“广修路不盖房” ，基建信托五年后或再返万亿大关

中共中央、国务院日前印发《交通强国建设纲要》，制定了到2020年完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，为交通强国建设奠定坚实基础。研究机构认为，城市、农村交通基础设施网络，尤其是京津冀、长三角、粤港澳大湾区等城市群交通网络将成为发力重点。此前，2020年专项债额度已经提前下发，年末多项重磅政策发力，预示着基建投资或加速。

//地产基建此消彼长//

在本轮逆周期发力中，房地产刺激政策缺席，基建托底的重要性更加凸显。在2008、2012和2015年，宏观经济三次面临较大下行压力时，宏观调控政策均为“基建加码+地产宽松”，对提振经济产生积极效应。但今年决策层反复强调“房住不炒”，首次明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，在新的政策背景下，基建托底的力度不断加强。

统计数据显示，8月底以来国家发改委加紧向地方征集建设项目，加快成熟项目开工、新增项目储备；项目开工或计划年内开工规模超1万亿元，9月前20天国家发改委收到的项目申请金额，已经比8月超出2.3万亿元。其中，西部地区计划年内开工项目占比近60%，中东部项目储备增长较快，中部地区申报项目季环比增长87.5%，呈现出西部“抢开工”、中东部“增储备”的特点。

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//基建信托再迎机遇//

地产和基建的此消彼长，对信托规模和结构变化产生明显影响。今年年初以信托为代表的资金流向房地产市场。但在“房住不炒”背景下，5月以来政策对地产信托监管逐步趋严，6-8月投向地产领域信托规模明显缩量，同时投向基建领域规模则增幅明显。

基建信托是指信托公司将筹集资金用于投资大型公共基础设施项目的信托，交易对手通常是政府平台公司，依赖于地方政府信用背书。

信托曾是基建的重要资金来源。按照国家统计局划分标准，基建资金来源于国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资及其他几大类，其中自筹资金是主要来源，2017年14.95万亿元基建资金中自筹占比达到 59%，而信托融资属于自筹资金中非标融资的一部分。

根据中国信托业协会数据，2010年开始投向基建领域信托资金不断增加，2013年最高曾达1.43万亿元，占基建资金来源比重达到15.2%。此后，伴随金融去杠杆等一系列规范政策出台，基建信托的规模及占比有所下行。尤其是2018年资管新规出台，清理地方隐形债务的两项重要政策，明显压缩基建信托规模，信托在基建资金来源中的占比一度跌破3%。

今年以来财政资金持续发力基建投资，但考虑到减税降费、专项债发行近尾声等因素，未来财政资金压力逐步增加，这意味着信托资金在基金发力中将扮演更加重要的角色。

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//基建信托有望量价齐升//

9月6日央行全面降准，从资金面有利于信托总体规模放量，结合信托投向基建领域的比重大概率提升的逻辑，有研究机构测算全年投向基建领域的信托资金规模将达到0.84至1.14万亿元，贡献增量资金占2018年基建总资金比重，有望达到2.6%至4.6%。

根据用益信托数据，2010-2018年近9年以来，各类型信托平均收益率排名，依次是地产类（8.88%）、基建类（8.39%）、工商企业类（8.21%）、其他投向类（8.09%）和金融类（7.41%）。2018年下半年以来，基建类信托收益率明显回升，持续超越地产类。在地产调控趋紧，基建规模扩张的背景下，收益率较高的基建类信托有望持续吸引资金流入。

参考信息来源：申万宏源 长江证券 用益信托

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