中央怒了！未来或有地方政府破产
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来源：财经韬略（本文不代表金融五道口立场）
对于一些省市的地方官来说，这个冬天特别寒冷。
一场整顿、规范地方债的风暴，正在全面来临！
先是有消息说：财政部通报了江苏、贵州两省对部分县市违规借债的整改处分情况，除责令限期整改，并对71名相关责任人给予不同处分。
随后“审计署”的官网称：财政部已组织核查部分市县、金融机构违法违规融资担保行为，发函至10个省级政府和银监会、商务部等部门建议依法问责处理，目前，重庆市、山东省、河南省、湖北省等地，已对相关责任人给予撤职、行政降级、罚款等处分。
这仅仅是风暴的第一波和第二波，未来肯定还会有更大的动作。
毫无疑问，在地方债问题上，中央生气了！
为什么生气？因为一些地方官员为了“出政绩”，不顾地方经济承受能力，通过各种违规手段“暗中借钱”，试图造成既成事实。让拉动GDP的政绩变成自己的，而偿还责任留给后任官员，或者最终让国家兜底。
违规借债的方式有哪些？主要是通过融资平台公司、PPP、政府投资基金、政府购买服务等方式违法违规或变相举债。
而对于中央政府来说，希望所有的债务都是透明的，只有这样才能风险可控。所以最近几年，国家给地方政府借钱“开了前门”，希望由此“关上后门”。“前门”主要是：
第一、把截至2014年末各地不规范的债务，用 3 年左右时间置换成地方政府债券。截至2017年10月末，全国地方累计发行置换债券 10.5 万亿元，大大降低了地方政府利息负担；
第二、经全国人大批准，2015年、2016 年、2017 年分别安排新增地方政府债务限额 6000 亿元、1.18万亿元、1.63万亿元。
目前发行地方债的权力被集中到了省政府，地级市、县级市和县失去了自主发债权，不能随心所欲“搞钱”。一些经济增长压力较大的市县，就继续变相发债。
对于这些偷偷摸摸搞的“地方债”，一些金融机构不仅不拒绝，还热衷于配合（越是不规范的地方债，利率越高）。因为他们认为有政府担保，将来肯定不会违约。
财政部最近在一份报告里指斥这些机构说：一些金融机构推波助澜……对这类项目趋之若鹜，没有按照市场化原则严格评估政府背景项目风险，放松风险管控要求，大量违规提供融资。
刚刚结束的中央经济工作会议，对于地方债问题非常重视，提出“切实加强地方政府债务管理”，并把地方债当做“三大攻坚战”之一的“化解重大风险”的重要内容。
财政部最新的表态非常严厉：
积极稳妥化解存量隐性债务。坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”，坚决打消地方政府认为中央政府会“买单”的“幻觉”，坚决打消金融机构认为政府会兜底的“幻觉”。
财政部的这句公开表态更加意味深长：
有些金融机构认为地方政府不会破产也不敢破产，存在财政兜底幻觉。
近日，央行研究局局长徐忠建议“探索地方财政破产和追责制度”（见“第一财经”。）徐忠在文章里说：
中国探索地方政府破产制度，各级政府财政收支出了问题，需要明确责任划分。普通民众不应该承担财政破产的损失。
财政破产不是政府破产，治安、教育、医疗、养老等公共服务事项应予以保障。地方政府内部应当自我承担损失并强化问责。对决策层要终身追责，普通公职人员的工资、养老待遇也要承担一定的损失。
也就是说，所谓地方政府破产，其实是两个含义：第一，让地方政府摆脱此前无法偿还的债务，让盲目参与的机构个人来买单（给市场一个教训），相当于“重启电脑”；第二，地方政府决策层将被终身追责，公职人员工资、养老待遇受到损失。
