中国管理科学 | 企业社会责任、媒体报道与股价崩盘风险
｜导读｜
股价崩盘风险是指股票价格在短时间内大幅下降的现象。近年来疫情蔓延叠加疫情防控导致的生产停摆、供应链中断，加剧了全球经济的下行压力，强化了金融市场的悲观预期，全球股票市场上股价崩盘现象频繁出现。显然股市的暴涨暴跌不利于证券市场发展，且极大地损害投资者的利益。在此背景下，研究股价崩盘风险发生的原因，提出有针对性的风险防范措施，对于促使金融市场平稳快速发展具有重要的理论价值与现实意义。鉴于此，本文从企业社会责任视角研究股价崩盘风险发生的原因及其作用机制。
｜内容｜
针对企业履行社会责任是否影响股价崩盘风险，文献中给出正反两种截然不同的观点。部分学者认为企业披露社会责任指数能够有效增强企业的信息透明度，产生“沟通效应”，降低信息不对称的程度，从而降低股价崩盘风险。而另一部分学者则认为披露社会责任指数只是公司管理层转移公众视线以达到掩盖公司负面信息的“自利工具”，当这些负面信息积累到临界值时会瞬间爆发，进而加剧股价崩盘风险的发生。因此，理论上企业披露社会责任信息既可能抑制股价崩盘风险，亦可能加剧股价崩盘风险。为此，本文需要检验的第一个假设为：
H1A：上市公司通过披露社会责任指数会抑制股价的崩盘风险。
H1B：上市公司通过披露社会责任指数会加剧股价的崩盘风险。
媒体报道是投资者了解企业经营情况的重要途径，一般来讲无论出于信息披露目的还是“自利”目的，企业在履行社会责任活动时，都倾向通过新闻媒体的报道来提高影响力和形象。当新闻媒体作为独立的第三方，以监督者身份参与上市公司的外部治理，起到监督资本市场抑制股价崩盘风险的作用。但是如果新闻媒体为自身生存发展需要在报道时夸大其词甚至歪曲事实则反而可能加剧股价崩盘风险。为此，本文通过图1所示的中介效应模型来检验第二和第三个假设：
H2：社会责任指数对媒体报道数量具有正向影响。
H3A：上市公司通过媒体报道抑制股价的崩盘风险。
H3B：上市公司通过媒体报道加剧股价的崩盘风险。
图1 中介效应检验流程图
基于我国A股市场所有上市公司2010-2018年面板数据的研究结果显示：
上市公司通过披露企业社会责任指数能够显著降低股价崩盘风险；
企业履行社会责任会显著增加媒体报道的数量，而媒体报道数量增加能够显著抑制股价崩盘风险，即媒体报道在企业社会责任影响股价崩盘风险的过程中起到中介作用；
进一步的拓展研究发现：企业社会责任指数中的股东责任对股价崩盘风险影响最大，而供应商、客户和消费者权益、社会责任的影响不显著；
与中性媒体报道相比，正面媒体报道和负面媒体报道的中介作用效果更强。
｜总结和展望｜
本文以媒体报道为中介变量，分析企业社会责任与股价崩盘风险之间的关系。研究结论为示：(1)股价崩盘风险与社会责任指数呈负向关系。表明企业披露社会责任指数能够让投资者能够更好监督企业管理层的经营活动，进而降低股价的崩盘风险。(2)媒体报道与企业社会责任指数呈正相关关系，即企业履行的社会责任活动越多，越能引起媒体的报道和关注。(3)媒体报道与股价崩盘风险间呈显著的负相关关系，说明媒体报道能够让投资者更好地了解企业经营现状，进而降低股东的代理成本，从而降低了股价的崩盘风险。(4)企业履行社会责任不仅可以直接降低股价崩盘风险，还可以通过增加新闻报道数量，提高企业信息披露水平进一步降低股价崩盘风险。
本研究的政策含义包括：(1)培养企业管理层的道德水平，进而让管理层更加自觉的履行社会责任活动，切实做到“取之社会用之社会”，方能更好地提升企业声誉，推动企业长远发展。(2)鼓励企业自发披露履行社会责任活动的信息，无论是正面新闻、中性新闻还是负面新闻都能够更进一步的让投资者更加了解公司的经营情况，有利于股东发挥外部利益相关者的监督作用，缓解代理问题，减少股价崩盘的可能性，进而能够更进一步的维持我国金融市场的稳定。(3)针对媒体报道，由于媒体报道会扩大企业社会责任的影响，为此，应鼓励媒体作为独立第三方，对企业社会责任信息进行更加公正、客观地披露，从而更好地发挥其市场监督作用。
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原文链接：
http://www.zgglkx.com/CN/10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2020.2183
黄金波, 陈伶茜, 丁杰. 企业社会责任、媒体报道与股价崩盘风险[J]. 中国管理科学, 2022, 30(3): 1-12.
HUANG Jin-bo, CHEN Ling-xi, DING Jie. Corporate Social Responsibility, Mediacoverage and Stock Pricecrash Risk [J]. Chinese Journal of Management Science, 2022, 30(3): 1-12.
作者简介
黄金波
广东财经大学
现任广东财经大学金融学院教授，硕士生导师，金融工程专业负责人，《金融工程学》课程建设负责人，受聘为广东省青年珠江学者，广东财经大学“南岭学者”青年拔尖人才。曾获广东省哲学社会科学优秀成果奖一等奖、二等奖各1项，广东省优秀金融科研成果论文类一、二、三等奖各1项。主要研究方向为金融工程与风险管理，当前研究兴趣是我国期权价格隐含信息的提取与应用。在Journal of Economic Dynamics and Control、Journal of Banking and Finance、Journal of Empirical Finance、《管理科学学报》和《经济研究》等上发表学术论文40余篇。主持国家社科基金重大项目子课题、国家自然科学基金、教育部人文社会科学规划基金、中国博士后科学基金、广东省自然科学基金和广东省哲学社会科学基金等课题15项。
丁杰
广东财经大学
现任广东财经大学金融学院副教授，硕士生导师。主要研究方向为绿色金融、企业社会责任、数字金融与普惠金融。在Finance Research Letters、《南开管理评论》、《中国管理科学》、《国际金融研究》等刊物上发表学术论文20余篇。主持国家社会科学基金、教育部人文社会科学规划基金、广东省自然科学基金和广东省哲学社会科学基金等多项课题。
期刊简介
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