基金业协会副会长钟蓉萨也表示，养老金的投资危机无法避免，但希望我们的养老金投资能够穿越危机。但如何度过危机呢？
从全球养老金的投资来看，市场大都进行了日益多元化的资产配置。北美市场的投资除公开市场的股票、债券，还投向REITs（房地产信托投资基金）、PE等资产。欧洲的养老金目前正转向更加多元化的投资，低风险、有波动限制的多资产策略日益受到大家的欢迎。
目前，养老金已成为美国股市中最主要的机构投资者之一，资产配置更加理性、长期。另一方面，养老资金的长期性对资本市场的稳定起了重要作用，资本市场的稳定性进而可以反哺养老金的投资，形成良性循环。
经济合作与发展组织国家养老金的投向主要分为股票、债券、现金和存款、另类资产4类，另类资产主要包括REITs、黄金基金、贷款、对冲基金、私募股权和结构化产品等。
在全球范围内养老基金投资的现状中，如何做好养老金投资？钟蓉萨提出了4点建议：
首先，应鼓励长期持有、长期投资、更重要的是长期考核。如果实行长钱短考核，是很难有好的收益的。
第二，以资产配置为核心，锚定大类资产的配置范围及比例，才能取得更好的效益。
第三，重视权益投资对资产增值的作用，同时对权益投资予以一定限制。
最后，应充分考虑投资者的年龄、预期寿命、风险承受能力等特征及养老基金的领取安排，包括生命周期等产品的特点，都是符合不同年龄的投资者进行投资的。
05
中国会是“救世主”吗？
近几年来，中国经济维持中高速增长，中国成为第二大经济体，目前中国贡献了全球经济50%以上的增长。不过，中国的信贷脉冲也从原来的正数变成了现在的负数。今年1月中国信贷脉冲为3.5%，但接近-3%。
如果危机真如分析人士警告的一样到来的话，中国会是未来全球经济崩盘的“救世主”吗？
金融去杠杆仍是中国政策主基调，在去杠杆未取得阶段性成果之前，货币政策难言放松。所以，这一次可能不能指望正在去杠杆的中国再次拯救全球市场，而美联储已经再次宣布加息，并且已经义无反顾地走上了缩表之路，那下一个“救世主”又会是谁？
事实上，罗杰斯对中国寄予了很大的希望。他在福克斯商业新闻网表示，真正精明的投资者应该避开美国和欧洲股市，因为这两大市场充满了变数，真正值得他们考虑的其实是中国、俄罗斯、和日本。
他解释说：从历史标准看来，这些市场（美股和欧股）现在都让人感到沮丧，而中国和俄罗斯的农业正在迎来繁荣发展。他预计中国和俄罗斯这两个新兴市场，表现会优于美国和欧洲。
罗杰斯已经投资了若干俄国个股，以及俄国政府债券，这些债券的收益率非常之高。在他看来，日本市场的现状也要比欧美的更理想：在日本，那里有很多的资金，数量非常庞大。当下日本股票价格低廉，而日本政府正在印制大量的货币，大规模支出，而这些资金会流到股市上。
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