中国将在什么时候允许“地方政府破产”尚未可知，但这一轮整顿、规范地方债的风暴，将产生深刻的影响。影响是：
1、地方政府通过“暗中发债”搞经济建设，基本上会被堵死。正规的地方债发债权在省政府，省政府权威会增加，省级规划影响力大增。
2、人口流失、增长缓慢的城市，发展机会将大大减少，因为偿债能力弱，发债责任大，很难获得资金支持。未来他们只能靠有限的“财政转移支付”来发展。
3、城市发展差距会加大。人口增长快的城市，经济良性循环，房地产、实体经济都发达，土地值钱、房地产税有条件开征，公共服务会不断向好；而人口流失的城市，则陷入恶性循环。大城市未来对中小城市的“抽血”能力，反而会更强劲。
4、地方债风险加大，作为投资者需要远离经济发展落后、人口增长缓慢的省份的地方债。当然，经济落后地区发债成本会上升。
不要以为“地方债风暴”跟你无关。银行理财产品很多就购买了地方债，信托产品也是，你的钱随时可能中招；另外，城市发展差异加大、强者恒强，也会让一些三四线城市的楼市变成陷阱，需要远离。至于规范之后的地方债，将成为中国未来印钞的“锚”，左右我们的货币购买力。
二、刚刚，国企负债突破百万亿大关！
来源：悦涛（ID:yuetaoword）（本文不代表金融五道口立场）
历史性的时刻。
财政部刚刚发布的数据：截止11月末，国有企业负债总额首次突破百万亿关口，达到100.08万亿元。
国企负债保持着比M2和GDP都更快的增速。
就在12月21日，中央财经领导小组办公室副主任杨伟民还警告：靠负债做大国企容易带来宏观上的金融风险。
事实是，过去10年里，国企资产和负债膨胀的速度，远超过其利润增速。
嗯
2007年
2017年前11月
增长
总资产
34.7万亿
151.8万亿
337%
总负债
20.2万亿
100.08万亿
395%
总收入
18万亿
46.7万亿
159%
总利润
1.62万亿
2.6万亿
60%
嘛意思？
1、过去十年里，国有企业各项指标里，负债增得最快，达到十年前的4倍。
2、资产主要是靠负债撑起来的。
3、但没撑起来收入和利润。
4、投资回报率每况愈下。
吃的越来越多，拉得越来越稀。
至于为什么是这状态，说来话长。看看历史：
（以下摘自兴业证券唐跃、黄伟平、罗婷、王涵等人报告）
92年邓小平南巡以来，全国掀起了一轮加速投资高潮。高速的信贷投放下，资产投资增速维持高位92-96年间积累大量低效产能；而体制障碍又导致去产能和去杠杆缓慢，融资结构与绩效结构不匹配，资源错配严重，信用资源持续流向国有亏损部门。另外一方面，过热投资导致通胀率攀升。影响了94-96年间货币政策从紧，叠加97-98年亚洲金融危机的外部冲击下需求减少。
1997金融危机对我国的出口产生了直接的压力，需求端的压力衍生到供给端，进一步曝露了前期企业过度扩张产生的一系列问题，加强了管理层进行改革的决心。
届时，国有企业大面积亏损（1/3明亏、1/3暗亏、1/3盈利），不少行业产能利用率不足40%；经济体内部出现严重的债务问题，三角债问题严峻、银行坏账率高企（90年代末期银行不良贷款率高达30%）；财政压力巨大，甚至出现外债压力。
有句话怎么说的来着：20年后，老子又是一条好汉。。
今天国企的问题，跟20年以前是一个模子刻出来的。
大量无效投资，大量贷款；再投，再贷；不投，还得贷，借新还旧。
反正都得贷，干脆继续投。。
有的国企贷款花不完，干起了高利贷。以至于最高法都看不下去了。
停是不可能停的，这辈子不可能停的。做生意又不会做，就是债这东西，才能维持得了生活这样子。
但是在百万亿的关口，生活不可能这么持续下去。
朱镕基当年的五大对策
