一步慢，步步慢，三姐弟创业，业务布局远远落后同行：中科磁业，还能赶上末班车吗？ | 稀土永磁专题八

成立时间晚，上市时间晚，没有行业知名度和资金实力，不足以提供更好的薪酬待遇吸引高端人才，中科磁业平均薪酬远低于行业竞争对手。

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作者 | 木盒编辑 | 小白

最近，又有一家稀土永磁公司——中科磁业，2023年2月22日证监会同意其在创业板上市。

稀土永磁专题报告已经覆盖中科三环、英洛华、银河磁体、正海磁材、宁波韵升、大地熊，以及金力永磁，感兴趣的老铁可在市值风云App搜索查阅。

风云君在这里做一个专题八的补充，分析一下这家公司。

姐弟三人创业

（一）家族企业

中科磁业实际控制人有三个：吴中平、吴双萍、吴伟平，三人为兄弟、姐弟关系，且签署了《共同控制协议》，合计持有公司85.49%的股份。

（2023年2月18日招股说明书）

按年龄判断：吴双萍为大姐，吴中平为二弟，吴伟平为三弟。职位上，吴中平担任董事长兼总经理，吴双萍担任行政人员，吴伟平为副总经理。

另外，吴双萍的丈夫陈正仁也在公司任职，担任副总经理。

可以说，中科磁业妥妥属于“家族企业”。

（二）核心技术人员背景不行

作为稀土永磁材料行业，必须要有一定的技术实力才行。

中科磁业两位创始人吴中平、吴伟平分别为高中、大专学历，而对比中科三环王震西、宁波韵升竺韵德和金力永磁蔡报贵等，都是名牌大学的工科生。

（中科三环王震西）

（宁波韵升竺韵德）

（金力永磁蔡报贵）

当然，吴中平、吴伟平是管理人员，可以不苛求，那核心技术人员的技术水平呢？

中科磁业的核心技术人员为陈正仁、黄益红、李秀明、李容军、曲志辉共5名：

（1）陈正仁也是高中学历；

（2）黄益红是原横店东磁的厂办公室主任；

（3）李秀明为中专学历，曾在电机公司待过；

（4）李荣军以前是宁波韵升的工艺技术员，2020年10月才加入公司；

（5）曲志辉2021年才加入公司。

所以，在核心技术人员背景上，风云君看不出有什么牛逼之处，而且还有两位新人。

（三）成立、上市时间慢

中科磁业2010年才成立的，是竞争对手中上市最晚的。

（招股说明书）

2010年刚成立时，中科磁业的前身中科股份就已经是股份公司，2011年，考虑到有限责任公司在公司治理方面更加灵活、简洁，有利于公司发展，改为有限公司，直到2018年才又变更回股份公司。

三年财报期后2021年9月开始申报创业板，最终通过了IPO。

但一步慢，步步慢，成立时间晚，上市时间晚，没有行业知名度和资金实力，不足以提供更好的薪酬待遇吸引高端人才，中科磁业平均薪酬远低于行业竞争对手。

（招股说明书）

当然创始人学历、上市时间都和公司发展没有直接关系，金力永磁也是2008年才成立，2018年才上市，最终一举逆袭成行业市值一哥。

业务布局远远落后于竞争对手

中科磁业行吗？

经风云君一番研究之后，发现中科磁业业务布局远远落后于竞争对手，这正是其最大的硬伤。

（一）落后一代的永磁材料

永磁性材料有三种：铝镍钴永磁材料、永磁铁氧体磁体、稀土永磁材料。

永磁铁氧体磁体不是稀土永磁材料，属于第二代永磁材料，而稀土永磁材料属于第三代永磁材料。

（永磁材料发展历史）

中科磁业的收入结构，和其他竞争对手相比，居然还有第二代永磁材料——永磁铁氧体磁体：2019年-2022年上半年，永磁铁氧体磁体业务收入占比分别为34.81%、37.18%、31.43%、18.95%。

