20片退烧药只卖2元，“良心药企”连续涨停，本月却因垄断被罚1.3亿：东北制药，天使还是魔鬼？

营收几乎不增长，净利率达到2%已属高光时刻。

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作者 | 观韬

编辑 | 小白

疫情的发展和布诺芬的一药难求，让东北制药（000597.SZ）彻底火了。

据相关报道及公司回复：

其生产的对乙酰氨基酚片（扑热息痛）一联20片，总价仅2元，多年从未涨价，正在加班加点保供应。引来全网“良心药企”的一致好评。

药品的抢手也反应在公司股价上，最近涨势不错，12月13和14日还连续收获两个涨停。今日开盘直接一字涨停。

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作为“阳康”的风云君，风云君和家人是靠着朋友赠药才熬过来的，有一说一，东北制药这回确实很给力。

但风云君没记错的话，不久前因利用垄断地位高价销售左卡尼汀原料药被罚款1.33亿的也是东北制药，而其2022年前三季度净利润也不过1.28亿。

东北药业正式对外公告此次处罚的时间是12月13日，也才几天前的事。

很显然，说东北制药是良心药企貌似也不客观。

现金墙激励的不良反噬

这都是陈芝麻烂谷子，人现在是辽宁方大集团旗下产业，刚接手海航的方大系，喜欢用现金墙激励员工的方大系。

肯定有人会这么说。

所以我们先看此次处罚跟方老板有没有关系。

资料显示，东北制药以不公平高价销售原料药的期间是2018年11月至2019年6月，刚好发生在方老板2018年7月入主后不久，即这事首先跟原股东无关。

负责生产左卡尼汀原料药的西河原料药厂2015年正式投产，并不是方老板入主后才投产的新原料药，看起来这个锅方老板是甩不掉了。

（2018年报）

左卡尼汀大家可能比较陌生，它还有个俗名叫左旋肉毒碱，是深受女士青睐的减肥药，东北制药当时是国内药用左卡尼汀的唯一生产企业。

左卡尼汀具体销售金额东北制药各年均未披露，而且处罚基数也不是按照左卡尼汀的销售额，而是东北制药2018年在我国境内60多亿销售额，可谓得不偿失。

而关于涨价的动机，基本可以推测是方老板现金墙激励的不良反噬。全员涨薪50%和现金墙发年终奖基本上是方大系的标配，目的不言而喻。

方老板2018年接手后，除了全员岗位工资上涨50%。当年年报中，东北制药最重要的总结是“对标学习辽宁方大，深挖降本增效空间”，在企业效益最大化原则的驱动下，对左卡尼汀、VC实行分级销售策略，“针对不同客户、不同需求销售不同级别、不同价格的产品”。

好家伙，这不就是经济学中关于价格歧视的定义吗。

营收几乎不增长，2%的净利率已属高光

风云君每年都会对东北制药做个定期跟踪，因此风云君这次准备做个小结，毕竟方老板接手已经5年了，也该看看经营成色了。

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01 2018年之后，营收几乎不增长

自方老板接手后，东北制药除2018年营收增长31.5%外，其余各年增长均不算亮眼，2018年至2021年营收复核增长率仅2.9%，说2018年以后营收不增长不为过。

而2018年的增长还跟方老板无关，因为方老板是下半年才接手的公司，而东北制药当年各季度营收规模基本都维持在18-19亿上下，并未在方老板接手后出现明显的增长。

其背后主要是其医药零售连锁业务间序铺开的自然增长。

这自然也跟方老板一接手就把公司全员岗位工资上调50%更没关系。

虽然涨薪确实对之后各年的营收增长略有帮助，不过2.9%的疗效已经说过了，从现金流的角度看，此次涨薪每年给东北制药增加了3亿左右的人工开支。

02 2%的净利率已属高光，稍微不慎就亏损

方老板接手后，东北药业差劲的盈利能力也没有明显改观，净利率依旧很低，2%就已经算好年头了。

以2021年为例，营业收入81.45亿元，净利润9,903万元，净利润只有1.2%。

这也意味着但凡有点意外事件发生，比如计提减值，比如疫情，比如开头提到的1.33亿罚款，就会导致东北制药当年利润灰飞烟灭。

之所以导致这样的局面，风云君认为跟东北制药缺乏创新是分不开的。

东北制药不是没有高光时刻，这家始建于1946年的制药企业，曾援建全国19省市52家医药企业，向外输送干部1,300多人，一度被誉为我国民族制药工业的摇篮。

现在呢？暮气沉沉，每年就1亿出头的研发投入，为了避免对利润产生过大影响，还得把一半左右拿去资本化。

研发的药品清一色的都是仿制药，还是没啥难度的仿制药，这也使的东北药业每年花费大十几亿的销售服务费用于药品的销售。

而公司只能反复内心默念全球最大、全球主要、国际最大、国内最大等词来迷惑自己。

管理层靠卖房凑业绩，供应商竞拍成功曲线回款？

2022年5月，东北制药推出限制性股票激励计划，向549名公司核心管理人员及核心技术（业务）骨干授予限制性股票，授予价格仅2.73元/股。

而想要最终以市场价5折的优惠价拿下这些股票，需要管理团队带领公司在2021年业绩的基础上，分别在明后两年实现30%和50%的净利润增长。

2021年9,903万元的净利润在最近几年不算最好，也不算最坏。但管理层想在这个基础上实现30%的利润增长，也要动动别的心思。

2022年8月，东北制药公告拟处置位于北京西城区的两套住宅，账面价值为50.74万元。

但最终这两套房产以合计2,120万元的价格在12月除成交，一次性给公司增加2,000万左右的利润。不知道有没有后悔当初买少了。

参与本次房产拍卖的购买方之一北京迦南也很有意思，它是东北制药的供应商。

北京迦南是上市公司迦南科技的全资子公司，迦南科技主要从事医药制造设备的生产加工和销售，更有意思的是它支付的购房款的绝大部分对东北制药的债权，占885.12万购房款的91%。

咱也不知道是北京迦南确实是要买房子，还是被东北制药拖欠货款拖欠的急了，才出此下策。但一如风云君之前文章中分析的，东北制药偿债压力一直不小。

2022年三季末，东北制药账面货币资金45.30亿元，较2021年底增加近20亿，看上去一下子充沛了很多。

但这里面，短期借款较年初增加了7.41亿，应付账款较年初增加12.46亿，加起来基本上也是20亿。

最后是竞猜环节，鉴于1.33亿的罚款已经一把吃光了东北制药前三季度的所有利润，公司管理团队是用其他方法变出利润，还是干脆选择让这2000万房产处置收益在明年发光发热呢？很快就会有答案了。

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