1、货币政策“中性偏紧”，倒逼企业去产能、去杠杆。98年朱镕基总理在国务院会议强调“两件事情不能做：银行放松银根、生产积压产品等于自杀；搞大干快上，搞重复建设。从货币政策来看，98年之前为“适度从紧”，98年改为“适当的货币政策”，99年“稳健的货币政策”，银行信贷并不因经济下滑而大幅投放。
2、使用行政手段，供给端改革：终止重复建设、清理过剩产能、兼并破产落后企业、下岗分流劳工。企业兼并、破产加快，96-98年，国有企业从11.38万家下降至6.5万家，减少幅度达到42%。同时减员增效、下岗分流，98年至99年间，国有企业就业人数下降约2200万。
3、企业债权转股权，金融政策兜底，由资产管理公司剥离银行债务。四大资产管理公司收到财政部提供的资本金以及央行再贷款，获准后向对口商业银行发放专项金融债，向四大行收购不良资产。其中1999-2005年间剥离不良资产总额高达2.58万亿。
4、实施以增发长期建设国债为主的积极财政政策。1998年开始启动积极财政政策，当年增发1000亿元长期国债并配套1000亿元银行贷款用以加强基础建设（用于农林水利、交通、基础建设、电网）。过清理整顿乱收费727项，减轻企业和社会负担370多亿元。1998-2003年期间持续维持积极的财政政策，直至2004年经济企稳后积极财政政策才逐步退出。
5、需求端改革，释放新需求：房改、税改、汇改。主要有98年后房改启动，成为新的经济增长点，房改带动高速城镇化消化制造业产能，土地财政修复地方政府资产负债表。其次，94年分税制改革后，加大了中央集权，税制改革使得国库充盈。再次，94年汇改和人民币一次性贬值，94年起出口导向型经济逐步形成。2000年以后（特别是加入WTO）后，发达国家加杠杆、降储蓄，外需启动，国内出口增速回升引导过剩产能消化。
以上要点，默写三遍。
历史不会简单的重复，但是经常换个马甲重复。
现在这形势，当年用过的招，依葫芦画一遍瓢的概率还是很大的。现在就是前两条进行时。
供给侧改革，熟悉的配方，不同的味道~
第3条债转股、第4条财政扩张，也是基本明确的。
唯独第5条，难再复制当年。
朱总当年铁腕治通胀，对内加息收贷，对外则不断打开增量需求。
1994年人民币一次性贬值50%，抢了东南亚的蛋糕。东南亚泡沫爆了之后，2001年挤进WTO，继续抢全世界的蛋糕。
朱时代对内收拾国企和地方乱投资的时候，是有外援的。
现在不一样。
外需：中国把世界的蛋糕抢得差不多了，外面不干了，要搞贸易战。
内需：已经被房子和基建加杠杆拉动了十年。国企的百万亿负债就是个注脚。
央妈都开始爱无能。当了15年行长的周小川抱怨：对货币“总闸门”的有效管控老是受到干扰。行业和地方追求增长，缺钱就喊妈，导致宏观调控没有纠偏时间窗口。
以往发货币、批项目的央行、发改委今年纷纷喊出明斯基、灰犀牛、黑天鹅……
画风转得有点快。以至大家不敢信：这一次会不一样么？
悦涛觉得，这次真正不一样的，是需求难以再造。
老外该买的东西都买了，再想打动别人，靠质量而不是低价。
对内该加的杠杆都加得差不多了，再加也是无效资产+坏账的组合。
过去导致问题的原因正是需求被过度创造。全世界都在用过度信贷创造需求，现在要消灭过度信贷积累的风险，本身是消灭需求的过程。
所以刚结束的中央经济工作会议，没有一个字儿提到“需求”，和去年会议9次强调“需求”形成鲜明对比。
但也不一定要悲观逆流成河。
会议里有一句饱含希望的话：“我国形成了世界上人口最多的中等收入群体。”
过去三年，这个群体表现优异。负债几乎翻了一番（加公积金贷款总负债44万亿）。
今年居民贷款预计增加7万亿以上。可谓中国经济需求端一道靓丽的风景。