（2021年、2022年上半年营业收入构成）

永磁铁氧体磁体的市场份额，中科磁业是远低于横店东磁和龙磁科技两家上市公司的。

（招股说明书）

同时竞争对手横店东磁也一直是中科磁业的供应商。

（招股说明书）

（二）没有风电、汽车甚至新能源汽车客户

2019年-2022年上半年，中科磁业烧结钕铁硼永磁材料收入分别为1.60亿、2.25亿、3.50亿和2.63亿，占当期总营业收入比例为63%、61%、67%和79%。

（2021年和2022年上半年营业收入构成）

中科磁业前五大客户为韩国星主、美的、融贤实业、通力电子等。

（2022年上半年前五大客户）

（2021年前五大客户）

风云君总结了下，中科磁业的客户主要为两方面：

（1）电声器件制造商，比如通力电子、韩国星主、歌尔股份等，下游领域为消费电子；

（2）永磁电机生产商，比如威灵电机、卧龙电驱等，下游领域为节能家电。

中科磁业的主要产品为钕铁硼磁钢、铁氧体磁瓦：

（1）2019年-2022年半，消费电子占钕铁硼磁钢营业收入的比例分别为93.71%、91.11%、87.10%、92.40%，即烧结钕铁硼的客户基本上是消费电子；

（2）2019年-2022年半，节能家电占铁氧体磁瓦营业收入的比例分别为94.52%、96.46%、96.54%、94.80%，即永磁铁氧体磁体的客户基本上是家电。

A股永磁铁氧体磁体上市公司有横店东磁、龙磁科技；

稀土永磁公司上市公司有中科三环、英洛华、银河磁体、正海磁材、宁波韵升、大地熊。

中科磁业两个核心技术人员黄益红和李荣军，分别是从横店东磁、宁波韵升出来的，而李秀明以前在的德昌电机也是做微电机的，因此相应我们可以看到下游客户也是消费电子和家电，并没有新能源汽车方面从业的核心技术人员。

所以中科磁业就存在一个问题：烧结钕铁硼产品还处在性能最低端的音箱即消费电子领域，在更高端的风力发电机、工业电机、汽车电机、空调压缩机市场几乎全是缺失的，更不用说新能源汽车、电磁阀门、传感器这些领域。

（大概是牌号往下，性能就越强）

即使在消费电子领域，中科磁业也是弱于宁波韵升和中科三环的：2021年宁波韵升在消费电子领域的市占率为7.45%，中科磁业仅为2.50%。

（估算的我国消费电子领域的烧结钕铁硼永磁材料销量和市占率）

2022年前三季度宁波韵升的消费电子营业收入为14.48亿。

在此前金力永磁的研报当中，风云君指出了金力永磁和宁波韵升收入虽然一样，但净利润却是宁波韵升两倍的秘密：金力永磁收入是以汽车、节能空调、风力发电为主，而宁波韵升收入是以消费电子、工业领域为主。

简单地来说，就是宁波韵升在向金力永磁看齐，而中科磁业还在追赶宁波韵升当中。

募投项目为高性能钕铁硼，但产能规模仍小

为什么中科磁业不向价值链更高的风电、汽车领域去拓展客户呢？

国内的烧结钕铁硼永磁材料，中低端产能已经过剩，高性能供需基本平衡，2018年国内高性能产能占比15%，大地熊是2020年相对较晚上市的了，但也披露了其高性能产比超过一半。

（2020年7月大地熊招股说明书）

而中科磁业，风云君在整个招股说明书中并没有找到其高性能烧结钕铁硼体的产能是多少。

虽然公司也披露有空调压缩机、新能源汽车用高性能的研发项目，但风云君没看到其有收入。

（招股说明书）

中科磁业的目标也是：

（1）钕铁硼体未来往新能源汽车、风力发电领域扩展客户；

（2）铁氧体领域主要是配方创新和工艺改良。

（招股说明书）

这次IPO准备募投的项目，主要是“年产6000吨高性能电机磁瓦及年产1000吨高性能钕铁硼磁钢技改项目”。

（IPO募投项目）

整体上，中科磁业的产能很小，2021年只有1170吨。

（招股说明书）

截至2020年，我国从事永磁铁氧体生产的企业约300多家，其中年生产能力在1000吨以下的企业占45%左右，1000-3000吨的企业占25%左右，3000-5000吨企业约占21%，10000吨以上的企业有近20家，约占9%。

