【港股】恒安国际：利润率前景依然乐观
——中银国际控股
恒安国际未来12个月的前景依然乐观，理由是产品组合变化后利润率稳定，且成本控制得力。预计随着渠道简化以及在线销量走高，17年下半年公司收入将逐步回升。维持买入评级，目标价76.00港币。
支撑评级的主要因素
预计17年下半年收入回升。激励计划自2016年底开始实施，预计17年下半年线下收入将扭转颓势。4季度将延续7月和8月的收入上涨趋势。我们预计在线收入将保持稳定，达到我们预测的全年目标，即收入增速从2016年的3.3%上升至10%。重申我们认为2017年总收入同比增速将从2016年的3.3%上升至6%。鉴于公司持续推出新产品并投资于在线渠道，我们认为收入预测还有潜在上升空间。
已实施有效的成本控制。由于纸浆投入成本上升，17年下半年利润率前景面临挑战。不过我们认为在有效的成本控制下，影响将被抵消。上半年恒安国际展现出卓越的成本控制能力，费用率下降1个百分点至25.8%。全年来看，预计费用率将从2016年的27%降至24.7%。成本控制主要是通过简化人力资源和增加渠道销售生产力来实现的。预计这一积极成果将延续至2018年，届时费用率为24.3%。
利润加速增长。公司经历了四年的利润增长停滞，已通过有效的企业重组来加快对市场的反应速度并降低运营成本，因此我们预计公司利润将重回增长轨道。虽然行业增长停滞仍是一大挑战，但恒安拥有广阔的销售渠道和强大的在线销售势头，预计能够借此在这一充满竞争的行业里巩固自身的领导地位。除了有机增长以外，恒安还计划通过并购机会来打入东南亚地区等新市场。
评级面临的主要风险
纸巾同业产能扩张加快导致的下行风险；纸浆/石化价格上升；新产品销量放缓；纸尿裤销售不及预期；人民币贬值。
估值
我们将目标价设定在76.00港币，对应19倍目标乘数，较24倍的历史12个月远期市盈率折让20%。
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