对于一些省市的地方官来说，这个冬天特别寒冷。
一场整顿、规范地方债的风暴，正在全面来临！
先是有消息说：财政部通报了江苏、贵州两省对部分县市违规借债的整改处分情况，除责令限期整改，并对71名相关责任人给予不同处分。
随后“审计署”的官网称：财政部已组织核查部分市县、金融机构违法违规融资担保行为，发函至10个省级政府和银监会、商务部等部门建议依法问责处理，目前，重庆市、山东省、河南省、湖北省等地，已对相关责任人给予撤职、行政降级、罚款等处分。
这仅仅是风暴的第一波和第二波，未来肯定还会有更大的动作。
毫无疑问，在地方债问题上，中央生气了！
为什么生气？因为一些地方官员为了“出政绩”，不顾地方经济承受能力，通过各种违规手段“暗中借钱”，试图造成既成事实。让拉动GDP的政绩变成自己的，而偿还责任留给后任官员，或者最终让国家兜底。
违规借债的方式有哪些？主要是通过融资平台公司、PPP、政府投资基金、政府购买服务等方式违法违规或变相举债。
而对于中央政府来说，希望所有的债务都是透明的，只有这样才能风险可控。所以最近几年，国家给地方政府借钱“开了前门”，希望由此“关上后门”。“前门”主要是：
第一、把截至2014年末各地不规范的债务，用 3 年左右时间置换成地方政府债券。截至2017年10月末，全国地方累计发行置换债券 10.5 万亿元，大大降低了地方政府利息负担；
第二、经全国人大批准，2015年、2016 年、2017 年分别安排新增地方政府债务限额 6000 亿元、1.18万亿元、1.63万亿元。
目前发行地方债的权力被集中到了省政府，地级市、县级市和县失去了自主发债权，不能随心所欲“搞钱”。一些经济增长压力较大的市县，就继续变相发债。
对于这些偷偷摸摸搞的“地方债”，一些金融机构不仅不拒绝，还热衷于配合（越是不规范的地方债，利率越高）。因为他们认为有政府担保，将来肯定不会违约。
财政部最近在一份报告里指斥这些机构说：一些金融机构推波助澜……对这类项目趋之若鹜，没有按照市场化原则严格评估政府背景项目风险，放松风险管控要求，大量违规提供融资。
刚刚结束的中央经济工作会议，对于地方债问题非常重视，提出“切实加强地方政府债务管理”，并把地方债当做“三大攻坚战”之一的“化解重大风险”的重要内容。
财政部最新的表态非常严厉：
积极稳妥化解存量隐性债务。坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”，坚决打消地方政府认为中央政府会“买单”的“幻觉”，坚决打消金融机构认为政府会兜底的“幻觉”。
财政部的这句公开表态更加意味深长：
有些金融机构认为地方政府不会破产也不敢破产，存在财政兜底幻觉。
近日，央行研究局局长徐忠建议“探索地方财政破产和追责制度”（见“第一财经”。）徐忠在文章里说：
中国探索地方政府破产制度，各级政府财政收支出了问题，需要明确责任划分。普通民众不应该承担财政破产的损失。
财政破产不是政府破产，治安、教育、医疗、养老等公共服务事项应予以保障。地方政府内部应当自我承担损失并强化问责。对决策层要终身追责，普通公职人员的工资、养老待遇也要承担一定的损失。
也就是说，所谓地方政府破产，其实是两个含义：第一，让地方政府摆脱此前无法偿还的债务，让盲目参与的机构个人来买单（给市场一个教训），相当于“重启电脑”；第二，地方政府决策层将被终身追责，公职人员工资、养老待遇受到损失。
中国将在什么时候允许“地方政府破产”尚未可知，但这一轮整顿、规范地方债的风暴，将产生深刻的影响。影响是：
1、地方政府通过“暗中发债”搞经济建设，基本上会被堵死。正规的地方债发债权在省政府，省政府权威会增加，省级规划影响力大增。