行业集中度较低，企业规模普遍较小，而2020年中科磁业也就在1000吨左右，处于稀土永磁行业中下水平，属于规模较小的企业。

一步慢，步步慢

中科磁业发展较慢的原因，第一是起步慢，第二是上市时间较晚，其他竞争对手借助资本市场平台取得了资金优势，抓住了发展机遇。

中科磁业没有太多资金去扩产，2021年底只有0.24亿货币资金，而短期借款就有1.3亿，所以需要IPO募资。

目前金力永磁的收入规模已经是中科磁业的7倍多：2021年金力永磁营业收入为40.80亿，中科磁业才5.45亿。

行业竞争头部上市公司2021年研发投入就高达上亿，比如宁波韵升为2.3亿，这种体量都和中科磁业2018年的收入相当了，接近2021年收入的40%，相比中科磁业2021年的研发投入只有1988万，仅为宁波韵升的十分之一。

（2021年研发情况对比）

而且中科磁业的研发投入比例仅为3.65%，为行业可比公司排名倒数第二。

虽然毛利率和净利率中科磁业都比金力永磁好。

但核心是收入，而非净利率，因为中科磁业应用于消费电子的稀土永磁体体积小很多，而金力永磁应用在汽车和风电领域产品量大很多，而且市场也更大，相对应要求的技术也越高。

中科磁业预计2022年营业收入同比增长13.54%，扣非归母净利润同比增长2.27%。

由于其他公司都还没披露2022年业绩，但从前三季度业绩来看，头部公司都比中科磁业的业绩增速更快；

（1）中科三环营业收入为75.07亿，同比增长52.88%，，扣非归母净利润为6.11亿，同比增长199%；

（2）金力永磁营业收入为52.13亿，同比增长78.66%。扣非归母净利润为6.71亿，同比增长103%；

（3）正海磁材营业收入为45.57亿，同比增长89.84%，扣非归母净利润为2.94亿，同比增长62.59%；

（4）英洛华营业收入为35.54亿，同比增长36.71%，扣非归母净利润为1.59亿，同比增36.78%。

中科磁业为姐弟三人创业，从股东和高管任职来看，属于家族企业。

2010年成立时就已经是股份公司，估计当年想上市的但没成果，此后又改成有限公司，直到2018年才又股改，申报创业板IPO，最近才刚刚通过，错过了一些时机。

这起步慢，就步步慢：

（1）薪酬远低于行业平均水平，吸引不过来人才，核心技术人员背景没有什么牛逼之处，业务布局以消费电子和家电为主，更高端的风力和汽车几乎没有市场份额；

（2）资产状况特别不好，现金并不多，且远低于有息负债，没有募集资金支持，公司也没法扩大生产，导致产能规模处于行业中下水平，造成收入、研发投入都和行业头部公司的差距越来越大。

中科磁业似乎陷入了恶性循环的圈子：

没有人才和技术，所以业务起不来；

业务起不来，收入规模跟不上；

收入规模跟不上，薪酬和研发投入就少；

薪酬和研发投入少，所以吸引不了优秀的人才。

很多行业出现强者恒强、弱者恒弱的局面，背后都是这个原因……

此次中科磁业IPO募投项目为高性能电机和高性能钕铁硼，对此风云君还持保留待验证的态度，因为在整篇招股说明书都找不到原有的高性能产能是多少，这就意味着可能有一些，可能完全没有。

但无论如何，最终还是要看后面的业绩：中科磁业能否拓展到技术要求更高的风力和汽车领域。

如果有，就说明其已经掌握了高性能稀土永磁材料的技术和生产能力；如果没有，那就是吹牛。

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