2、人口流失、增长缓慢的城市，发展机会将大大减少，因为偿债能力弱，发债责任大，很难获得资金支持。未来他们只能靠有限的“财政转移支付”来发展。
3、城市发展差距会加大。人口增长快的城市，经济良性循环，房地产、实体经济都发达，土地值钱、房地产税有条件开征，公共服务会不断向好；而人口流失的城市，则陷入恶性循环。大城市未来对中小城市的“抽血”能力，反而会更强劲。
4、地方债风险加大，作为投资者需要远离经济发展落后、人口增长缓慢的省份的地方债。当然，经济落后地区发债成本会上升。
不要以为“地方债风暴”跟你无关。银行理财产品很多就购买了地方债，信托产品也是，你的钱随时可能中招；另外，城市发展差异加大、强者恒强，也会让一些三四线城市的楼市变成陷阱，需要远离。至于规范之后的地方债，将成为中国未来印钞的“锚”，左右我们的货币购买力。
二、刚刚，国企负债突破百万亿大关！
来源：悦涛（ID:yuetaoword）（本文不代表金融五道口立场）
历史性的时刻。
财政部刚刚发布的数据：截止11月末，国有企业负债总额首次突破百万亿关口，达到100.08万亿元。
国企负债保持着比M2和GDP都更快的增速。
就在12月21日，中央财经领导小组办公室副主任杨伟民还警告：靠负债做大国企容易带来宏观上的金融风险。
事实是，过去10年里，国企资产和负债膨胀的速度，远超过其利润增速。
嗯 | 2007年 | 2017年前11月 | 增长 |
总资产 | 34.7万亿 | 151.8万亿 | 337% |
总负债 | 20.2万亿 | 100.08万亿 | 395% |
总收入 | 18万亿 | 46.7万亿 | 159% |
总利润 | 1.62万亿 | 2.6万亿 | 60% |
嘛意思？
1、过去十年里，国有企业各项指标里，负债增得最快，达到十年前的4倍。
2、资产主要是靠负债撑起来的。
3、但没撑起来收入和利润。
4、投资回报率每况愈下。
吃的越来越多，拉得越来越稀。
至于为什么是这状态，说来话长。看看历史：
（以下摘自兴业证券唐跃、黄伟平、罗婷、王涵等人报告）
92年邓小平南巡以来，全国掀起了一轮加速投资高潮。高速的信贷投放下，资产投资增速维持高位92-96年间积累大量低效产能；而体制障碍又导致去产能和去杠杆缓慢，融资结构与绩效结构不匹配，资源错配严重，信用资源持续流向国有亏损部门。另外一方面，过热投资导致通胀率攀升。影响了94-96年间货币政策从紧，叠加97-98年亚洲金融危机的外部冲击下需求减少。
1997金融危机对我国的出口产生了直接的压力，需求端的压力衍生到供给端，进一步曝露了前期企业过度扩张产生的一系列问题，加强了管理层进行改革的决心。
届时，国有企业大面积亏损（1/3明亏、1/3暗亏、1/3盈利），不少行业产能利用率不足40%；经济体内部出现严重的债务问题，三角债问题严峻、银行坏账率高企（90年代末期银行不良贷款率高达30%）；财政压力巨大，甚至出现外债压力。
有句话怎么说的来着：20年后，老子又是一条好汉。。
今天国企的问题，跟20年以前是一个模子刻出来的。
大量无效投资，大量贷款；再投，再贷；不投，还得贷，借新还旧。
反正都得贷，干脆继续投。。
有的国企贷款花不完，干起了高利贷。以至于最高法都看不下去了。
停是不可能停的，这辈子不可能停的。做生意又不会做，就是债这东西，才能维持得了生活这样子。
但是在百万亿的关口，生活不可能这么持续下去。
朱镕基当年的五大对策
1、货币政策“中性偏紧”，倒逼企业去产能、去杠杆。98年朱镕基总理在国务院会议强调“两件事情不能做：银行放松银根、生产积压产品等于自杀；搞大干快上，搞重复建设。从货币政策来看，98年之前为“适度从紧”，98年改为“适当的货币政策”，99年“稳健的货币政策”，银行信贷并不因经济下滑而大幅投放。
2、使用行政手段，供给端改革：终止重复建设、清理过剩产能、兼并破产落后企业、下岗分流劳工。企业兼并、破产加快，96-98年，国有企业从11.38万家下降至6.5万家，减少幅度达到42%。同时减员增效、下岗分流，98年至99年间，国有企业就业人数下降约2200万。
3、企业债权转股权，金融政策兜底，由资产管理公司剥离银行债务。四大资产管理公司收到财政部提供的资本金以及央行再贷款，获准后向对口商业银行发放专项金融债，向四大行收购不良资产。其中1999-2005年间剥离不良资产总额高达2.58万亿。
4、实施以增发长期建设国债为主的积极财政政策。1998年开始启动积极财政政策，当年增发1000亿元长期国债并配套1000亿元银行贷款用以加强基础建设（用于农林水利、交通、基础建设、电网）。过清理整顿乱收费727项，减轻企业和社会负担370多亿元。1998-2003年期间持续维持积极的财政政策，直至2004年经济企稳后积极财政政策才逐步退出。
5、需求端改革，释放新需求：房改、税改、汇改。主要有98年后房改启动，成为新的经济增长点，房改带动高速城镇化消化制造业产能，土地财政修复地方政府资产负债表。其次，94年分税制改革后，加大了中央集权，税制改革使得国库充盈。再次，94年汇改和人民币一次性贬值，94年起出口导向型经济逐步形成。2000年以后（特别是加入WTO）后，发达国家加杠杆、降储蓄，外需启动，国内出口增速回升引导过剩产能消化。
以上要点，默写三遍。
历史不会简单的重复，但是经常换个马甲重复。
现在这形势，当年用过的招，依葫芦画一遍瓢的概率还是很大的。现在就是前两条进行时。
供给侧改革，熟悉的配方，不同的味道~
第3条债转股、第4条财政扩张，也是基本明确的。
唯独第5条，难再复制当年。
朱总当年铁腕治通胀，对内加息收贷，对外则不断打开增量需求。
1994年人民币一次性贬值50%，抢了东南亚的蛋糕。东南亚泡沫爆了之后，2001年挤进WTO，继续抢全世界的蛋糕。
朱时代对内收拾国企和地方乱投资的时候，是有外援的。
现在不一样。
外需：中国把世界的蛋糕抢得差不多了，外面不干了，要搞贸易战。
内需：已经被房子和基建加杠杆拉动了十年。国企的百万亿负债就是个注脚。
央妈都开始爱无能。当了15年行长的周小川抱怨：对货币“总闸门”的有效管控老是受到干扰。行业和地方追求增长，缺钱就喊妈，导致宏观调控没有纠偏时间窗口。
以往发货币、批项目的央行、发改委今年纷纷喊出明斯基、灰犀牛、黑天鹅……
画风转得有点快。以至大家不敢信：这一次会不一样么？
悦涛觉得，这次真正不一样的，是需求难以再造。
老外该买的东西都买了，再想打动别人，靠质量而不是低价。
对内该加的杠杆都加得差不多了，再加也是无效资产+坏账的组合。
过去导致问题的原因正是需求被过度创造。全世界都在用过度信贷创造需求，现在要消灭过度信贷积累的风险，本身是消灭需求的过程。
所以刚结束的中央经济工作会议，没有一个字儿提到“需求”，和去年会议9次强调“需求”形成鲜明对比。
但也不一定要悲观逆流成河。
会议里有一句饱含希望的话：“我国形成了世界上人口最多的中等收入群体。”
过去三年，这个群体表现优异。负债几乎翻了一番（加公积金贷款总负债44万亿）。
今年居民贷款预计增加7万亿以上。可谓中国经济需求端一道靓丽的风景。
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